百亞股份：三大核心邏輯未變，全國化進程提速（國盛證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月20日，國盛證券發(fā)布研報點評百亞股份（003006）。

公司發(fā)布2023年度業(yè)績快報。2023年公司實現(xiàn)收入21.40億元（同比+32.7%），歸母凈利潤2.33億元（同比+24.6%），扣非歸母凈利潤2.06億元（同比+15.1%）；其中Q4實現(xiàn)收入6.63億元（同比+37.5%），歸母凈利潤0.51億元（同比-16.7%），扣非歸母凈利潤0.35億元（同比-41.2%）。Q4公司收入端表現(xiàn)亮眼，電商&非核心市場增長靚麗，全國化邏輯進一步加強；差異化產(chǎn)品快速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；復(fù)購率穩(wěn)步提升，品牌力逐步凸顯；營銷投入力度加大&產(chǎn)品旺季缺貨等因素導(dǎo)致Q4短期利潤承壓，我們預(yù)計24年隨新產(chǎn)線投產(chǎn)&品牌競爭力進一步強化，業(yè)績有望持續(xù)表現(xiàn)靚麗。

電商渠道增速亮眼，非核心市場快速放量。公司持續(xù)加快電商渠道建設(shè)，2023年電商渠道實現(xiàn)收入7.44億元（同比+100.3%），線下渠道實現(xiàn)收入12.75億元（同比+14.8%）；其中Q4電商渠道實現(xiàn)收入3.11億元（同比+110.2%）；外圍市場競爭力進一步增強，Q4外圍市場收入增長再提速（同比+61.0%），憑借強產(chǎn)品力&渠道布局能力，公司市占率有望穩(wěn)步提升。

差異化產(chǎn)品持續(xù)放量，驅(qū)動單價上行&毛利率提升。2023年自由點品牌實現(xiàn)收入18.87億元（同比+40.9%），中高端系列產(chǎn)品收入快速提升，帶動2023年綜合毛利率提升至50.3%（同比+5.2%），其中自由點品牌毛利率提升至54.8%（同比+3.6%），盈利能力進一步強化；其中Q4自由點品牌實現(xiàn)收入5.89億元（同比+46.8%），自由點毛利率穩(wěn)步提升至57.5%（同比+3.9%）；后續(xù)隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，有望推動盈利能力持續(xù)提升。

新市場復(fù)購率穩(wěn)定提升，消費者產(chǎn)品及品牌認(rèn)可提升。衛(wèi)生巾品類具備一定的品牌粘性，公司在天貓平臺保持高復(fù)購率，抖音平臺復(fù)購率持續(xù)向上，憑借抖音差異化渠道實現(xiàn)品牌外溢、搶占消費者心智。公司注重品牌建設(shè)&推廣宣傳，2023年銷售費用投入6.71億元（同比+70.0%），其中Q4銷售費用投入達2.61億元（同比+104.4%）、銷售費用率39.3%（同比+12.8%）。

盈利預(yù)測及投資評級：公司深耕核心區(qū)域，外圍省份&線上渠道依托差異化產(chǎn)品快速放量，盈利能力穩(wěn)步提升，我們調(diào)整2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測至2.8/3.4億元，對應(yīng)PE分別為22X/18X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：全國化拓展不及預(yù)期、產(chǎn)線投放不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)