科創(chuàng)債井噴式增長：品種創(chuàng)新疊加收益優(yōu)勢驅(qū)動各路資本入場 投資策略多元化考驗機(jī)構(gòu)定價能力

每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

隨著國家相關(guān)部門積極引導(dǎo)社會資本投資高新科技產(chǎn)業(yè)，科創(chuàng)債（包括科創(chuàng)票據(jù)和科技創(chuàng)新公司債券）數(shù)量與募資規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量與募資余額分別超過1765只與17550億元。就發(fā)行數(shù)量而言，當(dāng)前科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量較去年12月初的1111只大幅增加約58%。

近日，中國證券業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的2024年度證券公司債券承銷業(yè)務(wù)專項統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年，60家證券公司總計主承銷539只科技創(chuàng)新公司債券，募資規(guī)模達(dá)到6136.86億元，分別同比增長61.38%與68.48%。

一位券商投行部門人士向記者透露，當(dāng)前科創(chuàng)債正呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺狀況，究其原因，一是在國家積極推動高新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策引導(dǎo)下，券商與銀行等金融機(jī)構(gòu)都在積極為符合條件的科技企業(yè)、大型企業(yè)、國有創(chuàng)投平臺提供科創(chuàng)債券票據(jù)融資服務(wù)，帶動科創(chuàng)債發(fā)行量持續(xù)增長；二是在債券收益率下行的大環(huán)境下，科創(chuàng)債相對較高的發(fā)行收益率吸引眾多資本加大配置力度。

在他看來，當(dāng)前科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量與募資規(guī)模雙雙“井噴式”增長，還得益于科創(chuàng)債品種的不斷創(chuàng)新。比如混合型科創(chuàng)票據(jù)的面世，不但能將募集資金通過股權(quán)投資或基金出資等方式，直接投向科技型企業(yè)股權(quán)，滿足不同成長階段科技企業(yè)的股性資金募資需求，還能靈活設(shè)置浮動利率、轉(zhuǎn)股等不同債券條款，讓投資人分享科技型企業(yè)業(yè)績持續(xù)成長的“紅利”，獲得更好投資回報。

科創(chuàng)債之所以受到越來越多資本青睞，還有一個重要因素，是其發(fā)行主體信用評級相當(dāng)高。

中證鵬元此前發(fā)布的研究報告顯示，科創(chuàng)債發(fā)行主體是研發(fā)實力和資金實力較強(qiáng)的國有大型企業(yè)，其發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模占比約9成。

這位保險資管機(jī)構(gòu)債券交易員認(rèn)為，這無形間給科創(chuàng)債帶來更強(qiáng)的投資安全墊效應(yīng)，吸引更多資本參與投資。這不但給科創(chuàng)企業(yè)債券票據(jù)融資帶來更多的“資金活水”，也能進(jìn)一步降低科創(chuàng)企業(yè)的募資成本。

品種創(chuàng)新疊加利率優(yōu)勢 驅(qū)動科創(chuàng)債融資井噴式增長

所謂科創(chuàng)債，主要由科創(chuàng)票據(jù)與科技創(chuàng)新公司債券組成，前者在銀行間市場上市交易，后者在證券交易所發(fā)行上市交易。

具體而言，科創(chuàng)票據(jù)是指科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行或募集資金，用于科技創(chuàng)新的債務(wù)融資工具，其包括科創(chuàng)主體類、科創(chuàng)用途類、混合型科創(chuàng)票據(jù)；科技創(chuàng)新公司債券則由科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)發(fā)行或募資，主要用于科技創(chuàng)新的公司債券。由于兩者均為科技企業(yè)提供債券融資服務(wù)，因此市場將兩者統(tǒng)稱為“科創(chuàng)債”。

記者了解到，科創(chuàng)票據(jù)的誕生，是在2022年5月，交易商協(xié)會發(fā)布科創(chuàng)票據(jù)相關(guān)通知，將科創(chuàng)類融資產(chǎn)品工具箱升級為科創(chuàng)票據(jù)，標(biāo)志著科創(chuàng)票據(jù)面世。與此同時，上交所、深交所相繼發(fā)布科創(chuàng)債券發(fā)行指引，正式推出科創(chuàng)債。

2023年7月，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，在科創(chuàng)票據(jù)推出14個月后，已支持144家企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)398只，融資規(guī)模3418億元。

為了進(jìn)一步提升科技企業(yè)票據(jù)發(fā)行融資的靈活性，2023年7月，交易商協(xié)會對科創(chuàng)票據(jù)品種進(jìn)行創(chuàng)新，推出了混合型科創(chuàng)票據(jù)。

相比傳統(tǒng)科創(chuàng)票據(jù)，混合型科創(chuàng)票據(jù)具有三大特點，一是票據(jù)產(chǎn)品期限較長，存續(xù)期普遍超過三年，能滿足科技型企業(yè)在不同成長階段的融資需求；二是具備股債混合性，即混合型科創(chuàng)票據(jù)結(jié)合不同科創(chuàng)企業(yè)的融資需求及業(yè)績成長性差異，可以設(shè)置浮動利率、轉(zhuǎn)股（債券份額轉(zhuǎn)成科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)或創(chuàng)投基金份額）、擔(dān)保等不同條款，讓投資人既能分享科創(chuàng)企業(yè)業(yè)績持續(xù)成長紅利與更高回報，又能通過擔(dān)保等方式保障投資者收益來源；三是混合型科創(chuàng)票據(jù)的募集資金可通過股權(quán)投資或基金出資等方式，直接股權(quán)投資科創(chuàng)企業(yè)，令科創(chuàng)企業(yè)融資渠道進(jìn)一步拓寬。

創(chuàng)新類科創(chuàng)票據(jù)正成為推動科創(chuàng)債快速增長的“新推手”

在混合型科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行初期，金融市場對此關(guān)注度并不高。

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心此前發(fā)布報告顯示，2023年7月落地后，混合型科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行規(guī)模與節(jié)奏一度相對較低。截至去年4月初，混合型科創(chuàng)票據(jù)累計發(fā)行規(guī)模44.8億元，僅占全部科創(chuàng)票據(jù)存量規(guī)模的1.4%。

這份報告認(rèn)為，混合型科創(chuàng)票據(jù)推廣面臨挑戰(zhàn)，主要受到發(fā)行主體受限、條款嚴(yán)格、估值不夠充分、結(jié)構(gòu)化發(fā)行風(fēng)險較高等因素影響。

前述券商投行部門人士告訴記者，混合型科創(chuàng)票據(jù)在推出初期發(fā)展速度相對較慢，主要原因是市場對此缺乏了解，但隨著券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加大混合型科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行路演力度，越來越多投資機(jī)構(gòu)開始了解到其配置價值后，紛紛入場參與投資。此外，去年債券整體收益率持續(xù)下行，混合型科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行利率相對較高，也吸引越來越多投資機(jī)構(gòu)開始關(guān)注這個投資品種。

在他看來，過去一年，各種創(chuàng)新類科創(chuàng)票據(jù)正成為推動科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量與募資規(guī)模雙雙快速增長的“新推手”。

去年11月，成都高科集團(tuán)定向資產(chǎn)擔(dān)?？苿?chuàng)票據(jù)完成注冊發(fā)行，標(biāo)志著全國首單創(chuàng)新信托結(jié)構(gòu)型定向資產(chǎn)擔(dān)保科創(chuàng)票據(jù)正式落地，這款創(chuàng)新型科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行規(guī)模為3億元，期限5年，發(fā)行利率2.8%，將專項用于創(chuàng)投基金出資，支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

1月初，浦發(fā)銀行上海分行承銷上海國有資本投資有限公司2024年度第一期中期票據(jù)，其發(fā)行規(guī)模達(dá)到20億元，期限15年，票面利率2.2%，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到3.67倍，屬于國內(nèi)首單超長期用途類科創(chuàng)票據(jù)。

近日，無錫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)行兩筆科創(chuàng)票據(jù)，一是國內(nèi)首單科技成果轉(zhuǎn)化的混合型科創(chuàng)票據(jù)，募資規(guī)模3億元，期限5年，票面利率2.25%；二是全國首單用于集成電路專項基金的科創(chuàng)票據(jù)，募資規(guī)模2億元，期限3年，票面利率2.12%。

2月8日，中信銀行發(fā)布信息稱，過去兩年其連續(xù)“落地”主體、用途、混合型“三首批”科創(chuàng)票據(jù)全國示范項目，累計承銷規(guī)模近千億。

中信證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明預(yù)計，未來會有更多高新技術(shù)科技企業(yè)參與發(fā)行混合型科創(chuàng)票據(jù)，尤其是民企參與度將持續(xù)提高。

在科創(chuàng)票據(jù)持續(xù)發(fā)展壯大同時，科技創(chuàng)新公司債券發(fā)行規(guī)模同樣保持快速增長。

2月7日，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人周小舟透露，科技創(chuàng)新公司債券試點轉(zhuǎn)為常規(guī)，并邁向高質(zhì)量發(fā)展?？萍紕?chuàng)新公司債券試點以來累計發(fā)行1.2萬億元，募集資金主要投向半導(dǎo)體、人工智能、新能源、高端制造等前沿領(lǐng)域，審核注冊、融資擔(dān)保等制度機(jī)制不斷健全。

信托、私募紛紛入場 考驗機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)定價能力

隨著科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量與募資規(guī)模雙雙快速增長，金融機(jī)構(gòu)的投資熱情也在“水漲船高”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行數(shù)量超過771只，募資余額突破6362億元。

“最初參與認(rèn)購?fù)顿Y科創(chuàng)債的，主要是券商自營、銀行自營、保險資管等機(jī)構(gòu)，如今，信托資金、基金等機(jī)構(gòu)紛紛入場。”前述保險資管機(jī)構(gòu)人士向記者透露。究其原因，是去年以來債券收益率持續(xù)下行，令發(fā)行利率相對較高的科創(chuàng)債成為這些投資機(jī)構(gòu)眼里的“香餑餑”，加之科創(chuàng)債發(fā)行主體以國有大型企業(yè)與高成長科技企業(yè)為主，越來越多投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為這類債券票據(jù)具有較高的投資安全性，投資收益風(fēng)險比相對較高。

記者了解到，隨著參與科創(chuàng)債投資的金融機(jī)構(gòu)日益增多，科創(chuàng)債投資策略也日益多元化。最終，券商自營、銀行自營與保險資管主要以認(rèn)購持有到期策略為主，如今，隨著科創(chuàng)債交易活躍度日益增加，越來越多投資機(jī)構(gòu)開始探索交易型價差套利策略。

“畢竟，在債券市場資產(chǎn)荒狀況依舊的情況下，高利率高評級科創(chuàng)債容易受到更多資本追捧，由此帶來的流動性溢價正被越來越多投資機(jī)構(gòu)捕捉。”這位保險資管機(jī)構(gòu)人士向記者分析說。

前述券商投行部人士告訴記者，今年以來，不少債券型私募基金也開始加大科創(chuàng)債的配置，并嘗試捕捉交易型價差套利機(jī)會增厚自身的投資回報率。由于科創(chuàng)債的發(fā)行主體不一，且市場博弈相對激烈，對這些新入場的私募基金債券精準(zhǔn)定價能力構(gòu)成較大的考驗。

“近期，我們觀察到，越來越多私募基金對科創(chuàng)債的投資價值評估體系與定價能力都在快速優(yōu)化。以往，他們主要關(guān)注科創(chuàng)債發(fā)行主體的信用評級與資產(chǎn)規(guī)模，以及發(fā)行主體的融資能力。如今，他們都密切跟蹤關(guān)注科創(chuàng)債募集資金的具體投向，所投資的相關(guān)科創(chuàng)企業(yè)是否保持業(yè)績持續(xù)高成長，能否通過將債券轉(zhuǎn)股或轉(zhuǎn)化成基金份額以獲取更高的投資回報等。”他透露。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝