董少鵬：股市將告別指數(shù)崇拜

■董少鵬

從昨天開(kāi)始，融資融券的標(biāo)的證券擴(kuò)容到285只，包括7只ETF。此次擴(kuò)容首次把中小盤(pán)股納入，由于這類(lèi)股票更容易被炒作，此舉有助于降低中小盤(pán)股的估值水平，平抑市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。筆者認(rèn)為，由于做空機(jī)制更豐富和多元，單純依賴指數(shù)上漲獲得盈利的時(shí)代將結(jié)束。就如同宏觀經(jīng)濟(jì)告別“GDP崇拜時(shí)代”一樣，資本市場(chǎng)也有望告別“指數(shù)崇拜時(shí)代”。

融資融券擴(kuò)容的最直接的后果將是，市場(chǎng)價(jià)值更加接近真實(shí)，無(wú)論個(gè)股價(jià)格還是大盤(pán)指數(shù)都更接近真實(shí)。在12月3日第十屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇上，上交所總經(jīng)理張育軍和深交所總經(jīng)理宋麗萍都對(duì)新股發(fā)行市盈率過(guò)高提出批評(píng)，并提出具體建議和措施。那么，如何通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)抑制一級(jí)市場(chǎng)的泡沫，在制度設(shè)計(jì)可以大有可為。通過(guò)推出ETF等指數(shù)化產(chǎn)品的做空機(jī)制，給出中小板股票的做空工具，將與股指期貨工具一起，讓市場(chǎng)“揭示風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值”的機(jī)制鏈條更加完整。

近期擴(kuò)大兩融業(yè)務(wù)，有市場(chǎng)人士擔(dān)心會(huì)支持做空，筆者認(rèn)為不盡然，即使有利于做空也是結(jié)構(gòu)性的做空，而不是全局性的做空。但有一點(diǎn)十分確定，就是券商業(yè)務(wù)模式可以豐富起來(lái)。一方面，要堅(jiān)定不移加大打擊內(nèi)幕交易的力度，抑制一二級(jí)市場(chǎng)存在的過(guò)度的泡沫；另一方面，也要給機(jī)構(gòu)更多的“玩法”，讓他們能夠有多元的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)路徑，從而也能夠積累實(shí)力。

由于近期市場(chǎng)非常低迷，管理層每推出一個(gè)政策，投資者都要判斷是利好還是利空。筆者多次提出過(guò)，中國(guó)股市缺乏自己的定價(jià)權(quán)，缺乏主心骨。無(wú)論過(guò)度低迷還是有時(shí)候泡沫泛濫，都與“玩法”太少有關(guān)。玩法多了，價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素就可以揭示得更充分，多空因素就能夠真正按照市場(chǎng)化的規(guī)則相互制約。因此，在目前階段擴(kuò)充融資融券標(biāo)的，下一步完善股指期貨品種，規(guī)范IPO政策，都是為了進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)真實(shí)的價(jià)格。市場(chǎng)價(jià)格真實(shí)了，目前的底部區(qū)域就會(huì)更加夯實(shí)，那么，長(zhǎng)期牛市就可期了。

管理者推出這項(xiàng)措施不只是為了短期擠泡沫，根本目的是完善市場(chǎng)機(jī)制。投資者也不要期待每一個(gè)新舉措都是“革命式”的，監(jiān)管改革還是要循序漸進(jìn)，按照維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展和標(biāo)本兼治的思路進(jìn)行。目前市場(chǎng)整體是低迷的，在完善機(jī)制的前提下，我們還是希望市場(chǎng)做到真實(shí)發(fā)現(xiàn)價(jià)格之后，行情回歸正常合理表現(xiàn)。

在價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制更為完善之后，普通投資者如何應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)呢？筆者認(rèn)為沒(méi)有秘訣。中小投資者由于研究實(shí)力等相對(duì)不足，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的最主要的措施就是密切關(guān)注主流機(jī)構(gòu)的動(dòng)向，跟風(fēng)操作的難度加大了。那么就造成一個(gè)后果，普通投資者在選擇股票的時(shí)候更加謹(jǐn)慎，更加注重中長(zhǎng)期投資。這正是監(jiān)管者所期待的。

中小板股票納入了融資融券范圍，創(chuàng)業(yè)板股票納入也是遲早的事，這會(huì)不會(huì)放大創(chuàng)業(yè)板股票的風(fēng)險(xiǎn)呢？筆者認(rèn)為，不存在這樣的邏輯。一是A股市場(chǎng)不管什么板，終歸還具有齊漲齊跌的特點(diǎn)。二是創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行之初確實(shí)積累了風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)經(jīng)過(guò)兩年多洗禮，風(fēng)險(xiǎn)已得到比較充分的釋放；目前的風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。下一步選擇創(chuàng)業(yè)板股票作為標(biāo)的證券，會(huì)選擇那些相對(duì)穩(wěn)健的公司。事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格最終是分化的，有些公司40倍市盈率不一定算高，有些市盈率20倍即使在創(chuàng)業(yè)板不一定算低。

隨著融資融券大擴(kuò)容，投資者今后就需要看多個(gè)指數(shù)而非一個(gè)指數(shù)。上證50指數(shù)、300指數(shù)都要看，而不能只看綜合指數(shù)。綜合指數(shù)早就失真這是大家普遍認(rèn)識(shí)到的。不同的投資者根據(jù)各自投資取向和價(jià)值判斷，可以選擇不同的指數(shù)去做。通過(guò)豐富完善做空做多機(jī)制，指數(shù)會(huì)更加真實(shí)，更好把握。

進(jìn)一步說(shuō)，隨著融資融券業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，單純依賴指數(shù)上漲獲得盈利的時(shí)代將結(jié)束。就如同我們的宏觀經(jīng)濟(jì)告別“GDP崇拜時(shí)代”一樣，資本市場(chǎng)也應(yīng)該告別“指數(shù)崇拜時(shí)代”，回歸到上市公司是市場(chǎng)基石這一層面上來(lái)。如果能夠?qū)崿F(xiàn)這一點(diǎn)，將是股市的歷史性轉(zhuǎn)折。