銀行業(yè)本周聚焦：三大催化因素推動(dòng)存款成本優(yōu)化（國盛證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，國盛證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)銀行業(yè)。

一、掛牌利率調(diào)降+定期化趨緩+美元加息進(jìn)入尾聲，推動(dòng)存款成本下行。

在銀行資產(chǎn)端面臨存量按揭貸款利率調(diào)降、城投化債等多重壓力的背景下，負(fù)債端成本優(yōu)化成為銀行主動(dòng)管理息差的主要抓手。2019年以來，盡管監(jiān)管層面多次引導(dǎo)銀行存款利率下調(diào)，但受“存款定期化、美元存款利率上漲”等因素影響，2023年上半年銀行整體存款成本上升10bp。

我們以工行、建行、中行三家銀行數(shù)據(jù)拆解各個(gè)因素的具體影響幅度，在沒有存款定期化和境外存款影響的情況下（以2019年末的存款結(jié)構(gòu)為基準(zhǔn)，即公司定期存款占比、個(gè)人定期存款占比保持不變），2023年上半年存款成本下降4bp，但在存款定期化影響下，存款成本反向抬升6bp，進(jìn)一步考慮境外業(yè)務(wù)（主要是美元存款）的影響，存款成本進(jìn)一步提升5bp。

沿著這個(gè)思路，我們認(rèn)為2024年在“存款利率下調(diào)、定期化趨勢趨緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲”三大催化因素推動(dòng)下，銀行存款成本將迎來改善。

1）存款利率下調(diào)，2022年以來四次下調(diào)存款掛牌利率，以工商銀行為例，1年、2年、3年、5年整存整取掛牌利率累計(jì)分別調(diào)整30bp、60bp、80bp、75bp。我們對(duì)各家銀行的個(gè)人定期存款的掛牌利率（以三年期整存整取為例）和實(shí)際成本進(jìn)行比對(duì)，部分銀行個(gè)人定期存款利率仍有較大下調(diào)空間，如交通銀行、興業(yè)銀行、南京銀行等。銀行定期存款期限多集中于1-3年期，即從2024年開始，存款利率下降紅利將加快體現(xiàn)。從剩余期限結(jié)構(gòu)來看，越快到期的存款可以更快地進(jìn)行重定價(jià)，利率下降紅利也會(huì)更快體現(xiàn)，其中郵儲(chǔ)銀行、渝農(nóng)商行、常熟銀行或?qū)⒏鼮槭芤妗?/p>

2）定期化趨勢或?qū)②吘?，根?jù)央行每月披露數(shù)據(jù)來看，2023年12月末居民定期存款在居民存款中的比重達(dá)71.5%，非金融企業(yè)定期存款占比達(dá)68.4%，均已突破歷史高峰值，2023年全年居民定期、非金融企業(yè)定期存款占比分別提升3.4%、2.5%，提升幅度明顯高于往年。當(dāng)前不論是居民部門亦或是企業(yè)部門，定期存款占比均來到較高分位數(shù)，且在存款掛牌利率調(diào)整下，部分存款或?qū)⒅鸩?ldquo;搬家”到銀行理財(cái)?shù)裙淌债a(chǎn)品，盡管定期化趨勢或許在2024年仍將持續(xù)，但定期占比提升的幅度將趨于放緩。

3）美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月啟動(dòng)加息，累計(jì)加息幅度已達(dá)525個(gè)基點(diǎn)，自7月份加息25個(gè)基點(diǎn)后，已連續(xù)三次會(huì)議保持利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏暫停，不排除2024年有進(jìn)一步降息的可能。對(duì)于美元存款占比較高的銀行，外幣存款利率進(jìn)一步抬升的可能性在變小，若美聯(lián)儲(chǔ)在2024年降息，部分銀行如中國銀行、平安銀行、交通銀行、招商銀行有望從中收益。

更詳細(xì)分析可以參考我們的報(bào)告《銀行負(fù)債成本緣何不降反升？哪些銀行有望受益于存款利率下調(diào)？》、《存款利率再調(diào)降，需要關(guān)注什么？》。

二、三家銀行銀行披露業(yè)績快報(bào)，非息業(yè)務(wù)支撐Q4業(yè)績增速邊際改善。

【招商銀行】收入仍承壓，利潤同比增速保持穩(wěn)健。

1）全年?duì)I收下滑1.6%，Q4單季度同比下滑1.4%，增速環(huán)比Q3改善3.2pc。

其中單季度利息凈收入同比下滑6.6%，增速環(huán)比下降4.5pc，預(yù)計(jì)23Q4息差降幅與前幾個(gè)季度相當(dāng)，主要是資產(chǎn)端利率下滑拖累，且由于22Q4息差環(huán)比僅下降1bp，因此23Q4同比仍有壓力。非息收入同比增長11.0%，主要是22Q4其他非息低基數(shù)形成支撐，手續(xù)費(fèi)則繼續(xù)承壓。

2）利潤：23年全年歸母凈利潤同比增長6.2%，其中Q4單季度同比增速較Q3繼續(xù)提升3.5pc至5.2%，信用成本下行支撐利潤釋放。

3）年末不良率0.95%，環(huán)比9月末略降1bp，預(yù)計(jì)地產(chǎn)、零售領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定，撥備覆蓋率環(huán)比下降8.2pc至438%，撥貸比下降0.13pc至4.14%。

【長沙銀行】Q4業(yè)績回升，不良雙降。

1）23年全年?duì)I收同比增長8.46%，其中Q4單季度同比增速較Q3提升6.98pc至8.54%，預(yù)計(jì)主要源于12月市場利率下行增厚債券投資收益。而受按揭利率一次性下調(diào)影響，預(yù)計(jì)凈息差環(huán)比仍有小幅下降，這與行業(yè)趨勢一致。

2）利潤：23年全年歸母凈利潤同比增長9.57%，其中Q4單季度同比增速較Q3提升4.52pc至10.89%，全年ROE同比略微下降0.07pc至12.50%。

3）年末不良率1.15%，環(huán)比Q3末略降1bp，不良余額環(huán)比下降0.43億，預(yù)計(jì)主要源于大對(duì)公領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量改善。年末撥備覆蓋率314.21%，較Q3末提升2.95pc，撥貸比3.61%，較Q3末保持穩(wěn)定。撥備池較Q3末穩(wěn)步增加0.31億至176.48億，資產(chǎn)安全墊較高。

【齊魯銀行】業(yè)績增長提速，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。

1）23年全年?duì)I收同比增長8.03%，其中Q4單季度同比增速較Q3提升4.06pc至7.36%，預(yù)計(jì)主要是22Q4其他非息低基數(shù)形成支撐。

2）23年全年歸母凈利潤增長18.02%，其中Q4單季度同比增速較Q3提升4.48pc至22.31%，信用成本下行支撐利潤釋放。

3）年末不良率1.26%，與Q3末持平，年末撥備覆蓋率303.58%，較Q3末下降10.3pc，撥貸比3.83%，較Q3末下降0.13pc。

三、板塊觀點(diǎn)：整體來看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢復(fù)蘇階段，需求仍相對(duì)偏弱，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有一定回暖，但持續(xù)性仍有待觀察。當(dāng)前存量按揭下調(diào)現(xiàn)已基本落地，2024年銀行息差仍面臨下行壓力，同比來看對(duì)業(yè)績的影響將持續(xù)。但考慮到銀行板塊估值僅為0.44xPB，基本處于歷史底部，已經(jīng)隱含了市場對(duì)于基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期（更多地是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂）。

個(gè)股角度：

1）存量博弈環(huán)境下，防御性、高股息策略或更受關(guān)注：

2023年以來市場增量資金整體減少（2023年新發(fā)主動(dòng)型基金同比少38%），若明年延續(xù)這一趨勢，在存量博弈、交易受限的環(huán)境下，防御性高股息策略或更受關(guān)注。我們根據(jù)低估值、機(jī)構(gòu)持倉少，股息率高、分紅比例穩(wěn)定，核心一級(jí)資本充足、再融資壓力小，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)穩(wěn)健四個(gè)維度綜合比較來看，國有大行中的交通銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行，城商行中的南京銀行，以及農(nóng)商行中的渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行相對(duì)更適合防御性、高股息投資策略。

2）順周期品種：

A、首推寧波銀行：按揭占比僅不到7%，且近幾年新增主要以北上深一線城市為主，下調(diào)空間有限；出口同比已轉(zhuǎn)正（2023年12月為+2.3%），負(fù)面影響也在減弱。近幾個(gè)季度收入有一定波動(dòng)主要是利率下行時(shí)期配置了更多債券基金，但拉長時(shí)間線來看債券基金凈值的趨勢是上升的，分紅也可以獲取免稅收益，是一個(gè)較好經(jīng)營策略，只是短期容易受市場利率波動(dòng)影響。未來若宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，利率重回上行區(qū)間，寧波銀行資產(chǎn)配置較為靈活，完全可以替換為別的資產(chǎn)（如貨幣基金等），全行業(yè)績也會(huì)更加穩(wěn)健。

B、常熟銀行：按揭占比僅6.3%影響較小，三季度收入、利潤增速分別在12.6%、21.1%，繼續(xù)保持穩(wěn)定、優(yōu)異。

四、重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤（12月均指2023年12月，1月指2024年1月）。

權(quán)益市場跟蹤：

1）交易量：本周股票日均成交額7045.46億元，環(huán)比上周增加193.52億元。

2）兩融：余額1.63萬億元，較上周減少0.53%。

3）基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額118.86億，環(huán)比上周增加102.13億。

1月以來共計(jì)發(fā)行143.19億，同比減少248.69億。其中股票型23.28億，同比減少43.21億；混合型22.66億，同比減少94.45億。

利率市場跟蹤：

1）同業(yè)存單：A、量：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為5056.20億元，環(huán)比上周減少3821.30億元；當(dāng)前同業(yè)存單余額15.44萬億元，相比12月末增加6737.50億元。

B、價(jià)：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為2.44%，環(huán)比上周減少1bp；1月至今發(fā)行利率為2.45%，較12月減少26bps。

2）票據(jù)利率：本周半年國有大行+股份行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為2.06%，環(huán)比上周減少16bps，1月平均利率為2.10%，環(huán)比12月增加94bps。本周半年城商行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為2.19%，環(huán)比上周減少16bps，1月平均利率為2.23%，環(huán)比12月增加96bps。

3）10年期國債收益率：本周10年期國債收益率平均為2.51%，環(huán)比上周增加1bp。

4）地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模：本周新發(fā)行專項(xiàng)債257.82億，環(huán)比上周增加257.82億，年初以來累計(jì)發(fā)行257.82萬億。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；資本市場改革政策推進(jìn)不及預(yù)期；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)