華福證券首席經(jīng)濟學家燕翔：2025年中國經(jīng)濟亮點展望

2025年中國經(jīng)濟將迎來更多向上向好的發(fā)展機遇，我們認為有五大亮點值得特別關(guān)注。一是總量上增長韌性強，2025年中國經(jīng)濟增速將繼續(xù)在全球主要經(jīng)濟體中保持領(lǐng)先，并有望走出價格收縮區(qū)間。二是新質(zhì)生產(chǎn)力加快形成，將不斷創(chuàng)造更多新經(jīng)濟增長點。三是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進。四是消費和投資的內(nèi)需壓艙石作用進一步凸顯，增長動能不斷增強。五是房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)向好勢頭將更加牢固，房地產(chǎn)發(fā)展新模式加快構(gòu)建。中央經(jīng)濟工作會議的召開為做好明年各項經(jīng)濟工作提供了路線指南，也將增強全社會信心和底氣，全力以赴進一步推動中國經(jīng)濟回升向好。

華福證券首席經(jīng)濟學家 燕翔

一、增長韌性強積極因素顯著增多

中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)增長韌性強。在復雜多變的內(nèi)外部環(huán)境下，2024年前三季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達到了95萬億，按不變價格計算同比增長4.8%，仍保持了5%左右的較高增長水平，實際經(jīng)濟增長速度在全球主要經(jīng)濟體中保持領(lǐng)先。趨勢上短期雖然有所波動，但指標波動幅度并不大，且在預期目標范圍附近，也為2024年全年實現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟增長目標打下了良好基礎。除去增長指標平穩(wěn)之外，我國就業(yè)形勢總體穩(wěn)定、調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)中有降，高水平對外開放持續(xù)推進、國際收支維持基本平衡，同樣顯示我國經(jīng)濟運行整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢。中央經(jīng)濟工作會議在部署2025年經(jīng)濟工作時指出，明年要保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，保持就業(yè)、物價總體穩(wěn)定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經(jīng)濟增長同步。而根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）等國際組織預測，2025年中國經(jīng)濟仍將保持很強的發(fā)展韌性和較高的增長速度，成為推動全球經(jīng)濟增長的重要力量。

宏觀政策持續(xù)發(fā)力積極因素不斷累積，2025年有望走出價格收縮區(qū)間。在需求穩(wěn)步增長的帶動下，2024年我國通脹指標相比于2023年均有明顯改善，截至10月份，今年我國居民消費價格指數(shù)CPI平均上漲0.3%，漲幅較2023年擴大0.1個百分點；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI累計下降2.1%，降幅較2023年收窄0.9個百分點。考慮到經(jīng)濟運行的積極變化，特別是9月下旬中央政治局會議召開后，一攬子增量政策加速出臺落地，企業(yè)預期及市場信心都得到了有效提振，多項經(jīng)濟指標出現(xiàn)明顯改善；同時中央經(jīng)濟工作會議要求實施更加積極有為的宏觀政策，并提出要結(jié)合實施“適度寬松的貨幣政策”與“更加積極的財政政策”，超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)力度凸顯；下一階段，隨著各項宏觀政策措施的持續(xù)發(fā)力顯效，經(jīng)濟運行中的向好因素和有利條件不斷增多，2025年我國經(jīng)濟有望走出價格收縮區(qū)間。

二、新質(zhì)生產(chǎn)力創(chuàng)造新經(jīng)濟增長點

當前新質(zhì)生產(chǎn)力在實踐中正加快形成，這將持續(xù)助力我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，孕育一大批經(jīng)濟新增長領(lǐng)域。2024年前10個月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長9.3%，其中高技術(shù)制造業(yè)及高技術(shù)服務業(yè)投資增速均要高于同期全部固定資產(chǎn)投資，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資活力有力支撐新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展并帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)強勁增長。截至10月份，2024年規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長9.1%，增速較2023年全年的2.7%明顯加快，并顯著高于同期全部規(guī)模以上的工業(yè)增長，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展新增長動能不斷積聚引領(lǐng)工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。我國創(chuàng)新投入持續(xù)增加、創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)、創(chuàng)新能力顯著提升，為新質(zhì)生產(chǎn)力的加快培育和形成提供了有力支撐，也將帶動我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)進一步轉(zhuǎn)型升級。

體制機制的不斷健全完善將促進2025年我國新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展取得更進一步進展。黨的二十屆三中全會提出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務，必須以新發(fā)展理念引領(lǐng)改革，立足新發(fā)展階段，塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢；要健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機制，健全促進實體經(jīng)濟和數(shù)字經(jīng)濟深度融合制度。中央經(jīng)濟工作會議將以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系確定為明年的重點工作任務，并提出要加強基礎研究和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，開展“人工智能+”行動，培育未來產(chǎn)業(yè)，加強國家戰(zhàn)略科技力量建設，健全多層次金融服務體系，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資。新型舉國體制、支持全面創(chuàng)新體制機制的不斷健全完善，預計將推動2025年我國整體創(chuàng)新效能提升、新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展取得更進一步的進展。

三、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中結(jié)構(gòu)持續(xù)變化是經(jīng)濟發(fā)展的必然規(guī)律，也是其他國家的一般經(jīng)驗。這種結(jié)構(gòu)變化一般體現(xiàn)在三個維度：一是從生產(chǎn)端看，服務業(yè)將逐漸占據(jù)主導地位；二是從需求側(cè)看，內(nèi)需尤其是消費貢獻越來越高；三是從傳統(tǒng)與新興行業(yè)來看，科技與新興行業(yè)占比持續(xù)提升。20世紀70~80年代是美國經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折期，由于國外新興經(jīng)濟體成本低廉，同時疊加西歐、日本等國家工業(yè)興起以及多次石油危機的沖擊，美國制造業(yè)從70年代開始持續(xù)外流，國民經(jīng)濟的重心逐漸向非物質(zhì)生產(chǎn)部門的第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，服務業(yè)對美國經(jīng)濟發(fā)展的支撐作用明顯上升，80年代末美國經(jīng)濟發(fā)展模式已經(jīng)從以往的工業(yè)制造業(yè)驅(qū)動轉(zhuǎn)向由服務業(yè)主導。經(jīng)濟服務化趨勢在日本、韓國也非常明顯，服務業(yè)的迅速崛起帶動日本第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，韓國服務業(yè)占GDP的比重在80年代后開始顯著提升，2008年全球金融危機時已經(jīng)由此前的44%提高至60%以上。

我國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化正持續(xù)推進。從生產(chǎn)端來看，2015年以來，服務業(yè)占GDP的比重都超過了50%，2023年更是上升至54.6%的歷史新高；服務業(yè)占GDP的比重還在持續(xù)提升，2024年前三季度服務業(yè)占比為55.9%，比上年同期上升了0.3個百分點。從需求端來看，2023年我國經(jīng)濟的增長主要依靠內(nèi)需拉動，其中最終消費支出對GDP增長的貢獻率達到了82.5%，為2000年以來的最高值。從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況看，近年來我國新興產(chǎn)業(yè)正逐漸成為驅(qū)動經(jīng)濟增長的重要引擎。以數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)為例，2016年以來我國數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)滲透率持續(xù)提升，到2023年數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重已經(jīng)上升至42.8%，相比于2014年的26.1%顯著提升。2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是為實現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎的關(guān)鍵之年，隨著中國式現(xiàn)代化建設的不斷深入推進，我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整預計還將取得更為顯著的進展。

四、內(nèi)需穩(wěn)步擴大增長動能不斷增強

促消費政策激發(fā)消費增長潛力不斷釋放，推動2025年消費規(guī)模穩(wěn)步擴張。截至2024年10月份，社會消費品零售總額同比增長3.5%，消費市場規(guī)模持續(xù)擴大。值得注意的是，在有關(guān)部門于7月底印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，并安排約3000億元超長期特別國債以支持“兩新”政策實施后，市場銷售增速持續(xù)提升，10月社會消費品零售總額同比增速為4.8%，連續(xù)兩個月出現(xiàn)較大幅度回升；汽車、家電等相關(guān)品類商品銷售也明顯加快。二十屆三中全會提出要加快培育完整內(nèi)需體系、完善擴大消費長效機制，中央經(jīng)濟工作會議在部署明年經(jīng)濟工作時也指出要大力提振消費，全方位擴大國內(nèi)需求，實施提振消費專項行動，加力擴圍實施“兩新”政策，擴大服務消費。隨著相關(guān)機制體系的不斷完善以及促消費政策的進一步落實落細，2025年消費需求預計將持續(xù)釋放。

多重利好下“兩重”“兩新”明年預計繼續(xù)發(fā)力，帶動投資規(guī)模平穩(wěn)增長。2024年前10個月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長3.4%，其中，在大規(guī)模設備更新政策推動下設備工器具購置投資同比增長16.1%，對全部投資增長的貢獻率超過60%，“兩重”建設的持續(xù)推進也為擴大有效投資提供了有力支撐。在10月初“系統(tǒng)落實一攬子增量政策，扎實推動經(jīng)濟向上結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好”新聞發(fā)布會上發(fā)改委表示，2025年要繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債并優(yōu)化投向、加力支持“兩重”建設，中央經(jīng)濟工作會議進一步提出明年要更大力度支持“兩重”項目，而在一次性增加較大規(guī)模債務限額置換存量隱性債務后，地方政府化債壓力得到較大程度的緩解，也將有更多的資源、時間和精力來支持基礎設施建設和經(jīng)濟發(fā)展，疊加大規(guī)模設備更新政策的持續(xù)落實，都將推動2025年投資規(guī)模平穩(wěn)增長。

五、房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)進入新發(fā)展階段

政策組合拳下房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)積極好轉(zhuǎn)跡象。房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展對于經(jīng)濟穩(wěn)定運行具有重要意義，為推動房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展，近兩年我國推出了一系列房地產(chǎn)相關(guān)的政策措施。今年“5·17”房地產(chǎn)新政后，三季度房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)了部分積極變化，9月底中央政治局會議明確提出“要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”以來，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的政策加速出臺落地，房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)動能更是得到進一步增強。10月至11月，房地產(chǎn)市場交易活躍，新建商品房銷售面積當月同比增速大幅改善，房價也出現(xiàn)了初步回穩(wěn)跡象，市場信心得到大幅提振。

2025年房地產(chǎn)回穩(wěn)向好勢頭將更加牢固，市場信心進一步增強。11月13日，財政部、稅務總局、住房城鄉(xiāng)建設部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)稅收政策的公告》，加大住房交易環(huán)節(jié)契稅優(yōu)惠力度、調(diào)整取消普通住宅和非普通住宅標準后相關(guān)土地增值稅和增值稅政策，積極支持居民剛性和改善型住房需求、緩解房地產(chǎn)企業(yè)財務困難。本輪房地產(chǎn)政策組合拳涵蓋金融、稅收、土地等多個方面，力度大、范圍廣，有效提振了市場信心。中央經(jīng)濟工作會議要求明年要持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，實施城中村和危舊房改造，推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式；隨著各項政策效能的持續(xù)釋放與市場預期的逐步改善，2025年房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的勢頭預計將得到進一步鞏固。止跌回穩(wěn)之后，房地產(chǎn)發(fā)展新模式預計也將在2025年加快構(gòu)建推進，促進未來中國房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康高質(zhì)量發(fā)展。

作者 華福證券首席經(jīng)濟學家燕翔