每日經(jīng)濟新聞 2024-07-27 17:11:53
各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——道達研選。
本周全球股市表現(xiàn)較差，A股也繼續(xù)疲弱，其中紅利資產的表現(xiàn)尤為弱勢。從去年下半年開始，錢研君其實是一直看好紅利資產的，在研選福利群以及周記文章中多次提及。不過，最近幾個月，錢研君一直在提醒大家，不要追高買入紅利資產。
近期市場調整幅度較大，反彈隨時可能會出現(xiàn)，而成長股在反彈期間通常會表現(xiàn)更好。接下來，繼續(xù)做一個特別版的分享，我們一起來看一個高成長的賽道——減速器行業(yè)的基本情況以及投資邏輯。
在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第29期已經(jīng)更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院查看。
減速器是連接動力源和執(zhí)行結構的中間結構。其中，最值得關注的是精密減速器，其可以作為旋轉關節(jié)發(fā)揮傳動作用。精密減速器又主要分為諧波減速器、RV減速器和精密行星減速器。
根據(jù)哈默納科下游需求拆分，減速器主要應用下游為機器人、半導體設備、航空裝備這三個領域，2023年占收入比重分別為49.5%、17.5%和9.6%。近年來，新能源行業(yè)需求快速擴張，車載下游收入占比提升至8%左右。
減速器市場規(guī)模增速較快，但體量稍小，屬于利基市場。無論是諧波減速器、RV減速器、精密行星減速器，當前全球市場規(guī)模均在20億美元以下。近年來，中國市場規(guī)模分別在25億元、43億元、36億元左右，呈現(xiàn)出小而精的賽道特征。
目前減速器的最大下游為工業(yè)機器人。國聯(lián)證券分析認為，工業(yè)機器人出貨量短期或難出現(xiàn)大的產業(yè)趨勢帶動，不過后續(xù)兩年，前期新增的機器人剛好到了減速器更換周期節(jié)點，工業(yè)機器人減速器的存量替換或可能成為新的助力。
人形機器人會成為減速器下一個需求拉動點。工業(yè)機器人對于精密行星減速器、RV減速器和諧波減速器均會使用到。與此不同，人形機器人關節(jié)較小，大負載的場景也相對較少，因此以使用體積小的諧波減速器、行星減速器為主，RV減速器的需求相對較少。
那么，人形機器人對減速器的需求拉動到底有多大呢？
根據(jù)國聯(lián)證券測算，樂觀假設下，2035年全球人形機器人銷量達到200萬臺，人形機器人對精密行星減速器、諧波減速器市場規(guī)模拉動分別為50億元、423億元。中性假設下，2035年全球人形機器人銷量達到45萬臺，人形機器人對精密行星減速器、諧波減速器市場規(guī)模拉動分別為11億元、92億元。
上文提到，精密減速器供需格局類似于利基市場，而利基市場具有以下三個基本特質：
1）規(guī)模：行業(yè)整體市場規(guī)模不大，如諧波減速器全球規(guī)模整體不超過100億元人民幣。
2）供給情況：綜合壁壘不低，往往在技術、資金、渠道、品牌等某個維度具有較高的壁壘。
3）產業(yè)鏈情況：更多出現(xiàn)在B2B的產業(yè)鏈某細分環(huán)節(jié)，如汽車零部件等。
從發(fā)展趨勢上看，利基市場主要分為三個發(fā)展階段：
第一階段：簡單利基市場。國產份額尚小，下游主導大企業(yè)與本土零部件企業(yè)建立普通合作關系，整個利基市場仍由海外龍頭主導。
第二階段：多元利基市場。國產份額開始提升，下游主導大企業(yè)與本土零部件企業(yè)合作關系逐步深化，零部件對C端大企業(yè)提供定制化服務。國產零部件廠商完成技術或認證的首次突破，市場格局會在短期內出現(xiàn)變動，可能伴隨競爭加劇的情形。
第三階段：復雜利基市場。國產占據(jù)主要市場份額，下游主導大企業(yè)與本土零部件企業(yè)共同合作研發(fā)新技術產品，整個利基市場仍由海外龍頭主導。
國聯(lián)證券指出，當前國內精密減速器處于第一階段到第二階段轉變的過程。這個過程中，國產減速器龍頭會與全球主導企業(yè)（如特斯拉）建立優(yōu)先合作，打破此前全球供應生態(tài)圈。隨后新一輪洗牌結束，供應格局再次穩(wěn)定，國內龍頭與C端龍頭建立深度綁定合作、協(xié)同研發(fā)。這種環(huán)境下，利基市場龍頭與客戶的黏性也會越來越深。
國聯(lián)證券認為，穩(wěn)定狀態(tài)下，國內諧波減速器、行星減速器、RV減速器的利基市場龍頭的全球份額往往可以達到25%及以上。因此，國內相關減速器龍頭的份額提升空間仍很大。假設中國龍頭企業(yè)后續(xù)成為行業(yè)的全球龍頭，則全球份額則可能更高。整體而言，國產龍頭有望借助人形機器人的產業(yè)發(fā)展實現(xiàn)突圍，成為全球精密減速器市場的主要供應商。
免責聲明：道達研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！
風險提示：1、行業(yè)技術突破不及預期；2、商業(yè)應用場景拓展不及預期。
最后再提醒一下，道達研選周記第29期已經(jīng)更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院查看。
好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！
本期道達研選的參考研報如下：
國聯(lián)證券-人形機器人行業(yè)系列報告（七）：人形機器人擴容市場，國產減速器進軍國際
（錢研君）
本文內容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔。
封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝
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