數(shù)據(jù)回落 政策或微調(diào)

2011年11月份的主要宏觀數(shù)據(jù)將在12月9日前后陸續(xù)發(fā)布。我們?cè)诖藢?duì)相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對(duì)12月份貨幣政策和市場(chǎng)的可能運(yùn)行情況給出研判。

數(shù)字格局：全線回落。無論是增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，還是物價(jià)數(shù)據(jù)，在11月都將全線回落。在增長(zhǎng)數(shù)據(jù)方面，最先發(fā)布的官方PMI，預(yù)計(jì)會(huì)再度下落至50的榮枯分水嶺附近；出口同比增速則進(jìn)一步下跌到13%左右的水平上，進(jìn)口同比增速雖繼續(xù)回落但預(yù)計(jì)仍能站在20%以上；固定資產(chǎn)投資基本持穩(wěn)，但工業(yè)增加值預(yù)計(jì)仍將跌破13%。在貨幣政策的“微調(diào)”導(dǎo)向下，預(yù)計(jì)新增信貸會(huì)反彈到6000億元附近，但因基數(shù)過大，這仍不足以令貨幣信貸的同比增速立即就出現(xiàn)反彈。在物價(jià)數(shù)據(jù)方面，同比PPI較上月將會(huì)出現(xiàn)2個(gè)百分點(diǎn)左右的下降，從上月的5.0%下降到2.9%；同比CPI也將大幅下降超過1個(gè)百分點(diǎn)，由上月的5.5%下降到4.3%。

情緒預(yù)期：經(jīng)濟(jì)悲觀論升溫。數(shù)據(jù)全線下跌，特別是出口同比增速和工業(yè)增加值下跌至近兩年低位，必然會(huì)令經(jīng)濟(jì)過快下滑問題成為市場(chǎng)擔(dān)憂的焦點(diǎn)。對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，必然與對(duì)貨幣政策全面寬松的臆想相伴而生。因而，市場(chǎng)的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都可能被市場(chǎng)解讀為“全面放松”或“全面放松”的先導(dǎo)。而政策措辭的變化，也必然會(huì)在12月上半月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上出現(xiàn)。

我們的看法：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)合預(yù)期，明年政策仍穩(wěn)健。中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要為內(nèi)需主導(dǎo)（消費(fèi)+投資），而內(nèi)需（特別是投資）在很大程度上是由政策調(diào)節(jié)的。在政策由緊轉(zhuǎn)松的關(guān)口，隨著前期政策累計(jì)效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，內(nèi)需回落至谷底，這也必然是企業(yè)感受最困難和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)最差的時(shí)期，因此，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)目前的反應(yīng)，是再正常不過的。但不必?fù)?dān)憂的是，政策緊縮沒有繼續(xù)，“微調(diào)”已經(jīng)開始，新增信貸余額已開始反彈，而預(yù)計(jì)M2同比增速也將在2012年第一季度出現(xiàn)反彈。這意味著，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況是調(diào)控周期中的谷底，隨著政策的向松微調(diào)，未來經(jīng)濟(jì)即將趨穩(wěn)回升。

政策預(yù)期：審慎微調(diào)?？紤]到年末將有1.5萬億左右的財(cái)政存款集中流出，因此，年內(nèi)暫時(shí)還不需要全面下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。面對(duì)特定時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性緊張，央行可通過調(diào)整動(dòng)態(tài)差別準(zhǔn)備金率參數(shù)、減少公開市場(chǎng)回籠、逆回購等方式進(jìn)行平滑。預(yù)計(jì)全面的法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，可能要到明年才會(huì)出現(xiàn)。利率政策的調(diào)整，預(yù)計(jì)在年內(nèi)也不會(huì)出現(xiàn)，而明年是否會(huì)調(diào)整基準(zhǔn)利率，仍具有很大的不確定性，更可能出現(xiàn)的政策是通過給予金融機(jī)構(gòu)在存款基準(zhǔn)利率上限和貸款基準(zhǔn)利率下限更大范圍的定價(jià)自主權(quán)，來實(shí)現(xiàn)利率政策的調(diào)整。

預(yù)計(jì)12月上半月召開的一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)2012年政策基調(diào)的定調(diào)仍是“穩(wěn)健的貨幣政策”和“積極的財(cái)政政策”。貨幣政策的穩(wěn)健，依然是強(qiáng)調(diào)前瞻性、靈活性和針對(duì)性；而財(cái)政政策的“積極”，則主要是集中在“結(jié)構(gòu)性減稅”上。

11月份宏觀指標(biāo)預(yù)測(cè)表

指標(biāo) 中值

PMI（%） 50.1

工業(yè)增加值（%） 12.6

CPI（%） 4.3

PPI（%） 2.9

M2（%） 12.7

M1（%） 7.7

貸款增速（%） 15.5

新增貸款（億） 5900

固定資產(chǎn)投資（%） 24.8

社會(huì)消費(fèi)品零售總額（%） 16.9

出口（%） 12.0

進(jìn)口（%） 21.4

順差（億美元） 130

FDI（億美元） 80