葉檀：“捕鼠行動(dòng)”意在為股指期貨掃清障礙？

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        基金業(yè)處于風(fēng)口浪尖。一場(chǎng)來(lái)勢(shì)兇猛的“捕鼠行動(dòng)”正在展開(kāi)。

        監(jiān)管層在多個(gè)不同場(chǎng)合明確表示，對(duì)“老鼠倉(cāng)”將嚴(yán)懲不貸。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席劉新華日前在參加北京國(guó)際金融論壇時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)基金業(yè)合規(guī)管理，依法嚴(yán)厲打擊“老鼠倉(cāng)”以及非法證券交易等違法違規(guī)行為，建立保護(hù)投資者利益的長(zhǎng)效機(jī)制。上海某國(guó)字號(hào)基金風(fēng)傳有“老鼠”出逃，深圳3只被逮住的“老鼠”將受到何種懲罰，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

        目前大規(guī)模的“捕鼠行動(dòng)”劍指何方？恐怕項(xiàng)莊舞劍，意在沛公——為股指期貨掃清障礙。

        不為人所關(guān)注的是，在轟轟烈烈的“捕鼠行動(dòng)”后，基金行業(yè)的其他行動(dòng)同樣緊鑼密鼓。今年是指數(shù)基金年，《證券日?qǐng)?bào)》基金周刊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日，今年已經(jīng)獲批指數(shù)型基金26只，其中滬深300系列指數(shù)基金占了11只，占了42.3%；中證100有4只。指數(shù)型基金的大量發(fā)行為股指期貨的推出打下基礎(chǔ)。

        與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)多位重量級(jí)人士為股指期貨“搖旗吶喊”。11月6日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃湘平表示，融資融券、股指期貨、國(guó)際板和國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)以及QDII的擴(kuò)展都將成為證券行業(yè)的新的發(fā)展機(jī)遇；11月11日，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)專家委員會(huì)委員、證券期貨專家胡俞越更進(jìn)一步預(yù)測(cè)，明年上半年，醞釀多年的股指期貨將有望推出；早在10月底，籌備股指期貨的中國(guó)金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰向外界透露，現(xiàn)在已是推出股指期貨的重要契機(jī)。

        推出股指期貨的理由不外乎抑制暴漲暴跌，朱玉辰與胡俞越都指出在金融危機(jī)中，擁有股指期貨的市場(chǎng)其波動(dòng)要比其他市場(chǎng)來(lái)得平緩。但是他們忘記了，擁有股指期貨的美國(guó)是這場(chǎng)金融風(fēng)暴的始作俑者。并且，由于貨幣的擴(kuò)張政策，由于美聯(lián)儲(chǔ)承諾利率維持在低位的承諾，使美股本輪反彈輕松，始于2009年以來(lái)的全球資本市場(chǎng)的反彈，美股回到2007年高點(diǎn)70%。反觀A股市場(chǎng)今年反彈高點(diǎn)3478點(diǎn)，是6124點(diǎn)的56%，目前維持在3300點(diǎn)左右，這樣的點(diǎn)位比較沒(méi)有看出中國(guó)暴漲暴跌之勢(shì)。

        從技術(shù)準(zhǔn)備到輿論準(zhǔn)備，有關(guān)方面推出股指期貨的急迫心態(tài)可見(jiàn)一斑。

        推出股指期貨的制度真的具備了嗎？抓住幾只“小老鼠”，并不能證明股指期貨所必需的外在條件已經(jīng)具備，基金的“老鼠倉(cāng)”真能大面積減少嗎？在民事賠償與法律救濟(jì)渠道不通暢的情況下，筆者對(duì)此不抱信心。

        再看央企在國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)的表現(xiàn)，大虧之后，在國(guó)資委的支撐下，聲稱要用法律途徑解決，也就是不再追加保證金、要撕毀協(xié)議了。迫使金融領(lǐng)域的官員不得不出面，希望國(guó)資企業(yè)用市場(chǎng)的方式解決，慎重對(duì)待此事。先是上當(dāng)，而后用蠻，這樣的市場(chǎng)推出股指期貨后果如何，可想而知。

        股指期貨尚未推出，一輪熱炒早已開(kāi)始。近期隨著股指期貨概念涌動(dòng)，股指期貨概念股輪番炒作，讓游資獲利匪淺。其中龍頭股中國(guó)中期股價(jià)從10月份以來(lái)節(jié)節(jié)攀升，截至昨日收盤，該股報(bào)收36.19元，較9月底的18.28元累計(jì)上漲97.98％，股價(jià)幾近翻番，而暴漲誘因無(wú)外于股指期貨推出預(yù)期和該公司期貨公司整合事宜。

        事實(shí)上，與ETF基金掛鉤的套利機(jī)制早已存在。與一般的指數(shù)型基金相比，ETF基金既可以在一級(jí)市場(chǎng)上申購(gòu)和贖回，又可以在二級(jí)市場(chǎng)上買賣，套利主要通過(guò)ETF的跨市場(chǎng)交易完成。當(dāng)ETF市價(jià)(即二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格)高于ETF凈值(即一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格)時(shí)，ETF產(chǎn)生了溢價(jià)，投資者可以通過(guò)在股市中購(gòu)買成分股組合，按照成分股規(guī)則申購(gòu)成ETF份額，然后在二級(jí)市場(chǎng)以市價(jià)賣出進(jìn)行套利；ETF市價(jià)低于ETF凈值，則稱為ETF產(chǎn)生折價(jià)，投資者可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上買入ETF份額并贖回其對(duì)應(yīng)的一攬子股票，然后再?gòu)墓墒兄匈u出進(jìn)行套利。由于有營(yíng)業(yè)部的幫助，交易可以在極短的時(shí)間內(nèi)完成。

        最近發(fā)行的指數(shù)基金重疊度極高?！蹲C券日?qǐng)?bào)》報(bào)道，從6種今年來(lái)的創(chuàng)新指數(shù)基金品種來(lái)看，除卻大家熟悉的上證綜指、滬深300指數(shù)（分級(jí)）以外，除了中證500指數(shù)與滬深300完全無(wú)重合外，其余3種也均有高達(dá)97%以上的重疊度。事實(shí)上，今年新創(chuàng)新的指數(shù)基金涉及深證成指，其40只樣本股全部屬于滬深300指數(shù)中，而且40只股票也全部與深證100指數(shù)形成交集。結(jié)果就是，基金公司賣指數(shù)產(chǎn)品，成為銷售部門在基金公司之間的品牌競(jìng)爭(zhēng)。

        中國(guó)期貨規(guī)模大漲，不等于擁有定價(jià)權(quán)，發(fā)改委調(diào)節(jié)成品油價(jià)不是要以國(guó)外三地原油價(jià)為基準(zhǔn)嗎？指數(shù)基金大干快上，加上抓幾只“老鼠”，就能代替中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的艱難的制度建設(shè)嗎？相信這種說(shuō)法的人，可以去買福彩，說(shuō)不定也能獲得3.5億的大獎(jiǎng)。



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