公募頻頻調(diào)整國(guó)泰君安和海通證券估值，普遍采用指數(shù)收益法重估，防止套利是關(guān)鍵

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

連日來，公募基金頻頻開始對(duì)旗下產(chǎn)品配置的國(guó)泰君安、海通證券兩只股票進(jìn)行估值調(diào)整，兩家公司因此前的合并消息已經(jīng)停牌。在此次估值調(diào)整的機(jī)構(gòu)方案當(dāng)中，采用指數(shù)收益法重估較為一致，而據(jù)記者向已發(fā)公告的相關(guān)公司了解獲悉，機(jī)構(gòu)也在考量其他方案重估可能面臨的套利風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上，在今年二季度末，兩家公司無論A股還是H股，均有被眾多基金重倉的情形，有的被配置為第一大重倉股。 

部分公募只針對(duì)國(guó)泰君安進(jìn)行估值調(diào)整

從9月24日開始，陸續(xù)有基金公司開始公告估值調(diào)整方案，針對(duì)旗下產(chǎn)品持有停牌股票，涉及國(guó)泰君安、海通證券，其中，部分公募基金只針對(duì)國(guó)泰君安進(jìn)行估值調(diào)整。

9月5日，國(guó)泰君安、海通證券兩家公司均發(fā)布公告，顯示國(guó)泰君安與海通證券正在籌劃由國(guó)泰君安吸收合并海通證券并發(fā)行股票募集配套資金。公司股票均從9月6日開始停牌，市場(chǎng)也均把兩家大型券商的合并看作行業(yè)重組的重大利好。

從兩家上市券商的機(jī)構(gòu)持倉結(jié)構(gòu)來看，機(jī)構(gòu)持有人當(dāng)中，基金持有占比較高。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年年中，基金持有國(guó)泰君安5.69億股，在機(jī)構(gòu)所持46.95億股中占比12.11%；海通證券的基金持股在機(jī)構(gòu)持股的比例更高，10.07億股的基金持股占機(jī)構(gòu)總持股46.17億股的21.81%。

這意味著，對(duì)于基金持股的這部分資產(chǎn)來說，未來個(gè)股的估值變化或?qū)ν顿Y組合的凈值產(chǎn)生影響。而從基金公司的處理方式來看，越來越多開始針對(duì)兩家公司股票進(jìn)行估值調(diào)整，過去兩天時(shí)間里，陸續(xù)已有易方達(dá)、嘉實(shí)、申萬菱信、同泰以及廣發(fā)基金等對(duì)旗下產(chǎn)品所持股票進(jìn)行估值調(diào)整。

不過，各家所針對(duì)的標(biāo)的有所不同，部分基金公司只針對(duì)國(guó)泰君安進(jìn)行估值調(diào)整，如同泰基金和廣發(fā)基金等決定自9月25日起，對(duì)國(guó)泰君安進(jìn)行估值調(diào)整。而對(duì)于兩家停牌公司僅對(duì)一家公司進(jìn)行估值調(diào)整的解釋，記者也向業(yè)內(nèi)了解了情況。

有受訪者表示，此次兩家券商的合并是由國(guó)泰君安發(fā)起，并且是通過向海通證券全體A股H股股東換股股東發(fā)行對(duì)應(yīng)股票，未來是吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金，可以理解為國(guó)泰君安吸收合并海通證券，故而只對(duì)國(guó)泰君安進(jìn)行估值調(diào)整。

也有受訪者表示，是與機(jī)構(gòu)配置股票數(shù)量的多少?zèng)Q定，而且不排除隨后會(huì)跟進(jìn)對(duì)海通證券的估值也進(jìn)行調(diào)整。

普遍采用指數(shù)收益法調(diào)整估值，防止套利

從估值方法來看，此次基金公司對(duì)兩家券商的估值調(diào)整基本趨同，均采用指數(shù)收益法。從記者向業(yè)內(nèi)多家已調(diào)整估值的基金公司了解來看，以往采用指數(shù)收益法的情況不多，但也事出有因。

指數(shù)收益法是一種基于市場(chǎng)指數(shù)的驗(yàn)證性估值方法，旨在消除個(gè)股波動(dòng)對(duì)估值的影響。通過參考行業(yè)指數(shù)，可以更精準(zhǔn)地反映市場(chǎng)整體狀況，從而降低市場(chǎng)情緒對(duì)單一股票估值的干擾。

此前也有不少公司因所持股票停牌要進(jìn)行估值調(diào)整，不過大多會(huì)基于股票本身情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整估值并且給予確定的估值價(jià)格，而指數(shù)收益法的評(píng)估方式則需要用行業(yè)指數(shù)的漲跌替代停牌股票的漲跌進(jìn)行估值，確定當(dāng)前的公允價(jià)值。

“其實(shí)可以理解為‘要緊跟指數(shù)的漲跌’，言外之意是其股票的漲跌在不出現(xiàn)特殊情況下，會(huì)與指數(shù)的漲跌趨勢(shì)趨同。”有基金公司內(nèi)部人士介紹，用指數(shù)收益法調(diào)估值往往是因?yàn)?ldquo;個(gè)股事件性影響超過了一定重要性程度，我們就會(huì)用這個(gè)板塊的漲跌幅來調(diào)整停牌價(jià)格。”她表示，這也是基金估值標(biāo)準(zhǔn)和指導(dǎo)意見的規(guī)定。

可見，采用指數(shù)收益法調(diào)整估值是一種更加規(guī)范且約束風(fēng)險(xiǎn)的做法，那么，會(huì)有哪些風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)出現(xiàn)在估值調(diào)整的差異性當(dāng)中呢？記者采訪后發(fā)現(xiàn)，這背后，主要還是出于避免套利、公平對(duì)待投資者的考慮。

有公募基金相關(guān)人士解釋稱，通常情況下，某只股票被停牌，意味著其恢復(fù)交易后股價(jià)將會(huì)大幅波動(dòng)；基金公司按照一定的邏輯和經(jīng)驗(yàn)，給予這只股票一個(gè)預(yù)期波動(dòng)后的估值，并以此為準(zhǔn)來計(jì)算基金產(chǎn)品的凈值，這樣就能更加有效、全面地體現(xiàn)持倉股票對(duì)于基金凈值的影響。

“如果投資者看到某只股票停牌了，他預(yù)期基金凈值表現(xiàn)可能會(huì)受到該只股票未來走勢(shì)的短期影響，因此提交了贖回申請(qǐng)；如果基金管理人沒有調(diào)整估值，還是以停牌前的股價(jià)計(jì)算凈值的話，就會(huì)產(chǎn)生某種程度的套利情形。”

換言之，基金公司對(duì)停牌股的估值，實(shí)際上代表著基金公司對(duì)于該股票未來走勢(shì)和結(jié)果的判斷，雖然和未來的情形并不會(huì)完全一致，但至少能在很大程度上避免套行行為，從而能夠盡可能公平對(duì)待每一位投資者。

多家基金公司旗下產(chǎn)品重倉國(guó)泰君安、海通證券

從前述部分應(yīng)對(duì)策略來看，圍繞未來個(gè)股復(fù)牌之后的漲跌之不確定性進(jìn)行跟隨指數(shù)調(diào)整估值，是各家機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)同的操作準(zhǔn)則，而這也反映出其背后的深層次原因，即相關(guān)個(gè)股在一些基金乃至整個(gè)基金公司的配置比例當(dāng)中并不算低。

在采訪中記者了解到，由于一些個(gè)股在基金的配置中屬于重倉股，甚至整個(gè)公司的配置比例高企，這也使得投資人的套利有了先天的條件。簡(jiǎn)單來說，假如個(gè)股未來復(fù)牌后的上漲或下跌預(yù)期很強(qiáng)，幅度很大，那么基民在一開始便有了贖回或申購的沖動(dòng)。

如果未來個(gè)股大概率下跌，仍沿用靜態(tài)的估值或不作調(diào)整，那么提前進(jìn)行贖回的可能性較大；反過來如果大概率上漲，提前激增的申購也會(huì)對(duì)管理人的配置造成影響，不利于組合配置的穩(wěn)健運(yùn)行。

重要的一點(diǎn)是，高比例配置的個(gè)股勢(shì)必會(huì)影響基金的凈值走向，那么就國(guó)泰君安及海通證券最新的機(jī)構(gòu)持股情況來看，多家公司旗下產(chǎn)品已經(jīng)重倉其中，有的甚至將對(duì)應(yīng)個(gè)股配置為第一大重倉股。

如中銀高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇混合，今年中報(bào)信息顯示，國(guó)泰君安為該基金第一大重倉股；萬家互聯(lián)互通中國(guó)優(yōu)勢(shì)量化策略混合配置國(guó)泰君安為第三大重倉股；中銀興利穩(wěn)健回報(bào)靈活配置混合則將海通證券配置為第三大重倉股等。

根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，截至今年二季度末，僅在主動(dòng)管理型產(chǎn)品當(dāng)中，共有27只基金重倉了國(guó)泰君安、海通證券的A股或H股，倘若疊加指數(shù)型基金數(shù)量則更多。

另有公募人士在接受采訪時(shí)坦言，對(duì)于個(gè)股配置比例較高的單個(gè)產(chǎn)品影響比較大，其實(shí)也是出于對(duì)投資者特別是現(xiàn)有投資者的一種保護(hù)機(jī)制，如果持有的比例較小則沒有太多擔(dān)心的必要，而公募機(jī)構(gòu)無論進(jìn)行哪一套估值調(diào)整方法本質(zhì)上還是合規(guī)的要求。

“一般行業(yè)，短期停牌其實(shí)對(duì)業(yè)務(wù)影響不大，所以價(jià)值波動(dòng)范圍有限，但金融特別是證券是與資本市場(chǎng)高相關(guān)性的行業(yè)，哪怕是短時(shí)間停牌，其價(jià)值都可能隨著市場(chǎng)行情的變化而變化。”該公募人士表示。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝