山大電力IPO：募資重點投向新能源及配電側(cè)等領(lǐng)域 相應(yīng)業(yè)務(wù)收入占比較小

每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

山東山大電力技術(shù)股份有限公司（以下簡稱山大電力）正在申報創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市，公司主營電網(wǎng)智能監(jiān)測和新能源相關(guān)產(chǎn)品，電力業(yè)務(wù)覆蓋變電、輸電、配電等不同環(huán)節(jié)。

山大電力擬通過此次IPO募集資金5億元投入5個募投項目，其中涉及具體產(chǎn)品生產(chǎn)或產(chǎn)業(yè)化的3個項目分別為“山大電力電網(wǎng)故障分析和配電網(wǎng)智能化設(shè)備生產(chǎn)項目”“山大電力新能源汽車智能充電樁生產(chǎn)項目”“山大電力分布式發(fā)電源網(wǎng)荷儲系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”，上述項目重點圍繞電網(wǎng)故障分析、配電網(wǎng)及新能源相關(guān)產(chǎn)品進行布局。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2021年—2023年，山大電力來自配電側(cè)的業(yè)務(wù)收入占電網(wǎng)智能監(jiān)測業(yè)務(wù)收入的比重為4.93%、2.22%和2.37%，來自新能源領(lǐng)域的收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為9.94%、15.53%和12.03%，近幾年來整體增長并不明顯且收入占比仍然較小。

存量變電站業(yè)務(wù)收入增幅低于同期營收增幅

2021年—2023年，山大電力實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.36億元、4.78億元和5.49億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7617.62萬元、7698.68萬元和1.03億元。其中，電網(wǎng)智能監(jiān)測產(chǎn)品是最主要收入來源，各年度貢獻的主營業(yè)務(wù)收入超過80%。

山大電力的電網(wǎng)智能監(jiān)測產(chǎn)品應(yīng)用于變電側(cè)、輸電側(cè)和配電側(cè)等輸配電各環(huán)節(jié)，其中變電側(cè)收入占比最高。2021年—2023年，公司變電側(cè)業(yè)務(wù)收入分別為2.79億元、2.89億元和3.24億元，占電網(wǎng)智能監(jiān)測領(lǐng)域收入的比例分別為71.19%、71.55%和67.22%；輸電側(cè)業(yè)務(wù)收入占電網(wǎng)智能監(jiān)測領(lǐng)域收入比例則分別為23.88%、26.24%和30.41%。

山大電力變電側(cè)收入來源可分為新建變電站增量需求和存量設(shè)備更新改造需求。按照公司回復(fù)審核問詢函所述，公司變電側(cè)業(yè)務(wù)收入主要來自舊變電站存量設(shè)備的更新改造，2021年—2023年收入分別為1.83億元、1.83億元和1.98億元，占變電側(cè)收入比重分別為65.56%、63.50%和60.91%。從數(shù)據(jù)變化來看，公司2022年來自存量變電站的收入幾乎與2021年持平，2023年則增長8%左右，低于同期整體營業(yè)收入增幅。

事實上，我國變電側(cè)監(jiān)測類產(chǎn)品的發(fā)展歷史較長，存量變電站市場的監(jiān)測裝置布局已相對飽和。在此背景下，山大電力的變電側(cè)收入增長是否具有持續(xù)性？

對此，公司通過郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者稱，存量變電站方面，因設(shè)備壽命到期、技術(shù)改造和設(shè)備升級等原因，每年均存在持續(xù)的更新改造需求；并且隨著我國電力系統(tǒng)的不斷建設(shè)，變電站數(shù)量始終保持增長趨勢，存量變電站更新改造的市場容量也將持續(xù)擴大，具有成長性。

根據(jù)山大電力測算，變電側(cè)產(chǎn)品的自然迭代周期為8~10年，達到動態(tài)平衡后，理論上每年更新的比例為十分之一到八分之一；以公司2022年各產(chǎn)品平均不含稅單價計算，公司變電側(cè)主要產(chǎn)品更新改造的理論增量市場容量區(qū)間為11.91億元/年~15.43億元/年。

而在新建變電站方面，山大電力表示，國民經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展對用電需求依舊存在缺口，我國電力需求還存在持續(xù)增長的空間，因此，將帶動變電站持續(xù)新建，具有成長性。按照測算，變電側(cè)主要產(chǎn)品增量配置需求市場容量為3.63億元/年~3.87億元/年。

不過記者注意到，山大電力變電側(cè)最主要產(chǎn)品為故障錄波監(jiān)測裝置，被稱為電力系統(tǒng)的“黑匣子”，2021年—2023年，該產(chǎn)品單價持續(xù)下降，分別為4.90萬元/臺、4.65萬元/臺和4.62萬元/臺。

配電側(cè)及新能源領(lǐng)域收入占比較小

雖然變電側(cè)和輸電側(cè)產(chǎn)品的收入占比相對較高，不過山大電力此次IPO并沒有將大量募集資金直接投向這兩大領(lǐng)域產(chǎn)品的擴產(chǎn)。按照IPO計劃，山大電力擬募集資金5億元，用于3個產(chǎn)品生產(chǎn)或產(chǎn)業(yè)化項目，以及建設(shè)研發(fā)中心和補充流動資金。

招股說明書（申報稿）顯示，“山大電力電網(wǎng)故障分析和配電網(wǎng)智能化設(shè)備生產(chǎn)項目”擬使用募集資金1.35億元，將新增電網(wǎng)故障分析設(shè)備、配電網(wǎng)智能化設(shè)備生產(chǎn)線以及引進智能倉儲系統(tǒng)提升產(chǎn)能規(guī)模。配電網(wǎng)智能化設(shè)備的產(chǎn)業(yè)化是該項目重要內(nèi)容，公司在介紹項目必要性時表示，配電網(wǎng)智能化改造將成為“十四五”期間電網(wǎng)投資重點。

2021年—2023年，山大電力配電側(cè)業(yè)務(wù)收入分別為1932.59萬元、894.66萬元和1145.20萬元，占電力監(jiān)測設(shè)備收入的比例分別為4.93%、2.22%和2.37%，呈現(xiàn)先降后升且占比較小。公司配電側(cè)業(yè)務(wù)收入主要來自小電流接地選線裝置，該產(chǎn)品市場容量小、需求持續(xù)性差，收入規(guī)模受各電網(wǎng)公司專項治理計劃等偶發(fā)因素影響較大。

在新產(chǎn)品研發(fā)方面，山大電力稱，公司自主研發(fā)的配電自動化故障探測及定位終端（DTU）的整體性能達到國際先進，目前尚在多場景掛網(wǎng)運行測試階段，如果該產(chǎn)品順利實現(xiàn)量產(chǎn)，有望成為公司新的業(yè)績增長點。

“山大電力新能源汽車智能充電樁生產(chǎn)項目”“山大電力分布式發(fā)電源網(wǎng)荷儲系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”則與公司新能源業(yè)務(wù)有關(guān)，分別擬使用募集資金4000萬元、5500萬元。山大電力現(xiàn)有新能源產(chǎn)品主要包括新能源充電樁和儲能兩類，“分布式發(fā)電源網(wǎng)荷儲”是儲能產(chǎn)品的延伸。

2021年—2023年，山大電力新能源產(chǎn)品收入分別為4324.31萬元、7414.78萬元和6597.81萬元，呈先升后降的情形；其中新能源充電樁收入分別為4324.31萬元、5816.55萬元、6127.38萬元；儲能產(chǎn)品2022年開始產(chǎn)生收入，2022年、2023年收入分別為1598.23萬元、470.43萬元。

雖然新能源充電樁收入連續(xù)增長，不過記者注意到，2021年—2023年，公司新能源汽車充電樁產(chǎn)銷率分別為46.61%、112.47%和75.00%，銷量分別為358臺、974臺和891臺，2021年和2023年產(chǎn)銷率較低，且2023年銷量有所下滑；此外，新能源汽車充電樁單價分別為0.89元/瓦、0.56元/瓦、0.52元/瓦，毛利率分別為26.30%、16.18%和16.60%，單價持續(xù)下降，毛利率也整體有所下滑。

對于在新能源汽車充電樁產(chǎn)銷率較低、單價持續(xù)下滑的背景下仍投入較多資源擴充產(chǎn)能的問題，山大電力回復(fù)記者稱，公司新能源汽車充電樁收入保持增長，部分年度銷量存在波動屬于正常情況，整體來看公司新能源充電樁產(chǎn)品銷量保持增長趨勢。

公司認為，雖然近年來充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況持續(xù)改善，但距離2030年實現(xiàn)車樁比1:1的遠期目標(biāo)仍有較大的發(fā)展空間，新能源充電樁市場缺口仍較大，產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展機遇期，公司募投項目有助于公司把握行業(yè)發(fā)展契機。

至于儲能業(yè)務(wù)，山大電力表示，公司選取“分布式發(fā)電源網(wǎng)荷儲”作為儲能領(lǐng)域業(yè)務(wù)延伸及拓展方向，系基于自身實際條件，實現(xiàn)產(chǎn)品多元化發(fā)展，公司產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于多個示范項目，是公司新的業(yè)績增長點。截至2023年9月30日，公司“分布式發(fā)電源網(wǎng)荷儲”預(yù)計實現(xiàn)收入和在手訂單合計803.56萬元，在手訂單較為充足。

有直接競爭對手位列第一大供應(yīng)商

招股說明書（申報稿）顯示，自2021年起，國家電網(wǎng)物資類招標(biāo)的中標(biāo)公司家數(shù)大幅上升，行業(yè)參與者顯著增加，市場競爭激烈程度加劇。

山大電力選取了3家上市公司及1家擬IPO公司作為同行業(yè)可比公司，分別為科匯股份（SH688681）、智洋創(chuàng)新（SH688191）、中元股份（SZ300018），以及在2024年2月過會的山東信通電子股份有限公司（以下簡稱信通電子）。記者注意到，智洋創(chuàng)新、信通電子分別位列公司2021年、2023年第一大供應(yīng)商，采購金額分別為1193.34萬元、2004.56萬元。

值得一提的是，上述4家同行業(yè)可比公司中，山大電力在招股說明書（申報稿）內(nèi)將中元股份、科匯股份、智洋創(chuàng)新列為直接競爭對手。此外，山大電力在回復(fù)審核問詢函中表示，信通電子的變電站智能輔控系統(tǒng)與公司的智能變電站輔助系統(tǒng)綜合監(jiān)控平臺具有相同的客戶群體、應(yīng)用場景、技術(shù)規(guī)范要求，屬于同類業(yè)務(wù)。

對于向同行業(yè)可比公司采購產(chǎn)品，山大電力回復(fù)記者稱，在電網(wǎng)公司業(yè)務(wù)中，存在部分改造升級項目或增量線路涉及同行業(yè)可比公司作為原供應(yīng)商的情況，為兼顧客戶后臺接入的便利性需要也減輕部分生產(chǎn)壓力，供應(yīng)商存在根據(jù)客戶情況向原供應(yīng)商采購組件的情形，但后續(xù)適配、維護等工作均由中標(biāo)方負責(zé)，屬于正常交易往來，具有合理的商業(yè)目的。

相比于同行業(yè)可比公司，山大電力的研發(fā)費用率相對較低。2021年—2023年，公司的研發(fā)費用分別為3798.24萬元、3142.95萬元和3757.96萬元，占營業(yè)收入比重分別為8.72%、6.57%和6.84%，而同行業(yè)可比公司平均值分別為11.73%、12.86%、13.17%。

山大電力表示，主要系公司所處發(fā)展階段、資金實力有所不同導(dǎo)致，作為成長中的非上市公司，公司發(fā)展所需資金來源渠道較少，融資途徑單一，研發(fā)費用的投入相對更加謹慎。

按照計劃，公司擬投入1.8億元募集資金用于“山大電力研發(fā)中心項目”，將通過新建試驗室、引進研發(fā)測試設(shè)備以及相關(guān)軟件系統(tǒng)，進一步優(yōu)化研發(fā)軟硬件環(huán)境。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 文多 攝