中國中免：業(yè)績(jī)略好于預(yù)期，毛利率同比提升（華泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國中免（601888）。

4Q23營收同比增速較優(yōu)，毛利率同比改善明顯

公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收675.76億/yoy+24.15%，歸母凈利67.17億/yoy+33.52%，歸母凈利率達(dá)9.9%/yoy+0.7pct，扣非凈利66.55億/yoy+35.78%，好于我們預(yù)期（65.06億）。受益暑期海南客流修復(fù)，營收同比平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司23年以來加強(qiáng)收益管理，盈利能力同比改善。展望24年，京滬兩大機(jī)場(chǎng)租金協(xié)議重簽有望增厚利潤(rùn)，23年12月三亞國際免稅城C區(qū)開業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化體驗(yàn)，或貢獻(xiàn)客流增量，催化劑豐富有望提振市場(chǎng)情緒。我們預(yù)計(jì)23/24/25EEPS 3.25/3.95/4.52元，目標(biāo)價(jià)98.75元（對(duì)應(yīng)25x24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年P(guān)E均值18X，機(jī)場(chǎng)租金減免、儲(chǔ)備項(xiàng)目開業(yè)、市內(nèi)店政策或催化市場(chǎng)情緒，公司規(guī)模/運(yùn)營/供應(yīng)鏈先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯），維持“買入”。

4Q23盈利能力同比優(yōu)化明顯，凈利率環(huán)比小幅提升

4Q23實(shí)現(xiàn)營收167.39億，yoy+11.09%，為4Q21的92%；歸母凈利15.1億，yoy+276%，為4Q21的130%；歸母凈利率達(dá)9%，同比+6.4pct，環(huán)比+0.1pct（vs 1Q-3Q23:11.1/10.4/8.9%）。23年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為31.44%，yoy+3.42pct。1Q-4Q23毛利率為28.75/32.47/34.27/30.51%。4Q23毛利率同比+9.5pct，環(huán)比-3.76pct。4Q盈利能力同比明顯優(yōu)化，毛利率環(huán)比3Q下滑我們預(yù)計(jì)受雙十一等購物節(jié)大促影響，凈利率環(huán)比提升主要受益于：1）12月上海機(jī)場(chǎng)免稅店租金扣點(diǎn)調(diào)整（23年12月27日公告），銷售費(fèi)用壓力釋放。2）外匯管理能力強(qiáng)化。3）降本增效成果有所兌現(xiàn)。

儲(chǔ)備項(xiàng)目開業(yè)提客流優(yōu)體驗(yàn)，海南離島免稅平穩(wěn)增長(zhǎng)

據(jù)三亞發(fā)布，2023.12.28全球美妝廣場(chǎng)——三亞國際免稅城C區(qū)正式開業(yè)。C區(qū)建筑面積達(dá)7.8萬㎡，是全球唯一一家以美妝和香化為主體的獨(dú)棟商業(yè)綜合體，共引進(jìn)132個(gè)香化品牌，總運(yùn)營品牌達(dá)176個(gè)。海棠灣免稅城A/B/C三區(qū)有機(jī)連接，實(shí)現(xiàn)有效擴(kuò)容，有望優(yōu)化購物體驗(yàn)，帶動(dòng)客流量和轉(zhuǎn)化率提升。元旦假期海南離島免稅銷售溫和增長(zhǎng)，客單價(jià)有所承壓。據(jù)?？诤ｊP(guān)，元旦假期（23.12.30-24.1.1）離島免稅實(shí)現(xiàn)購物金額4.75億，yoy+13%，免稅購物人數(shù)6.57萬人次，yoy+53%，人均消費(fèi)7228元，yoy-25.7%。

期待1Q旺季表現(xiàn)，目標(biāo)價(jià)98.75元

參考業(yè)績(jī)快報(bào)，考慮毛利率變化趨勢(shì)和機(jī)場(chǎng)租金調(diào)整影響，我們預(yù)計(jì)23/24/25EEPS為3.25/3.95/4.52元（前值：3.14/4.19/5.48元），目標(biāo)價(jià)98.75元（對(duì)應(yīng)25x24PE，參考可比公司一致預(yù)期24年P(guān)E均值18X，機(jī)場(chǎng)租金減免、儲(chǔ)備項(xiàng)目開業(yè)、市內(nèi)店政策或催化市場(chǎng)情緒，長(zhǎng)期看規(guī)模/運(yùn)營/供應(yīng)鏈先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，考慮離島免稅進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，縮小溢價(jià)幅度）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：免稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)