年度對(duì)話｜商業(yè)航天不是“登珠峰”而是“上高原”，行業(yè)“從1到10”更需耐心資本支持

每經(jīng)記者 楊煜    每經(jīng)編輯 梁梟    

高技術(shù)、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高效益、長周期——走上商業(yè)航天這條“四高一長”的賽道，注定需要入場資本陪伴企業(yè)一同“長跑”。

2024年，耐心資本頻頻在政策端提及，并與培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力相結(jié)合。作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表領(lǐng)域，商業(yè)航天可以說與耐心資本的壯大相隨而行。

近日，民營火箭公司藍(lán)箭航天獲國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金9億元投資，后者也成為藍(lán)箭航天歷次融資中單筆投資金額最大的投資機(jī)構(gòu)。資金將主要用于藍(lán)箭航天可重復(fù)使用液氧甲烷運(yùn)載火箭的研制、試驗(yàn)測試及生產(chǎn)。

這次投資是耐心資本促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的典型案例。隨著2024年千帆星座、中國星網(wǎng)陸續(xù)開啟衛(wèi)星組網(wǎng)，行業(yè)需求側(cè)爆發(fā)在望，市場整體的投融資規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)一步放大。站在規(guī)模商業(yè)化的重要關(guān)口，商業(yè)航天也需要更多耐心資本的支持。

2025年，藍(lán)箭航天研制的朱雀三號(hào)可重復(fù)使用運(yùn)載火箭將迎來首飛，并期望在三次飛行內(nèi)實(shí)現(xiàn)一子級(jí)的回收。此外，業(yè)內(nèi)多款具有標(biāo)志性意義的商業(yè)運(yùn)載火箭也將迎來首飛。行業(yè)提速的拐點(diǎn)正在浮現(xiàn)，民商火箭企業(yè)“摩拳擦掌”，資本方是否更具信心、更有耐心？

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)話了藍(lán)箭航天兩位資方代表——建銀國際（中國）有限公司總經(jīng)理趙論語和基石資本執(zhí)行董事浦檳巖。在兩位資方代表看來，盡管遭遇疫情等不可抗力的影響，藍(lán)箭航天從研發(fā)和產(chǎn)品角度來看仍比較符合預(yù)期。不過，商業(yè)化仍有賴于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的聯(lián)動(dòng)。而伴隨國家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的提速，行業(yè)已顯現(xiàn)加快發(fā)展的跡象。

資本“耐心”何處來？政策穩(wěn)定性很重要

新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)與探索，而資本所熟稔的，正是在不確定性中尋找確定性。商業(yè)航天賽道的一部分確定性來自其市場潛力。

“我們已經(jīng)從美國和全球的經(jīng)驗(yàn)上看到了商業(yè)的可行性，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和全球航天強(qiáng)國，所對(duì)應(yīng)的市場潛力是毋庸置疑的。”浦檳巖打了個(gè)比方，“火箭就像高速公路，高速公路建成后可以搭很多東西上去，衛(wèi)星只是目前商業(yè)閉環(huán)最清晰的鏈條，太空挖礦、太空旅行同樣有廣闊的市場空間。”

然而，這一廣闊市場何時(shí)才能走向成熟？

以2015年為發(fā)展元年，中國商業(yè)航天即將跨過十年之檻，但十年過去，真正的商業(yè)化閉環(huán)尚未形成。相比于SpaceX在商業(yè)航天領(lǐng)域的一騎絕塵，中國商業(yè)航天整體上的差距依舊存在，包括衛(wèi)星發(fā)射組網(wǎng)進(jìn)度、可回收火箭的產(chǎn)品化進(jìn)度，以及火箭和衛(wèi)星成本。

圖片來源：藍(lán)箭航天提供

商業(yè)化的緩慢拉長了行業(yè)的發(fā)展周期，也加大了企業(yè)對(duì)資本投入的需求。

浦檳巖表示，NASA（美國國家航空航天局）對(duì)于SpaceX發(fā)展初期給予了非常多的研發(fā)和訂單支持，這尤其在企業(yè)發(fā)展的初期至關(guān)重要。與美國的發(fā)展路徑不同，中國商業(yè)航天在發(fā)展的初期，參與國家科研項(xiàng)目和重大工程、爭取政府商業(yè)航天采購項(xiàng)目較為受限，中國商業(yè)航天公司需要更多依托于從創(chuàng)業(yè)投資基金獲取發(fā)展所需資金。

2024年4月以來，圍繞發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，壯大耐心資本屢屢成為討論焦點(diǎn)。商業(yè)航天亦是新質(zhì)生產(chǎn)力的代表領(lǐng)域。浦檳巖強(qiáng)調(diào)，相比于其他賽道，耐心資本在商業(yè)航天領(lǐng)域發(fā)揮的作用可能更加直接和關(guān)鍵。

那么，資本要如何練就“耐心”？

耐心離不開信心。趙論語指出，資本是否耐心除了要看資金端的屬性，最重要的還是有沒有信心。“你是否相信行業(yè)具有星辰大海的前景？是否相信所選標(biāo)的在研發(fā)和商業(yè)化方面的能力？”趙論語給出回答，“有信心的話，如果資金端沒有特別的壓力，自然就有耐心了。”

盡管在普遍認(rèn)知中，商業(yè)航天企業(yè)往往需要較高的研發(fā)資金和固定資產(chǎn)投入，但在趙論語看來，商業(yè)航天并沒有特殊到擁有比其他行業(yè)更長的回報(bào)周期，“商業(yè)航天的商業(yè)邏輯并不復(fù)雜，在技術(shù)上也不是‘登珠峰’的概念，也就是‘上青藏高原’，星箭領(lǐng)域最終比拼的還是制造成本和產(chǎn)品的穩(wěn)定性”。

圖片來源：藍(lán)箭航天提供

此外，市場環(huán)境同樣是資本信心的重要支撐。

“不管是一級(jí)市場還是二級(jí)市場，穩(wěn)定性和政策可預(yù)期性對(duì)于形成耐心資本十分重要，”趙論語補(bǔ)充道，“中國資本市場的穩(wěn)定性在國家的正確導(dǎo)向下有望快速好轉(zhuǎn)，對(duì)形成耐心資本有很強(qiáng)的促進(jìn)作用”。

浦檳巖表示，商業(yè)航天由于產(chǎn)業(yè)鏈條比較長且復(fù)雜，單一環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)盈利的周期確實(shí)會(huì)長一點(diǎn)。但實(shí)際上，對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，并不一定以企業(yè)盈利來看投資的回報(bào)周期。只要企業(yè)一直往前走，不斷突破邊界出現(xiàn)新的里程碑，建立競爭壁壘，企業(yè)的整體價(jià)值就會(huì)逐漸提升，無論是體現(xiàn)在估值上還是合理的退出路徑上。

不過，目前國內(nèi)尚無針對(duì)商業(yè)航天領(lǐng)域企業(yè)上市的明確通道。浦檳巖表示，企業(yè)仍需要在一級(jí)市場進(jìn)行融資，但隨著融資需求的規(guī)模不斷擴(kuò)大，這也帶來一定挑戰(zhàn)。當(dāng)前階段，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口已經(jīng)較小，如果能夠明確商業(yè)航天企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)，將對(duì)耐心資本的整體環(huán)境有更大改善。

國產(chǎn)“星鏈”加速組網(wǎng)，行業(yè)規(guī)模商業(yè)化拐點(diǎn)將至

回顧中國商業(yè)航天十年，中國企業(yè)正在技術(shù)與市場兩端快速追趕。

浦檳巖表示，過去十年，中國商業(yè)航天已經(jīng)基本度過了“從0到1”的產(chǎn)品階段，產(chǎn)品化能力、降成本路線、批量化能力已經(jīng)形成了比較有效的積累。以現(xiàn)階段的發(fā)展時(shí)點(diǎn)看，未來10年將是行業(yè)“從1到10”“從1到100”的關(guān)鍵時(shí)期，隨著下游星座加速建設(shè)，全產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)有更大的發(fā)展機(jī)遇。

趙論語將商業(yè)航天的商業(yè)閉環(huán)劃分為“小循環(huán)”和“大循環(huán)”。其中，“小循環(huán)”指組網(wǎng)基建環(huán)節(jié)衛(wèi)星需求、火箭需求以及二者之間供應(yīng)鏈的循環(huán)，“大循環(huán)”則是組網(wǎng)之后在C端或B端的變現(xiàn)。趙論語認(rèn)為，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的緊迫性要求組網(wǎng)環(huán)節(jié)加快，同時(shí)市場化供給已經(jīng)基本上接近準(zhǔn)備好的狀態(tài)，預(yù)計(jì)行業(yè)將加快發(fā)展。

拐點(diǎn)正在浮現(xiàn)。2024年12月16日，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌01組衛(wèi)星成功發(fā)射升空。此外，自去年8月以來，“千帆星座”極軌01—03組衛(wèi)星接連發(fā)射成功，在軌衛(wèi)星數(shù)量已達(dá)到54顆。對(duì)此，中信證券研究發(fā)文評(píng)價(jià)道，中國星網(wǎng)和G60千帆星座正式揭開大規(guī)模衛(wèi)星組網(wǎng)序幕。

圖片來源：藍(lán)箭航天提供

浦檳巖表示，2024年來看，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的整體建設(shè)進(jìn)度有一個(gè)明顯的加速，按照這一趨勢，明后年可能將真正進(jìn)入規(guī)?；M網(wǎng)發(fā)射的階段，從而拉動(dòng)整個(gè)行業(yè)往前走。同時(shí)，在需求牽引下，火箭產(chǎn)品的迭代速度也會(huì)加快，企業(yè)的商業(yè)化能力會(huì)更強(qiáng)。

不過，將視野轉(zhuǎn)向國際，SpaceX在星座組網(wǎng)及重型火箭產(chǎn)品的研制上仍相對(duì)領(lǐng)先。談及中美商業(yè)航天的發(fā)展差距，除了SpaceX發(fā)展較早以外，浦檳巖認(rèn)為，美國對(duì)于企業(yè)中早期的失敗，以及對(duì)企業(yè)研發(fā)和訂單的支持都有更高的包容度。

另一方面，趙論語也表示，因?yàn)楸容^優(yōu)勢的不同，中美在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上節(jié)奏不一定一致，例如在發(fā)展早期美國會(huì)快一點(diǎn)，到產(chǎn)業(yè)化階段我們會(huì)快一點(diǎn)。“還有政府、市場、機(jī)構(gòu)等各方共識(shí)的形成需要一個(gè)過程。我相信在共識(shí)達(dá)成后，資源‘飽和式投入’一旦形成，我們還是能很快（發(fā)展起來）。”趙論語補(bǔ)充道。

無論如何，中國商業(yè)航天已站在規(guī)模商業(yè)化的重要關(guān)口。

“從這個(gè)維度來說，可以類比我們投資階段劃分，從天使、VC階段逐步向PE階段轉(zhuǎn)移，資本方對(duì)不同階段的項(xiàng)目會(huì)有不同的關(guān)注和側(cè)重，這也導(dǎo)致更加注重長期價(jià)值。”浦檳巖判斷，隨著行業(yè)競爭格局逐步清晰，航天的投資將更加向頭部企業(yè)和關(guān)鍵供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)集中。

同時(shí)，浦檳巖認(rèn)為，隨著行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)跨過一個(gè)又一個(gè)的里程碑，行業(yè)整體估值也在不斷提升，企業(yè)對(duì)于資金的需求也在快速增長。在批量化、商業(yè)化階段，“從1到10”或者“從10到100”也需要更多長期耐心資本的支持，后續(xù)行業(yè)資本也需要國家級(jí)資本等大體量資金的支持，這是和之前的資本市場環(huán)境的重要差異。

封面圖片來源：藍(lán)箭航天提供