大盤死水微瀾 個股暗流涌動

連續(xù)三周下跌的上證綜指在2400點下方仍然沒能積聚起足夠的反彈能量，本周一兩市大盤繼續(xù)弱勢震蕩，成交再創(chuàng)近期新低。個股方面，農(nóng)業(yè)股、醫(yī)療器械、新能源汽車等板塊走勢較強，市場活躍度有所提高，但熱點行情的爆發(fā)力和持續(xù)性預(yù)計都將受到制約，中短期操作策略仍需以防御為主。

做多能量不足

近期的股市下跌，充分反映了投資者對上市公司整體業(yè)績滑坡的擔(dān)憂，這也成為做多能量積聚的主要障礙。市場的擔(dān)憂以兩種方式體現(xiàn)出來：一是匯豐銀行剛剛披露的PMI數(shù)據(jù)大幅滑落引發(fā)了市場對經(jīng)濟前景，進(jìn)而對上市公司未來兩到三個季度業(yè)績的擔(dān)憂；二是低估值的水泥機械、家電汽車等行業(yè)板塊的股價連創(chuàng)新低，暗示了機構(gòu)資金對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂。后者更直接動搖了投資者對A股低估值可靠性的信心。

而要化解業(yè)績壓力，市場只能從政策面的調(diào)整、宏觀調(diào)控的放松等方面尋找做多的理由和力量。但是，短期內(nèi)對政策面顯著調(diào)整的預(yù)期，比如降息或調(diào)低存準(zhǔn)率等，顯然有點期望過高。因為雖然CPI回落、通脹壓力減輕看似是大概率事件，但貨幣政策如果突變，難保通脹不會反彈。因此政策面應(yīng)該在顯著調(diào)整之前有個觀察期，而市場迫不及待的期望自然很容易落空。

回顧政策微調(diào)以來的政策走勢，微調(diào)及結(jié)構(gòu)性調(diào)整的特征非常明顯。即使是市場熱炒的十二五規(guī)劃對不同行業(yè)的影響也分化明顯，產(chǎn)業(yè)升級和新經(jīng)濟得到更多的政策支持，除此以外，并不會對股價有任何刺激。而即將召開的中央經(jīng)濟工作會議，可能再度強化市場對政策面的預(yù)期，如果大盤僅僅因此勉強止跌或弱勢反彈，那么會議結(jié)束時很可能因為預(yù)期失落而形成新的做空契機。

因此，我們認(rèn)為，短線即便出現(xiàn)回穩(wěn)或反彈走勢，如果配合的是成交量不能放大、反彈力度不強，都持審慎的看法，投資者都要警惕背后潛藏的再度殺跌的風(fēng)險。中線來看，政策預(yù)期的遞減及上市公司業(yè)績滑坡可能超預(yù)期，都可能導(dǎo)致A股市場有再創(chuàng)新低的風(fēng)險，中短期操作策略仍以防御為主。

題材力度有限

大盤的上漲乏力，受制于上市公司整體的業(yè)績預(yù)期向淡，也受制于大盤權(quán)重股的滯漲。但是，這并不能掩蓋市場存在局部活躍的契機和個股走強的機會，只是整體而言這類機會對應(yīng)的價值挖掘空間有限。

機會之一在于更多的政策博弈，以文化傳媒、節(jié)能環(huán)保及新興產(chǎn)業(yè)的政策推動為博弈的重點。但市場反復(fù)炒作的結(jié)果很可能是審美疲勞，未來行情的爆發(fā)力和持續(xù)性都將受到制約。投資者可以適度關(guān)注，但在操作上應(yīng)以波段操作為主，節(jié)奏非常重要。其中，環(huán)保節(jié)能板塊的投資機會仍然最值得看好，理由是國家近期相關(guān)的政策最多，上市公司未來受益的潛力越來越大，以及引人注目的環(huán)保大會尚未舉行，有著可以與文化傳媒相媲美的潛力。

機會之二在于年報的超預(yù)期及高送配。我們認(rèn)為這類機會知易行難，把握的難度較大。一方面是受到宏觀經(jīng)濟放緩的影響，上市公司業(yè)績超預(yù)期的機會較小。一方面是高送配題材的意義有限。2010年年報和2011年中報披露期間，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股幾乎是普遍高送配，但這是股價偏高、高溢價募股導(dǎo)致資本公積金豐厚的原因。高送配不是難事，但只能達(dá)到攤低股價的目的，并非業(yè)績高增長引起。單純的除權(quán)游戲，顯然不是股價上漲的理由，因此隨后有較多的股票走出貼權(quán)行情，這顯然不是機會。估計今年的年報行情仍然會出現(xiàn)這種情況。因此，投資者不能盲目博高送配而買入那些估值偏高、業(yè)績增長不佳的股票，警惕其潛在的估值風(fēng)險。

至于年底市場時常關(guān)注的所謂做市值行情，因為其并非必然發(fā)生的事件，建議投資者冷靜對待。

（作者單位：五礦證券）