中國中免：費用優(yōu)化助力業(yè)績增長，跟蹤消費復(fù)蘇及政策節(jié)奏（國信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，國信證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

事項：

公司公告：中國中免披露2023年業(yè)績快報。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入675.76億元，同比增長24.15%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣67.17億元，同比增長33.52%。

國信社服觀點：1、2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤67億元/+34%，略好于我們此前業(yè)績預(yù)測的64億元。2、公司第四季度毛利率環(huán)比有所下降，但單季度歸母凈利率仍穩(wěn)中略升，預(yù)計費用率有所優(yōu)化。2023年公司主營業(yè)務(wù)毛利率31.44%/+3.42pct,其中Q4毛利率估算為31%，環(huán)比Q3的34%略下滑，預(yù)計主要系促銷增加等影響；但同比2022Q4仍上升9.52pct，2023Q4公司歸母凈利率9.02%，同比2022Q4上升6.35pct，較Q3的8.90%略有回升，預(yù)計與上海機場新租金協(xié)議從12月1日開始實行，租金費用環(huán)比下降相關(guān)，此外其他經(jīng)營費用預(yù)計也有所優(yōu)化。3、2023年海南免稅整體表現(xiàn)平平，2024年元旦海南免稅增長13%，但客單價仍承壓。4、結(jié)合最新業(yè)績快報，我們上修2023年歸母業(yè)績，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為67.17/78.16/98.58億元（此前為64.03/78.14/98.55億元，2024-2025年基本維持不變），對應(yīng)EPS為3.25/3.78/4.76元（此前為3.09/3.78/4.76元），對應(yīng)PE估值24/20/16x。雖然消費漸進復(fù)蘇節(jié)奏和未來海南封關(guān)政策進展制約公司走勢，同時香化品類周期節(jié)奏也需跟蹤。但考慮公司持續(xù)夯實海南卡位，海棠灣一/二期升級擴容，三期項目推進中；積極與機場談判優(yōu)化租金壓力，與機場共謀發(fā)展；且未來國人離境市內(nèi)免稅政策仍有期待，“海南+機場+線上+市內(nèi)”全渠道布局有中線潛力。建議跟蹤后續(xù)可選消費復(fù)蘇節(jié)奏，維持公司中線“買入”評級。5、風(fēng)險提示：宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險、政策風(fēng)險、競爭加劇、新項目投入不及預(yù)期等風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)