銀行業(yè)深度報(bào)告：第三方穿透后，基金銷售和資產(chǎn)配置的應(yīng)對(duì)策略（開源證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，開源證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)銀行業(yè)。

銀行視角：后續(xù)或評(píng)估基金投資綜合收益

（1）交易賬簿基金投資規(guī)模或收縮。81家發(fā)債銀行2023H1基金投資規(guī)模余額6.3萬億元，我們假設(shè)交易賬簿基金占比為20%、30%、40%，則持倉規(guī)模約1.26-2.5萬億元。若公募基金嚴(yán)格執(zhí)行“公平對(duì)待投資者”要求，銀行無法獲取底層資產(chǎn)，交易賬簿風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重抬升幅度大，季末基金投資或?qū)⑽s，更偏好定制型和指數(shù)型基金產(chǎn)品。（2）銀行通過基金間接投資利差收窄，但免稅效應(yīng)仍存，同時(shí)需綜合考慮非銀衍生合作機(jī)會(huì)。資本新規(guī)落地后，債基和貨基風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重分別提升42pct和23pct，各類型債基風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重幅度不同，中長期純債型基金和混合債券型二級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重抬升幅度最大。

基金產(chǎn)品客戶營銷思路：篩選資本新規(guī)影響較小的銀行

（1）資本考核壓力不大的銀行，經(jīng)濟(jì)資本考核限額或更為寬松，基金風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重抬升的影響更小，國有行和部分農(nóng)商行核心一級(jí)資本較為充裕，并且資本新規(guī)落地后，適用內(nèi)評(píng)法的國有行資本節(jié)約幅度較大。（2）資本成本率較低的銀行：基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重抬升相同的幅度，資本成本率較低的銀行收益率補(bǔ)償訴求低。（3）流動(dòng)性管理訴求較強(qiáng)的銀行，即使風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重抬升，仍然存在較強(qiáng)的貨基投資需求，如國股行LCR距離監(jiān)管緩沖空間較小。（4）免稅收入貢獻(xiàn)較高的銀行，免稅是銀行基金投資的重要原因，可篩選基金投資占金融投資比例高，同時(shí)所得稅率較低的銀行。（5）杠桿率影響不大的銀行，資本新規(guī)出臺(tái)前部分銀行計(jì)量基金產(chǎn)品資本占用時(shí)就已經(jīng)把杠桿率考慮在內(nèi)，邊際影響不大。

基金產(chǎn)品營銷策略：針對(duì)各檔銀行差異化營銷

貨幣基金：（1）司庫有穩(wěn)定流動(dòng)性管理的預(yù)期，持有貨基可改善流LCR，重點(diǎn)向流動(dòng)性指標(biāo)壓力大的銀行推銷。（2）針對(duì)各檔銀行差異化營銷。A+級(jí)銀行存單占比高的基金產(chǎn)品向第一檔銀行推銷；B級(jí)或以下占比高的產(chǎn)品重點(diǎn)向第二檔推銷；3M以上同業(yè)存單占比較高的產(chǎn)品可向第三檔推銷。

信用債基：高等級(jí)信用債基應(yīng)積極向第一檔銀行營銷；向第三檔銀行營銷的產(chǎn)品應(yīng)避免投向異地信用債。

利率債指數(shù)型債基：資本新規(guī)落地后，短久期利率指數(shù)型債基與貨基的綜合凈收益率利差將進(jìn)一步抬升，或?qū)⒊蔀樨浕^好的替代品種。

定制債基：如若商業(yè)銀行是唯一投資者，或存在銀行直接通過穿透法自行計(jì)量的可能性，無需乘以1.2倍風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重系數(shù)，可向大型銀行積極營銷。

基金大類資產(chǎn)投資策略建議

（1）考核時(shí)點(diǎn)避免投資高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)。（2）季末適度降杠桿。（3）貨幣基金：嚴(yán)控3M以上同業(yè)存單投資，銀行存款選擇持倉銀行，若商業(yè)銀行投資貨基，穿透至底層為本行存款，視為現(xiàn)金，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%，若為其他銀行存款，3M以上風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重多為40%。（4）交易賬簿基金：縮短底層資產(chǎn)久期、投資高評(píng)級(jí)債券。（5）引導(dǎo)客戶形成穩(wěn)定預(yù)期，減少季度間風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重報(bào)數(shù)波動(dòng)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，監(jiān)管政策趨嚴(yán)等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)