連城數(shù)控：專精硅片設(shè)備，橫向業(yè)務(wù)積極拓展（海通證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，海通證券發(fā)布研報點評連城數(shù)控（835368）。

單晶爐為公司拳頭產(chǎn)品，輔材表現(xiàn)穩(wěn)定，組件高速增長。根據(jù)公司23年半年度報告及22年度報告，在22年及23H1期間，晶體生長及加工設(shè)備銷售收入占公司總收入保持約80%、23H1收入同比增長68.42%，其中單晶爐是公司的最主要產(chǎn)品，早期的線切設(shè)備等也能穩(wěn)定貢獻營收；光伏輔材業(yè)務(wù)自21年開始銷售，收入占比從22年的14%略升至23H1的16%，主要產(chǎn)品是焊帶、石墨等；電池片及組件設(shè)備自22年開始批量銷售，得益于行業(yè)景氣與研發(fā)取得階段性成果，已能實現(xiàn)億元級別銷售，23H1收入同比增長53.53%。

在手訂單飽滿，保障未來業(yè)績。根據(jù)公司三季度報告，截止23年9月，公司晶體生長設(shè)備在手訂單96.36億元、相比上季度增長18.42億元，另有已中標未簽單業(yè)務(wù)6.38億元；電池片及組件在手訂單8.90億元、其他配套設(shè)備訂單5.10億元，相比上季度均有增長，預計Q4或更長時間內(nèi)業(yè)績確定性較強。

毛利率平穩(wěn)，前期布局逐漸收獲。根據(jù)公司23年半年度報告及22年度報告，1）晶體設(shè)備的毛利率保持在28-29%，公司率先推出的大尺寸低氧單晶爐KX420系列產(chǎn)品逐漸進入市場，并指出23H1的切片機產(chǎn)品毛利率同比有明顯改善；2）受下游組件價格下行影響，23H1公司電池片與組件毛利率相比22年劇烈下跌至僅5.4%，但23Q4的ALD設(shè)備陸續(xù)進入驗收后，毛利率或?qū)⒌玫接行Ц纳疲?）23H1輔材毛利率自22年的8.5%大幅升至18.0%，證明公司剝離銀粉業(yè)務(wù)、大力發(fā)展焊帶業(yè)務(wù)對盈利能力的提振效果斐然。

切入半導體硅片與碳化硅領(lǐng)域，推進橫向發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)投資者關(guān)系記錄表，公司23年專門成立連科半導體聚焦硅及碳化硅裝備的研發(fā)制造。公司的半導體設(shè)備已實現(xiàn)批量出貨，液相法碳化硅長晶爐順利下線并取得數(shù)臺訂單等，我們期待橫向拓展能為公司帶來更多增長點、分散風險。

拓客初具成效，減少關(guān)聯(lián)風險。公司實控人李春安曾為隆基綠能第一大股東，一致行動人鐘寶申曾任隆基綠能董事長。根據(jù)公司各年度報告，公司21年以前第一大客戶均為隆基綠能、收入占比超過70%，但22年隆基綠能降至第二大客戶，這一比例已下降至29%，我們預期23年客戶結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化。

盈利預測與評級：我們預計公司23-25年歸母凈利潤分別為6.77、9.04、10.50億元，同比增長49.7%、33.5%、16.1%。公司作為硅片設(shè)備與輔材的細分龍頭，盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先，參考可比公司給予公司2023年16-18倍PE估值，對應合理價值區(qū)間46.40-52.20元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：下游需求不及預期風險；行業(yè)和市場競爭風險；客戶風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)