玲瓏輪胎：2023Q4預(yù)期同環(huán)比齊增，關(guān)注公司盈利能力的持續(xù)改善（華創(chuàng)證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報點評玲瓏輪胎（601966）。

事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2023年度實現(xiàn)歸母凈利潤13.5-16.1億元，同比+362%-451%，中值14.8億元；實現(xiàn)扣非凈利潤12.9-14.9億元，同比+621%-732%，中值13.9億元。

預(yù)計公司四季度業(yè)績同環(huán)比齊增。以此測算，2023Q4預(yù)計公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.9-6.5億元，中值5.2億元，同比/環(huán)比分別+589%/+30.5%；實現(xiàn)扣非凈利潤4.0-6.0億元，中值5.0億元，同比/環(huán)比分別+601%/+27.6%。

四季度盈利繼續(xù)修復(fù)，主要得益于產(chǎn)銷的持續(xù)增長及配套結(jié)構(gòu)的調(diào)整。據(jù)公司披露，2023年公司累計實現(xiàn)銷量同比增長26.1%，以此測算2023年總銷量約7799萬條，單Q4銷量2263萬條，Q4同比/環(huán)比分別+41%/+17%。海外訂單旺盛，國內(nèi)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，公司產(chǎn)銷增長的同時，產(chǎn)能利用率的提高也降低了單胎的費用及攤銷。此外，2023年公司毛利率較高的乘用車胎銷量同比增長28.34%，同時在配套市場持續(xù)開展的結(jié)構(gòu)調(diào)整也推動盈利能力顯著提升。2023年12月公司已通過一汽豐田審核，同時與比亞迪、寶馬、大眾及奧迪等一流主機廠合作緊密，2023年公司的阿特拉斯品牌在比亞迪配套份額位居第一。我們看好公司持續(xù)推進(jìn)更多中高端項目的配套，實現(xiàn)配套盈利及品牌影響力的穩(wěn)步提升。

關(guān)注后續(xù)公司的產(chǎn)能投放進(jìn)度，以及泰國反傾銷關(guān)稅的落地。1）國內(nèi)外產(chǎn)能的釋放：2023年5月公司塞爾維亞一期120萬條卡客車胎已正式發(fā)貨，今年1月初一期400萬條半鋼胎項目也已取得試用許可并正常生產(chǎn)經(jīng)營。國內(nèi)，公司長春工廠的產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，并于1月10日下線首條27.00R49巨胎。2）美國對泰國半鋼胎的反傾銷復(fù)審終裁稅率落地在即，此前初裁結(jié)果為公司稅率由21.09%降至4.52%，若維持稅率的大幅下降，預(yù)計公司泰國工廠競爭力將得到顯著加強。3）美國對泰國全鋼胎的反傾銷初裁預(yù)計將于今年3月至5月出臺，公司塞爾維亞工廠全鋼胎項目已順利投產(chǎn)，預(yù)期可承接反傾銷關(guān)稅下泰國的原美國全鋼訂單，降低貿(mào)易壁壘的影響。

以上，我們預(yù)期2024年在輪胎板塊原材料成本或平穩(wěn)波動，在國內(nèi)外重歸替代外資的大方向進(jìn)而需求穩(wěn)步提升的有利環(huán)境下，公司有望通過結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場調(diào)整及產(chǎn)能的釋放持續(xù)提升盈利中樞及市占率，實現(xiàn)盈利及估值的雙重修復(fù)。

投資建議：根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測由13.58/23.48/30.04億元調(diào)整為14.65/23.48/30.01億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為20.2/12.6/9.9x。參考公司歷史估值中樞，我們給予公司2024年20倍目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價31.80元，維持“強推”評級。

風(fēng)險提示：項目進(jìn)展不及預(yù)期；國際油價大幅波動；安全環(huán)保政策變化。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)