融資融券大擴容 股市告別“指數(shù)崇拜”

從昨天開始，融資融券的標的證券擴容到285只，包括7只ETF。此次擴容首次把中小盤股納入，由于這類股票更容易被炒作，此舉有助于降低中小盤股的估值水平，平抑市場的大幅波動。筆者認為，由于做空機制更豐富和多元，單純依賴指數(shù)上漲獲得盈利的時代將結束。就如同宏觀經(jīng)濟告別“GDP崇拜時代”一樣，資本市場也有望告別“指數(shù)崇拜時代”。

融資融券擴容的最直接的后果將是，市場價值更加接近真實，無論個股價格還是大盤指數(shù)都更接近真實。在12月3日第十屆中國證券投資基金國際論壇上，上交所總經(jīng)理張育軍和深交所總經(jīng)理宋麗萍都對新股發(fā)行市盈率過高提出批評，并提出具體建議和措施。那么，如何通過二級市場來抑制一級市場的泡沫，在制度設計可以大有可為。通過推出ETF等指數(shù)化產(chǎn)品的做空機制，給出中小板股票的做空工具，將與股指期貨工具一起，讓市場“揭示風險，發(fā)現(xiàn)價值”的機制鏈條更加完整。

近期擴大兩融業(yè)務，有市場人士擔心會支持做空，筆者認為不盡然，即使有利于做空也是結構性的做空，而不是全局性的做空。但有一點十分確定，就是券商業(yè)務模式可以豐富起來。一方面，要堅定不移加大打擊內(nèi)幕交易的力度，抑制一二級市場存在的過度的泡沫；另一方面，也要給機構更多的“玩法”，讓他們能夠有多元的業(yè)務成長路徑，從而也能夠積累實力。

由于近期市場非常低迷，管理層每推出一個政策，投資者都要判斷是利好還是利空。筆者多次提出過，中國股市缺乏自己的定價權，缺乏主心骨。無論過度低迷還是有時候泡沫泛濫，都與“玩法”太少有關。玩法多了，價值和風險因素就可以揭示得更充分，多空因素就能夠真正按照市場化的規(guī)則相互制約。因此，在目前階段擴充融資融券標的，下一步完善股指期貨品種，規(guī)范IPO政策，都是為了進一步發(fā)現(xiàn)真實的價格。市場價格真實了，目前的底部區(qū)域就會更加夯實，那么，長期牛市就可期了。

管理者推出這項措施不只是為了短期擠泡沫，根本目的是完善市場機制。投資者也不要期待每一個新舉措都是“革命式”的，監(jiān)管改革還是要循序漸進，按照維護市場穩(wěn)定健康發(fā)展和標本兼治的思路進行。目前市場整體是低迷的，在完善機制的前提下，我們還是希望市場做到真實發(fā)現(xiàn)價格之后，行情回歸正常合理表現(xiàn)。

在價值發(fā)現(xiàn)機制更為完善之后，普通投資者如何應對相關風險呢？筆者認為沒有秘訣。中小投資者由于研究實力等相對不足，應對風險的最主要的措施就是密切關注主流機構的動向，跟風操作的難度加大了。那么就造成一個后果，普通投資者在選擇股票的時候更加謹慎，更加注重中長期投資。這正是監(jiān)管者所期待的。

中小板股票納入了融資融券范圍，創(chuàng)業(yè)板股票納入也是遲早的事，這會不會放大創(chuàng)業(yè)板股票的風險呢？筆者認為，不存在這樣的邏輯。一是A股市場不管什么板，終歸還具有齊漲齊跌的特點。二是創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行之初確實積累了風險，不過經(jīng)過兩年多洗禮，風險已得到比較充分的釋放；目前的風險是結構性的風險。下一步選擇創(chuàng)業(yè)板股票作為標的證券，會選擇那些相對穩(wěn)健的公司。事實上，創(chuàng)業(yè)板股票價格最終是分化的，有些公司40倍市盈率不一定算高，有些市盈率20倍即使在創(chuàng)業(yè)板不一定算低。

隨著融資融券大擴容，投資者今后就需要看多個指數(shù)而非一個指數(shù)。上證50指數(shù)、300指數(shù)都要看，而不能只看綜合指數(shù)。綜合指數(shù)早就失真這是大家普遍認識到的。不同的投資者根據(jù)各自投資取向和價值判斷，可以選擇不同的指數(shù)去做。通過豐富完善做空做多機制，指數(shù)會更加真實，更好把握。

進一步說，隨著融資融券業(yè)務的擴展，單純依賴指數(shù)上漲獲得盈利的時代將結束。就如同我們的宏觀經(jīng)濟告別“GDP崇拜時代”一樣，資本市場也應該告別“指數(shù)崇拜時代”，回歸到上市公司是市場基石這一層面上來。如果能夠?qū)崿F(xiàn)這一點，將是股市的歷史性轉折。