榮盛石化：一次極具戰(zhàn)略構(gòu)想的“跨國”煉化合作（東方證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，東方證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評榮盛石化（002493）。

榮盛公告與沙特阿美的聯(lián)合投資計(jì)劃。1月2日，榮盛石化與沙特阿美簽署了《諒解備忘錄》。雙方正在討論榮盛石化（或其關(guān)聯(lián)方）擬收購沙特阿美朱拜勒煉化公司的50%股權(quán)，并擬通過擴(kuò)建增加產(chǎn)能、提高產(chǎn)品靈活性、復(fù)雜度和質(zhì)量。同時(shí)，雙方也正在討論沙特阿美（或其關(guān)聯(lián)方）對寧波中金石化有限公司不超過50%股權(quán)的潛在收購，并聯(lián)合開發(fā)中金石化現(xiàn)有裝置升級擴(kuò)建、開發(fā)新建下游榮盛新材料（舟山）項(xiàng)目。榮盛石化還發(fā)布公告，預(yù)計(jì)總投資675億元建設(shè)金塘新材料項(xiàng)目，新建300萬噸/年催化裂化裝置以及下游EVA、POE、PCTG等多套新材料裝置。

榮盛與沙特阿美共建“跨國”煉廠，競爭優(yōu)勢凸顯。本次聯(lián)合投資有望形成獨(dú)特“跨國”煉廠，將SASREF、中金石化、金塘新材料項(xiàng)目三者結(jié)合，既使中金石化和金塘新材料獲得穩(wěn)定的原料供應(yīng)，又完成了對原油價(jià)值的充分挖掘，形成了從原油到新材料終端的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。“跨國”煉廠將“油”、“化”進(jìn)行分離，既把握了海外成品油市場盈利機(jī)遇，又填補(bǔ)了國內(nèi)新材料產(chǎn)品的空缺，運(yùn)輸成品也有望因此降低。我們認(rèn)為能夠達(dá)成這一聯(lián)合投資計(jì)劃的關(guān)鍵就在于SASREF和中金石化互換的股權(quán)價(jià)值基本對等，所處行業(yè)的景氣度也相近。

榮盛與沙特阿美各自達(dá)成戰(zhàn)略目的。榮盛在國內(nèi)的煉化產(chǎn)能難以進(jìn)一步增長。通過對SASREF股權(quán)的收購，榮盛可以達(dá)到擴(kuò)充煉化產(chǎn)能的戰(zhàn)略目的，也進(jìn)一步打開了未來煉油產(chǎn)能增長空間。海外成品油利潤較高，但國內(nèi)成品油有出口配額限制。通過收購SASREF股權(quán)，榮盛石化有望突破成品油出口配額限制，從海外成品油市場獲取高額利潤。根據(jù)我們測算的結(jié)果，收購SASREF有望使榮盛的成品油權(quán)益海外銷售額度增長207%。沙特阿美則有望通過聯(lián)合投資成功布局我國新材料領(lǐng)域。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為0.15、0.50、1.11元。我們采取歷史估值法，參考公司過去5年P(guān)B（TTM）均值3.6，考慮到行業(yè)景氣度底部以及預(yù)期ROE水平低于歷史水平給予20%折價(jià)，按23年每股凈資產(chǎn)預(yù)測值4.65元對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.14元，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

聯(lián)合投資計(jì)劃推進(jìn)不及預(yù)期；新材料項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；海外成品油價(jià)差收縮；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)