利好傳聞刺激 電力股上漲難持續(xù)

對(duì)于近期小水電同網(wǎng)同價(jià)和水火同價(jià)等市場(chǎng)傳聞，國(guó)信證券做以下分析。

全面同網(wǎng)同價(jià)不可行

        2009年以來各級(jí)發(fā)改委分別下文普查各地水電價(jià)格，目前處在申報(bào)匯總過程中，這也是小水電同網(wǎng)同價(jià)的傳聞的由頭。

        與火電執(zhí)行各省標(biāo)桿電價(jià)整齊劃一不同，水電電價(jià)機(jī)制顯得相對(duì)復(fù)雜和無序，因此除個(gè)別省份存在水電標(biāo)桿電價(jià)外，大部分省份水電電價(jià)均需要每個(gè)電站單獨(dú)核算和申報(bào)。水電電價(jià)申報(bào)和獲批的依據(jù)一是成本，二是測(cè)算的收益率指標(biāo)，目前據(jù)國(guó)信證券了解一般按照ROE=8%的水平進(jìn)行申報(bào)。由于水電執(zhí)行優(yōu)先調(diào)度，水電公司之間也不存在明顯的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因此水電行業(yè)更符合公用事業(yè)行業(yè)的特征，即獲得穩(wěn)定適中的收益率，并由此決定電價(jià)水平。

        國(guó)信證券認(rèn)為，水電執(zhí)行全面同網(wǎng)同價(jià)是不可能的，能夠期待的是投產(chǎn)時(shí)間較早折舊已經(jīng)計(jì)提結(jié)束的電價(jià)特別低的小水電電價(jià)獲得一定程度的上調(diào)，但這種調(diào)整估計(jì)是溫和的，而不可能是一部到位提至當(dāng)?shù)仄骄妰r(jià)，如桂冠電力的巖灘水電，目前上網(wǎng)電價(jià)僅0.15元，僅是當(dāng)?shù)厮姌?biāo)桿電價(jià)的70%。

        有消息稱發(fā)改委下周探討水火同價(jià)問題，國(guó)信證券認(rèn)為這是電價(jià)機(jī)制一攬子方案的一部分，不可能在火電電價(jià)未能理順的情況下單獨(dú)解決水電電價(jià)問題，因?yàn)楹茱@然火電的影響面遠(yuǎn)大于水電（水電電量?jī)H占全部發(fā)電量的1/6不到），且水電行業(yè)的利潤(rùn)率指標(biāo)大大優(yōu)于火電，從各方面的緊迫性來說，水電電價(jià)問題都不可能提到火電電價(jià)之前解決。

        目前對(duì)水電價(jià)格爭(zhēng)議的核心問題在于以下兩點(diǎn)：1、認(rèn)為水電是清潔能源，提高水電電價(jià)能起到鼓勵(lì)投資，優(yōu)化資源配置的目的；2、大型水電往往改變了所在流域的生態(tài)環(huán)境由此伴生出環(huán)境保護(hù)問題，也因此需要提高電價(jià)進(jìn)而補(bǔ)償環(huán)境保護(hù)的成本。

電價(jià)一次性大幅調(diào)整不現(xiàn)實(shí)

        2008年由于煤價(jià)的大幅上漲，火電上網(wǎng)電價(jià)2次上調(diào)，合計(jì)漲幅約10%，但同期銷售電價(jià)僅上調(diào)一次，因此電網(wǎng)企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)的大幅下滑甚至虧損，而之所以銷售電價(jià)沒能同步調(diào)整是因?yàn)橐坏╀N售電價(jià)調(diào)整幅度過大必然抑制需求進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這樣的邏輯下，期待水電上網(wǎng)電價(jià)一次性大幅上調(diào)是不現(xiàn)實(shí)。

        但從市場(chǎng)的角度看，電力板塊股價(jià)已連續(xù)3個(gè)月跑輸市場(chǎng)，在目前的點(diǎn)位下，電力股的估值顯得相對(duì)合理，因此在大市維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的情況下，一旦有政策面利多傳聞傳聞，是可以短期刺激股價(jià)上漲的。

        國(guó)信證券注意到6月4日下午水電電價(jià)上調(diào)傳聞出現(xiàn)后，不僅水電公司出現(xiàn)上漲，火電公司也全面啟動(dòng)，這一定程度說明行情的“借題發(fā)揮”的性質(zhì)。基于市場(chǎng)情緒的把握，國(guó)信證券看好以下3只個(gè)股。長(zhǎng)江電力：對(duì)公司12個(gè)月的股價(jià)波動(dòng)區(qū)間的預(yù)測(cè)是13元～17元之間，目前股價(jià)處在該區(qū)間偏下的位置。國(guó)電電力：目前以火電為主，但瀑布溝電站即將投產(chǎn)，之后水電占比顯著提高，且大渡河水電的電價(jià)大幅低于標(biāo)桿電價(jià)，是最有希望獲得電價(jià)上調(diào)的水電公司。桂冠電力：即將收購(gòu)的巖灘水電電價(jià)極低。  國(guó)信證券



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