中國(guó)中免：提質(zhì)增效盈利優(yōu)化，關(guān)注政策利好催化及消費(fèi)力改善（首創(chuàng)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，首創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

事件：公司公告2023年業(yè)績(jī)快報(bào)。2023年公司營(yíng)業(yè)總收入675.76億元，同比+24.15%，歸母凈利潤(rùn)67.17億元，同比+33.52%，扣非歸母66.55億元，同比+35.78%。

23Q4旺季表現(xiàn)略超預(yù)期，盈利能力持續(xù)改善。23Q4進(jìn)入海南旅游旺季，在頂奢門店陸續(xù)開業(yè)、海南開展多項(xiàng)促銷活動(dòng)的加持下，23Q4表現(xiàn)略超預(yù)期。23Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入167.39億元，同比+11.09%，歸母凈利潤(rùn)15.10億元，同比+275.44%/較21年增長(zhǎng)29.90%，扣非歸母14.64億元，同比+359.99%/較21年增長(zhǎng)27.85%。毛利率方面，23年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率約31.44%，同比+3.42pct，23Q4單季毛利率約為30.50%，同比+9.51pct，環(huán)比略有下滑，預(yù)計(jì)為23Q4促銷力度加大、匯率影響、有稅銷售增加等原因所致，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中提質(zhì)，盈利能力得到優(yōu)化。

2024年開年免稅消費(fèi)勢(shì)頭良好，靜待消費(fèi)力修復(fù)。據(jù)?？诤ｊP(guān)，2023年海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額437.6億元，同比增長(zhǎng)25.4%，免稅購(gòu)物人次同比+59.9%，人均消費(fèi)同比-21.58%；23年12月免稅銷售額/購(gòu)物人次同比增長(zhǎng)17.68% / 63.29%，人均消費(fèi)同比下降27.9%。自2024年開年，海南旅游延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，元旦假期離島免稅銷售額/人次同比增長(zhǎng)12.6%/52.8%；1月初至今，?？诿捞m機(jī)場(chǎng)累計(jì)執(zhí)飛航班同比增長(zhǎng)36.18%，客流同比增長(zhǎng)43.84%；三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)累計(jì)航班同比增長(zhǎng)0.68%，累計(jì)客流同比增長(zhǎng)7.10%。

島內(nèi)免稅消費(fèi)新場(chǎng)景持續(xù)落成，看好供給擴(kuò)容提振消費(fèi)需求。23年9月以來(lái)，三亞云戒島有稅項(xiàng)目Alexander Wang、Buccellati、Celine、Fred，LV，DIOR等13家有稅商未來(lái)三亞云戒島項(xiàng)目將陸續(xù)引入超90個(gè)涵蓋奢侈品、運(yùn)動(dòng)服飾和餐飲等品類的國(guó)際國(guó)內(nèi)知名品牌。此外，cdf三亞國(guó)際免稅城全球美妝廣場(chǎng)（Block C）于23年12月28日正式開業(yè)，以高端美妝業(yè)態(tài)為主，開業(yè)后將成為全球唯一獨(dú)棟經(jīng)營(yíng)美妝品類和核心品牌雙層旗艦店商業(yè)項(xiàng)目未來(lái)，頭部重奢品牌陸續(xù)落成三亞國(guó)際免稅城，將帶動(dòng)中免品牌形象與客流吸引力持續(xù)提升。同時(shí)，有稅業(yè)態(tài)的發(fā)展將提升封關(guān)后中免旗下消費(fèi)綜合體的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司近期公告與上海、首都機(jī)場(chǎng)簽訂了免稅經(jīng)營(yíng)補(bǔ)充協(xié)議，調(diào)減機(jī)場(chǎng)保底租金及扣點(diǎn)比例，利好中免與機(jī)場(chǎng)的攜手合作、共同發(fā)展，同時(shí)優(yōu)化中免盈利能力。

投資建議：中免與首都機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)補(bǔ)充協(xié)議的簽署將助推機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展，利好盈利能力提升；市內(nèi)免稅政策落地有望催化營(yíng)收增長(zhǎng)?？春霉鹃L(zhǎng)期業(yè)績(jī)發(fā)展前景，當(dāng)前公司估值水平處于歷史低位，安全邊際較高，關(guān)注政策面的利好催化以及消費(fèi)情緒回升帶來(lái)的邊際效應(yīng)。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為3.25/4.04/4.84元，對(duì)應(yīng)PE為23/19/16倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇低于預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新項(xiàng)目落地、爬坡不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)