行業(yè)大變局！公募重倉(cāng)股中被動(dòng)基金持股占比首次超過50%，賣方研究所準(zhǔn)備好了嗎？

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

曾經(jīng)，券商研究所只需做好個(gè)股、行業(yè)深度研究，滿足基金經(jīng)理相關(guān)投研需求，就可以獲得傭金收入。這樣的時(shí)代，或?qū)u行漸遠(yuǎn)。

據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2024年上半年末，偏股公募基金的Top50重倉(cāng)股中，被動(dòng)基金的持股占比已經(jīng)提升至51.6%，其相對(duì)持股占比已超過主動(dòng)偏股基金。自2021年以來，被動(dòng)基金的持股占比增幅高達(dá)125%。

然而，券商研究所卻有可能吃不到這塊增量蛋糕。公募基金二階段費(fèi)改新規(guī)明確規(guī)定，被動(dòng)股票型基金的傭金不能支付研究費(fèi)用。另外，有公募基金高管最近向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者吐槽，現(xiàn)在賣方研究所提供的服務(wù)在ETF實(shí)戰(zhàn)方面還是空白。

行業(yè)變革漸行漸近，券商將如何做出應(yīng)對(duì)？有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在公募降費(fèi)和指數(shù)化投資興起的背景下，會(huì)對(duì)券商傳統(tǒng)研究業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定沖擊。未來券商的研究業(yè)務(wù)或?qū)⒂晒善毖芯肯虍a(chǎn)業(yè)研究轉(zhuǎn)型，發(fā)展成為券商的流量入口、內(nèi)容中臺(tái)，挖掘非研創(chuàng)收潛力。

ETF蛋糕越做越大下的賣方困境

從長(zhǎng)期來看，對(duì)賣方研究所而言，主動(dòng)偏股基金與被動(dòng)指數(shù)基金之間的此消彼長(zhǎng)，也許是比單純的降傭更值得關(guān)注的行業(yè)趨勢(shì)。

圖片來自：興業(yè)證券

據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，截至2024年上半年末，偏股公募基金(被動(dòng)指數(shù)+主動(dòng)偏股)的Top50重倉(cāng)股中，被動(dòng)基金的持股占比已經(jīng)躍升至51.6%（2021年的占比只有23%），其相對(duì)持股占比已經(jīng)超過主動(dòng)偏股基金。

事實(shí)上，近年來，被動(dòng)基金的相對(duì)持股占比持續(xù)提升，自2021年以來，被動(dòng)基金的持股占比增幅高達(dá)125%，而主動(dòng)偏股基金持股占比則下降了37%。

盡管主動(dòng)管理基金今年來發(fā)行規(guī)模同比下降較多，但是ETF規(guī)模依然在不斷增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，全市場(chǎng)ETF份額創(chuàng)下歷史新高，達(dá)2.21萬(wàn)億；ETF資產(chǎn)凈值突破2.4萬(wàn)億元，較年初增加4191億元，其中，股票型ETF規(guī)模突破1.8萬(wàn)億元。此外，市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了多只千億級(jí)別的ETF。截至7月22日，華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模達(dá)到2506.82億元，這是公募?xì)v史上首只規(guī)模突破2500億元的基金，易方達(dá)滬深300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF等規(guī)模也都超過1000億大關(guān)。

2004年以來主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模走勢(shì)變化 截圖自：長(zhǎng)江證券研報(bào)

然而，作為以往券商研究所主要服務(wù)對(duì)象的主動(dòng)權(quán)益基金，今年卻面臨著較大的贖回壓力。近日，某券商發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，二季度主動(dòng)權(quán)益基金被基民凈贖回2402億，凈贖回額在2005年以后單季度凈贖回額中排行第三。上半年，基民對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的凈贖回總額高達(dá)5199億。有分析認(rèn)為，隨著被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，未來被動(dòng)基金的持股占比有望將進(jìn)一步提升。

但對(duì)賣方研究所而言，能否吃到越做越大的被動(dòng)指數(shù)基金蛋糕，看起來卻存在疑問。公募基金二階段費(fèi)改新規(guī)明確規(guī)定，ETF的傭金不能支付研究費(fèi)用，也不能用來支付做市服務(wù)的對(duì)價(jià)。

據(jù)今年7月正式施行的《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》，“基金管理人管理的被動(dòng)股票型基金的股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等其他費(fèi)用。”

某券商金工分析師日前向記者表示，之前在服務(wù)的客戶里面和ETF有關(guān)的比較多，但傭金新規(guī)之后要減少了挺多，“在這次費(fèi)改之前，ETF也可以產(chǎn)生研究傭金，所以給ETF提供的服務(wù)也會(huì)比較多。現(xiàn)在就不同了。”

某券商研究所資深首席則指出，“近年來，主動(dòng)權(quán)益基金一直能戰(zhàn)勝市場(chǎng)的神話被打破，而隨著各類配置型資產(chǎn)對(duì)于某個(gè)行業(yè)的需求增強(qiáng)，ETF就起來了。同時(shí)，量化也需要ETF的流動(dòng)性。但對(duì)券商不利的是，因?yàn)镋TF沒有研究傭金，原來研究所的金融量化團(tuán)隊(duì)要不靠ETF，要不靠公募量化，現(xiàn)在看來也不好混了。”

公募基金高管：現(xiàn)在賣方的ETF研究缺乏實(shí)戰(zhàn)價(jià)值

盡管在二階段費(fèi)改落地之后，研究所將無法通過研究傭金的形式分享ETF市場(chǎng)發(fā)展的紅利，但據(jù)業(yè)內(nèi)反饋，目前不少研究所依然不會(huì)放棄這塊市場(chǎng)。

截至2024.07.12非貨ETF最新規(guī)模 截圖自：華寶證券研報(bào)

有券商研究人士向記者指出，即便ETF不支付傭金，ETF的研究數(shù)量還是在上升，研究所主要還是以追求市場(chǎng)熱點(diǎn)為準(zhǔn)，賺到流量就會(huì)有收入。

“在研究所層面，商業(yè)模式其實(shí)沒有特別大的轉(zhuǎn)變，畢竟還是寫研究報(bào)告為主。改變的是收入來源，比如給財(cái)富條線寫ETF策略研報(bào)，賺的是財(cái)富線的錢，也就是投資者那邊過來的產(chǎn)品收入或者交易傭金，當(dāng)然更多是內(nèi)部協(xié)同收入的形式。”她進(jìn)一步表示。

另一方面，包括主流機(jī)構(gòu)在內(nèi)，目前市場(chǎng)對(duì)于ETF的投資需求正趨于增長(zhǎng)。然而，從ETF投資的角度來看，一些買方機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，目前賣方機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備仍顯不足。

一位有長(zhǎng)期基金研究經(jīng)驗(yàn)的公募基金高管日前向記者表示，“對(duì)于我基金公司而言，不太需要券商研究所提供ETF方面的服務(wù)。前段時(shí)間也有一些券商的研究員來提供服務(wù)，但是，他們所提供的服務(wù)和ETF本身的對(duì)應(yīng)關(guān)系，其實(shí)相差很大。這里面很重要的一點(diǎn)是券商的那些行業(yè)分類和這些指數(shù)相差很大，我后來也跟他們說，你們這些研究對(duì)于我們投資ETF來講用處不大。”

“券商研究所作為賣方，他們要根據(jù)買方的業(yè)務(wù)來制定服務(wù)內(nèi)容，比方說，如果我現(xiàn)在想開發(fā)ETF FOF產(chǎn)品，只投資ETF，那么券商研究所這個(gè)時(shí)候可以給我提供相關(guān)的服務(wù)。但是，至少?gòu)奈夷壳八佑|到的券商研究所來看，他們提供的ETF領(lǐng)域的服務(wù)，我完全都不需要，因?yàn)樗麄冏龅牟惶谩?rdquo;

“在真正投資ETF的時(shí)候，我需要真真正正的對(duì)ETF的研究，那么至少?gòu)馁u方研究所來講，現(xiàn)在這塊市場(chǎng)還是空白，因?yàn)樗麄冎挥幸恍┖?jiǎn)單的數(shù)量化的統(tǒng)計(jì)而已，幾乎沒有實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)作用，只是單純的研究而已。”

券商研究業(yè)務(wù)或?qū)⒂晒善毖芯哭D(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)研究

另外，隨著ETF在公募行業(yè)越來越強(qiáng)勢(shì)，中長(zhǎng)期對(duì)賣方研究所現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生影響或?qū)⒉豢苫乇堋?duì)此，一些業(yè)內(nèi)人士有著自己的觀察。

中信建投證券非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然日前接受記者采訪指出，“一方面，傳統(tǒng)賣方研究業(yè)務(wù)收入主要與交易席位租賃收入相關(guān)，其中公募基金分倉(cāng)傭金占比最高，而伴隨公募交易傭金新規(guī)動(dòng)態(tài)壓降股票交易傭金費(fèi)率、以及指數(shù)化投資的迅速發(fā)展，會(huì)對(duì)券商傳統(tǒng)研究業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定沖擊。”

“但另一方面，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，監(jiān)管以費(fèi)率調(diào)整推動(dòng)行業(yè)由賣方銷售向買方投顧轉(zhuǎn)型下，券商、銀行、三方、保險(xiǎn)、基金等各金融機(jī)構(gòu)均面臨短期規(guī)模KPI與長(zhǎng)期KPI的矛盾，財(cái)富管理高質(zhì)量轉(zhuǎn)型困難重重，對(duì)研究支持的需求十分旺盛。同時(shí)聚焦券商本身，除財(cái)富管理?xiàng)l線外，投行、機(jī)構(gòu)等業(yè)務(wù)條線亦面臨轉(zhuǎn)型，對(duì)于產(chǎn)業(yè)研究支持的需求日益旺盛。”

展望未來，趙然認(rèn)為，在研究業(yè)務(wù)傳統(tǒng)的單一外部交易傭金模式日益受到挑戰(zhàn)的背景下，研究業(yè)務(wù)或?qū)⒂晒善毖芯哭D(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)研究，發(fā)展成為券商的流量入口、內(nèi)容中臺(tái)，挖掘非研創(chuàng)收潛力。

“一方面，現(xiàn)階段券商及其機(jī)構(gòu)客戶均面臨高質(zhì)量發(fā)展下長(zhǎng)期正確、而短期不賺錢等痛點(diǎn)，而研究所可作為券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)研究中臺(tái)，為公司財(cái)富、投行、機(jī)構(gòu)等業(yè)務(wù)條線及客戶業(yè)務(wù)的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型提供研究支持。另一方面，券商研究所可充分發(fā)揮投研資源優(yōu)勢(shì)，加大相關(guān)客戶的服務(wù)力度，爭(zhēng)取更多收入，并與公司內(nèi)部其他部門一同，大力發(fā)掘相關(guān)客戶在衍生品、兩融、托管等方面的非研創(chuàng)收潛力，從單純研究銷售逐步轉(zhuǎn)化為全產(chǎn)品機(jī)構(gòu)銷售，加強(qiáng)組合業(yè)務(wù)場(chǎng)景、業(yè)務(wù)模式打造，全面提升非傭金業(yè)務(wù)收入及占比。”

“在公募降費(fèi)和指數(shù)化投資興起的背景下，未來券商的研究業(yè)務(wù)或?qū)⒂晒善毖芯肯虍a(chǎn)業(yè)研究轉(zhuǎn)型，通過深入研究產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括上下游狀況、公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式等，既可以強(qiáng)化對(duì)內(nèi)業(yè)務(wù)賦能，與券商大投行業(yè)務(wù)相結(jié)合，以協(xié)同挖掘價(jià)值；亦可以塑造品牌、以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容對(duì)外吸引各行各業(yè)的企業(yè)、機(jī)構(gòu)及高凈值客戶群體。從而在提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，提升券商自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和社會(huì)價(jià)值。”

事實(shí)上，在當(dāng)前被動(dòng)指數(shù)化投資趨勢(shì)不斷演進(jìn)的背景下，一些券商的研究所已經(jīng)在未雨綢繆、主動(dòng)應(yīng)對(duì)。

據(jù)了解，一些券商研究所專門針對(duì)ETF及指數(shù)化產(chǎn)品制定了收費(fèi)服務(wù)套餐，內(nèi)容包括研究服務(wù)、課題服務(wù)、培訓(xùn)服務(wù)等。其中，研究服務(wù)的對(duì)象已不拘泥于傳統(tǒng)基金公司，還包括證券公司財(cái)富管理?xiàng)l線、投顧條線、產(chǎn)品管理?xiàng)l線及分支機(jī)構(gòu)，三方機(jī)構(gòu)以及媒體等；培訓(xùn)服務(wù)適用群體則覆蓋銀行、券商、三方財(cái)富機(jī)構(gòu)、理財(cái)經(jīng)理、投顧等群體。

另?yè)?jù)趙然介紹，為積極應(yīng)對(duì)公募費(fèi)率改革對(duì)券商傳統(tǒng)研究業(yè)務(wù)帶來的沖擊，順應(yīng)指數(shù)化投資發(fā)展的趨勢(shì)，中信建投研究所積極做出應(yīng)對(duì)，持續(xù)探索多元化服務(wù)模式：

“一是夯實(shí)研究基礎(chǔ)。加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投研服務(wù)，加強(qiáng)對(duì)數(shù)字化、人工智能、高端制造和ESG等領(lǐng)域的研究。

二是加強(qiáng)機(jī)構(gòu)服務(wù)內(nèi)部業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)和非傭金收入。研究所將成立專門的私募團(tuán)隊(duì)和企業(yè)客戶團(tuán)隊(duì)，充分發(fā)揮投研資源優(yōu)勢(shì)，加大相關(guān)客戶的服務(wù)力度，爭(zhēng)取更多收入，并與公司內(nèi)部其他部門一同，大力發(fā)掘相關(guān)客戶在衍生品、兩融、托管等方面的非研創(chuàng)收潛力。

三是深化研究境內(nèi)外一體化整合，全面構(gòu)建國(guó)際化研究能力。目前我們研究發(fā)展部共有SFC4號(hào)牌持牌分析師35人，基本覆蓋了全行業(yè)。每年我們有一半的雙語(yǔ)研究報(bào)告作為內(nèi)地和中國(guó)香港兩地同時(shí)發(fā)布，在標(biāo)的覆蓋方面我們也基本完成了A股、港股、美股的主流標(biāo)的覆蓋。

四是科技賦能。繼續(xù)加強(qiáng)金融科技投入，全面推進(jìn)智研、智數(shù)、智問三大系統(tǒng)建設(shè)：通過智研系統(tǒng)提升研究員基礎(chǔ)工作效率；通過智數(shù)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)歸集和共享，降低成本，也為公司留存更多數(shù)據(jù)資產(chǎn)，通過智問系統(tǒng)建設(shè)，助力集團(tuán)大模型工作。

五是提升合規(guī)管理水平。通過科技手段提升合規(guī)管理的信息化合規(guī)人員，根據(jù)監(jiān)管要求及時(shí)修訂增補(bǔ)管理制度，以提升研究業(yè)務(wù)合規(guī)管理水平、為業(yè)務(wù)發(fā)展保駕護(hù)航。”

值得一提的是，市場(chǎng)有觀點(diǎn)稱，參照國(guó)外大型資管機(jī)構(gòu)，ETF等被動(dòng)指數(shù)投資有望成為國(guó)內(nèi)公募基金的主流品種，主動(dòng)管理基金可能會(huì)趨于式微。

然而，對(duì)此觀點(diǎn)，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管被動(dòng)投資增長(zhǎng)潛力很大，但現(xiàn)在下結(jié)論要超越主動(dòng)投資還為時(shí)過早。上述公募基金高管表示，對(duì)上述觀點(diǎn)并不認(rèn)同，“未來國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理基金還是有發(fā)展空間的，只是近些年暫時(shí)遇到了低谷。”