熊錦秋：治新股發(fā)行“三高”須綜合用“藥”

熊錦秋

        新股發(fā)行“三高”怪癥只是股市的一個(gè)表象，筆者認(rèn)為，若逐漸往深處究根探源，則是當(dāng)前股市各方面機(jī)制極不健全在新股發(fā)行價(jià)格上的集中爆發(fā)。

        一是基金治理制度還不完善。比如，最近創(chuàng)業(yè)板等公司發(fā)行市盈率不斷刷新，多是以基金為主力的機(jī)構(gòu)不遺余力瘋搶的結(jié)果，它們甚至在二級(jí)市場(chǎng)搶購(gòu)?；馂槭裁磽屬?gòu)？其中一個(gè)原因是基金治理制度還不完善，基金管理人還沒(méi)有真正把基民的錢(qián)  （包括社保基金的錢(qián)）當(dāng)作是自己的錢(qián)。真正的市場(chǎng)主體以追求自身利益最大化為原則，基金在市場(chǎng)中享有投資主體地位，但由于基金在多重委托代理關(guān)系中增加了基金管理人這一利益主體，因此基金的投資操作并不一定以持有人的利益最大化為根本。

        二是保薦人、承銷(xiāo)商與發(fā)行人成為利益共同體。目前保薦人和承銷(xiāo)商作為發(fā)行中間人，其利益與發(fā)行人綁定在一起，有的承銷(xiāo)商由于提前突擊入股更使其立場(chǎng)過(guò)度偏向發(fā)行人，而非充當(dāng)一手托兩家角色。擬上市公司在承銷(xiāo)商的過(guò)度包裝下閃亮登場(chǎng)顯得成長(zhǎng)潛力無(wú)限，投資者的買(mǎi)意被充分激發(fā)。

        三是市場(chǎng)投機(jī)操縱盛行。目前新股上市首日破發(fā)現(xiàn)象較為普遍，但由此斷言炒新風(fēng)潮成為歷史還言之過(guò)早。若大勢(shì)好轉(zhuǎn)，主力投機(jī)操縱炒新熱情還是可能重新被激發(fā)，新股漲幅又會(huì)領(lǐng)先市場(chǎng)，新股比老股具有更強(qiáng)的  “投機(jī)籌碼”特性。而有的新股剛一上市就在實(shí)力莊家的炒作下高舉高打，股價(jià)持續(xù)上漲，這也強(qiáng)化了散戶跟風(fēng)意識(shí)和不怕追高意識(shí)，由此倒推誘發(fā)新股發(fā)行“三高”奇觀。

        四是二級(jí)市場(chǎng)盈利模式主要定格在投機(jī)模式上。為什么投資者愿意跟莊投機(jī)？那是因?yàn)槎鄶?shù)上市公司分紅很少，投資者要在市場(chǎng)盈利，主要通過(guò)跟莊投機(jī)；同時(shí)，市場(chǎng)退出機(jī)制的缺失則淡化了投資者對(duì)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的警惕，買(mǎi)殼賣(mài)殼、資產(chǎn)重組通行于市，內(nèi)幕交易、老鼠倉(cāng)甚至腐敗都成為炒殼投機(jī)源動(dòng)力。另外，目前股指期貨品種單一，只有針對(duì)滬深300指數(shù)的期貨品種，缺乏中小盤(pán)股指數(shù)期貨，使得做空機(jī)制單純覆蓋在大盤(pán)藍(lán)籌之上，小盤(pán)股可以不受做空機(jī)制影響泡沫得以盡情泛濫，所有這些，也是形成炒新炒小風(fēng)氣的深層次誘因。

        五是一些上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善。為什么上市公司分紅少？那是因?yàn)樗鼈兘?jīng)營(yíng)狀況一般甚至每況愈下，而其深層次原因則是因?yàn)闊o(wú)論是一股獨(dú)大，還是由于公司所有權(quán)與控制權(quán)分離形成內(nèi)部人控制，缺乏聯(lián)手機(jī)制的中小股東難以在董事會(huì)產(chǎn)生代言人，二級(jí)市場(chǎng)投資者尤其是散戶缺乏參與公司治理的渠道，投資者只是股民角色而非“股東”角色。而上市公司監(jiān)事會(huì)與獨(dú)立董事約束作用有限甚至有的形同虛設(shè)，缺乏對(duì)公司管理層有效的制約，沒(méi)有制約的權(quán)力必然產(chǎn)生腐敗，由此有些上市公司老總紛紛落馬一點(diǎn)也不奇怪。由于公司管理層缺乏約束激勵(lì)機(jī)制，使得上市公司創(chuàng)造財(cái)富的動(dòng)力機(jī)制難以建立。

        六是有的中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)信缺失。比如，有的資產(chǎn)評(píng)估、驗(yàn)資、驗(yàn)證、會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律服務(wù)等中介組織為擬上市公司提供虛假證明文件或虛假報(bào)告。而在二級(jí)市場(chǎng)中，一些有巨莊潛伏的個(gè)股也往往通過(guò)做假賬粉飾業(yè)績(jī)，以吸引散戶跟風(fēng)，當(dāng)年的銀廣夏、東方電子莫不如此，從事上市公司財(cái)務(wù)外部審計(jì)的會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)卻成為“打掩護(hù)者”。

        七是股票發(fā)行制度改革不徹底。最徹底的發(fā)行制度改革應(yīng)是將核準(zhǔn)制改革為注冊(cè)制。當(dāng)前的核準(zhǔn)制，發(fā)審委主要側(cè)重于合規(guī)性和實(shí)質(zhì)性審查，但在要求擬上市公司確保披露信息的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性等方面做得還不夠，加上投資者基于對(duì)核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)的信賴心理，錯(cuò)誤地認(rèn)為經(jīng)過(guò)核準(zhǔn)發(fā)行的股票一定具有較高投資價(jià)值，這些也是導(dǎo)致新股發(fā)行“三高”頑癥的主要原因。

        八是市場(chǎng)監(jiān)管滯后。目前實(shí)施監(jiān)管所依靠的法律法規(guī)及其配套措施還不完善，給監(jiān)管和執(zhí)法帶來(lái)困難，而中國(guó)特色的“人情關(guān)系風(fēng)”也可能使得法律難以真正貫徹落實(shí)到位。當(dāng)年“鐵娘子”史美倫發(fā)起監(jiān)管風(fēng)暴，莊股倒了一大片，現(xiàn)在像史美倫這樣能真正置身度外的人物似乎不多，由此市場(chǎng)莊股、妖股頻出而難以得到及時(shí)打擊。正是在這樣的大環(huán)境下，市場(chǎng)逐漸形成老股估值越來(lái)越低、新股發(fā)行市盈率和莊股獨(dú)自走高的畸形格局。

        健康的股市猶如一架?chē)?yán)密精巧機(jī)器，各個(gè)環(huán)節(jié)相互咬合制約，一環(huán)套一環(huán)，原材料是資本，產(chǎn)品是包括資本利潤(rùn)在內(nèi)的諸多回報(bào)。當(dāng)前我們的股市各方面機(jī)制都掉鏈子，多數(shù)環(huán)節(jié)基本都落套，綜合起來(lái)這些都是誘發(fā)新股發(fā)行  “三高”怪癥的病因。筆者認(rèn)為，新股發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)老股平均市盈率的比值，可看做市場(chǎng)一個(gè)溫度計(jì)，它可以測(cè)量市場(chǎng)的理性和健康程度，這個(gè)比值越高，說(shuō)明市場(chǎng)體溫越高、越不理性、越不健康。我們應(yīng)該透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，透過(guò)新股發(fā)行“三高”怪現(xiàn)象感知市場(chǎng)的深層次問(wèn)題，同時(shí)要敢于直面問(wèn)題并予以綜合施治，否則若聽(tīng)任新股發(fā)行市盈率越來(lái)越高，市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展就將是一句空話。

        （作者系資深經(jīng)濟(jì)研究工作者）



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