非銀金融行業(yè)：資本市場建設(shè)再提速，重視政策累積催化（信達證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，信達證券發(fā)布研報點評非銀金融行業(yè)。

核心觀點：

自上周召開新聞發(fā)布會后，1月19日證監(jiān)會再次召開新聞發(fā)布會，圍繞注冊制改革和資本市場法治建設(shè)相關(guān)市場關(guān)注問題，介紹相關(guān)制度改革情況。我們認為，當前資本市場改革已進入深水區(qū)，自2023年資本市場政策頻出，當前證監(jiān)會正圍繞“嚴監(jiān)管”核心思路，構(gòu)建“長牙帶刺”的立體追責體系，從嚴查處資本市場違法行為，為服務資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入法治活力，增強法治信心。隨資本市場制度逐步完善，投融資兩端協(xié)調(diào)發(fā)展，預計資本市場吸引力及投資者長期回報有望持續(xù)提升。從行業(yè)估值來看，當前券商指數(shù)估值水平偏低，僅為1.21XPB，位于三年歷史2%分位。未來應重點關(guān)注市場轉(zhuǎn)暖后，非銀板塊整體的向上彈性。

監(jiān)管發(fā)文再次強調(diào)銀保“報行合一”，壓降渠道傭金費用，明確附加費用率就是可用的總費用上限，進一步遏制渠道的惡性競爭，減少潛在“費差損”風險。嚴格執(zhí)行費用管控或有助于提升銀保產(chǎn)品性價比，更多讓利消費者同時銀保產(chǎn)品的新業(yè)務價值率有望受益費用管控逐步提升，頭部險企銀保渠道新單保費和價值貢獻占比有望保持上升態(tài)勢。國壽、平安、太保和新華靜態(tài)PEV估值分別為0.55X、0.46X、0.32X和0.30X，我們認為當前保險板塊估值主要聚焦投資端表現(xiàn)，重視市場企穩(wěn)轉(zhuǎn)暖后的反彈表現(xiàn)。

建議關(guān)注：中信證券、中國銀河、方正證券、中國太保、中國財險等。

市場回顧：本周主要指數(shù)下行，上證綜指報2832.28點，環(huán)比上周-1.72%；深證指數(shù)報8787.02點，環(huán)比上周- 2.33%；滬深300指數(shù)報3269.78點，環(huán)比上周-0.44%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報1715.44點，環(huán)比上周- 2.60%；非銀金融（申萬）指數(shù)報1356.72點，環(huán)比上周+ 0.03%，證券Ⅱ (申萬)指數(shù)報489.74點，環(huán)比上周-0.79%，保險Ⅱ (申萬)指數(shù)844.30點，環(huán)比上周+ 2.46%，多元金融(申萬)指數(shù)報957.21點，環(huán)比上周1.58%；中證綜合債（凈價）指數(shù)報101.51，環(huán)比上周+ 0.12%。本周滬深兩市累計成交3251.50億股，成交額34646.88億元，滬深兩市A股日均成交額6929.38億元，環(huán)比上周-5.56%。截至1月18日，兩融余額16288.52億元，較上周-0.53%，占A股流通市值2.55%；截至2023年12月31日，股票型+混合型基金規(guī)模為6.67萬億元，環(huán)比+ 0.44%，12月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額300億份，環(huán)比+ 24.91%。板塊估值方面，本周券商板塊PB估值僅1.21倍，位于三年歷史2%分位。主要上市險企國壽、平安、太保和新華靜態(tài)PEV估值分別為0.55X、0.46X、0.32X和0.30X。個股漲幅方面，券商：華鑫股份環(huán)比上周+ 8.22%，哈投股份環(huán)比上周+ 5.35%，國盛金控環(huán)比上周+ 8.35%。保險：中國平安環(huán)比上周+ 3.08%，中國人壽環(huán)比上周+0.66%，中國太保環(huán)比上周+ 1.00%，新華保險環(huán)比上周+ 0.84%。

證券業(yè)觀點：

1月19日，證監(jiān)會舉行新聞發(fā)布會，就注冊制改革、資本市場法治化建設(shè)等市場關(guān)注的問題進行了回應，涉及注冊制走深走實、資本市場從嚴監(jiān)管、退市制度改革等內(nèi)容。主要內(nèi)容包括：一是推動股票發(fā)行注冊制走深走實，二是上市公司實施再融資更加審慎理性，三是退市數(shù)量并不是退得越多越好，四是促進投融資兩端協(xié)調(diào)發(fā)展，五是三方面完善資本市場法制建設(shè)，六是不能將稽查執(zhí)法與市場發(fā)展對立，七是構(gòu)建“長牙帶刺”立體追責體系，八是未發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)賬戶聯(lián)合做空行為。證監(jiān)會表態(tài)下一步將“全面深化資本市場改革開放，依法全面加強從嚴監(jiān)管，推動股票發(fā)行注冊制走深走實。將持續(xù)鞏固深化常態(tài)化退市機制，繼續(xù)暢通多元化退出渠道，嚴格執(zhí)行退市規(guī)則，堅持‘應退盡退’。從三方面完善資本市場法制建設(shè)，構(gòu)建‘長牙帶刺’立體追責體系等。”我們認為，證監(jiān)會此次表態(tài)凸顯“強監(jiān)管”基調(diào)，自2023年資本市場發(fā)展政策頻出，此次發(fā)布會或是對后續(xù)資本市場改革政策落地預期的有力回應。后續(xù)隨資本市場法制建設(shè)不斷完善，投資者信心有望逐步修復。

我們認為，當前券商板塊具備經(jīng)濟復蘇的β和關(guān)于券商杠桿率放松基本面α，經(jīng)濟不斷復蘇、政策松綁、流動性充足等多項條件均已具備，當前估值仍低，未來或有較高勝率。建議關(guān)注中信證券、中國銀河、方正證券。

保險業(yè)觀點：

銀保“報行合一”再強化，壓降和規(guī)范渠道費用，助力險企長期健康發(fā)展。根據(jù)財聯(lián)社報道，1月19日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范人身保險公司銀行代理渠道業(yè)務有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》）。1）明確附加費用率即可用的總費用水平，總費用包括了向銀行支付的傭金率、銀保專員的薪酬激勵、培訓及客戶服務費、分攤的固定費用等，同時明確傭金率應列明上限；2）要求險企列明附加費用率的期限和結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品的精算報告中明確列示各交費期附加費用率和附加費用率結(jié)構(gòu)；3 ）明確和壓實險企總分支機構(gòu)的職責，發(fā)揮內(nèi)控和合規(guī)管理的協(xié)同配合。

我們認為此次監(jiān)管正式發(fā)文落實銀保“報行合一”是對前期窗口指導的進一步規(guī)范，主要思想一脈相承，更為著眼“實際落地”，對銀保產(chǎn)品設(shè)計、費用管理和傭金支付、經(jīng)營結(jié)果回溯和監(jiān)管監(jiān)督提出具體要求，幫助險企更好地落地。我們認為“報行合一”有望助力險企降本增效，在防范化解潛在的費差損風險的同時有望提升銀保產(chǎn)品新業(yè)務價值率，2024主要上市險企銀保渠道有望保持景氣。

12月保費雖有分化但整體平穩(wěn)收官。上市險企發(fā)布2023年1 - 12月保費數(shù)據(jù)，全年累計壽險保費同比增速：人保壽（yoy + 8.6%）>平安壽（yoy +6.2%）>太保壽（ yoy+ 4.9% ） >國壽（ yo y + 4.3% ） >新華保險（ yo y +1.7% ），全年累計財險保費同比增速：太保財（ yo y +11.4% ） >人保財（ y o y + 6.3% ） >平安財（y oy + 1.4%）。

在嚴格報行合一和開門紅預收政策優(yōu)化的背景下，12月壽險單月保費增速分化：太保壽（ y o y + 16.7% ） >中國人壽（y o y +13.0% ） >平安壽（ yoy -1.6% ） >新華保險（yoy -2.9%）>人保壽（y oy - 16.4%）。我們認為在淡化“開門紅”的背景下，12月壽險單月保費增速分化主要由于各大公司業(yè)務節(jié)奏差異。整體來看，我們認為前期行業(yè)受到預定利率切換、銀保“報行合一”、開門紅預收限制等影響保費階段性承壓，但是保險產(chǎn)品具有的“儲蓄” +“保障”等屬性在當前金融環(huán)境下仍具有吸引力，尤其從同類競品來看，如前期各大銀行持續(xù)下調(diào)掛牌利率，我們認為3.0%預定利率、嚴格執(zhí)行“報行合一”后費用水平更為透明合規(guī)的保險產(chǎn)品有望持續(xù)維持較旺盛需求，同時2024年開門紅準備時間較為充足，一季度行業(yè)負債端表現(xiàn)有望超預期。

當前板塊持續(xù)回調(diào)后估值處于歷史低位，短期仍需關(guān)注資產(chǎn)端催化。建議重點關(guān)注近三年股息率較高、負債端改革質(zhì)態(tài)向好且資產(chǎn)端穩(wěn)健的中國太保，關(guān)注中國人壽、中國財險、中國平安和新華保險。

流動性觀點：本周央行公開市場凈發(fā)行15560億元，其中逆回購投放15670億元，MLF投放9950億元，到期2270億元，MLF到期7790億元。12月加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率下行至1.78%。貨幣資金面：本周短端資金利率分化。12月加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率下行至1.78%。本周銀行間質(zhì)押式回購利率R 001上行4 bp至1.86% , R 007下行11 bp至2.11%，DR 007下行2 b p至1.87%。SHIBOR隔夜利率上行5b p至1.72%。

債券利率方面，本周1年期國債收益率上行2 bp至2.09% ,10年期國債收益率下行2 bp至2.50%，基本與上周持平。

風險因素：資本市場改革政策落地不及預期，券商行業(yè)競爭加劇，資本市場波動對業(yè)績影響具有不確定性，險企改革不及預期，長期利率下行超預期，代理人脫落壓力加劇，保險銷售低于預期等。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)