鹽津鋪子：高基數(shù)下四季度繼續(xù)保持快速增長，繼續(xù)看好未來成長性（海通國際研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，海通國際發(fā)布研報點評鹽津鋪子（002847）。

投資要點：

事件：公司披露2023年業(yè)績預告，預計23年實現(xiàn)營收41.00-42.00億元（YOY= 41.70%-45.15%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.0-5.1億元（YOY = 65.84%-69.16%），實現(xiàn)扣非凈利潤4.70-4.80億元（YOY = 70.49%-74.12%）。

高基數(shù)+春節(jié)較晚背景下，單四季度繼續(xù)維持快速成長。根據(jù)業(yè)績預告，23Q4單獨拆分來看，23Q4實現(xiàn)營收10.95-11.95億元（YOY=18.58%-29.40%，增長中位數(shù)為23.99% ），23Q4實現(xiàn)歸母凈利潤1.04-1.14億元（ YOY=25.67%-37.73%，增長中位數(shù)為31.70%）。此外以業(yè)績預告營收/歸母凈利潤區(qū)間平均值測算，23Q4歸母凈利潤率為9.53%（同比22Q4提升0.56pct）。

我們認為：（1）由于春節(jié)較晚，因此23Q4公司面臨備貨節(jié)奏后置影響；（2）22Q4營收同比增長41.31%，同期基數(shù)較高。而在此背景下，公司23Q4營收繼續(xù)保持23.99%的增長中位數(shù)表現(xiàn)，更加體現(xiàn)出較為強勁的增長勢能。此外21Q4-23Q4公司營收兩年CAGR=32.37%，也反映出繼續(xù)的較高成長性。

聚焦七大核心品類，看好產(chǎn)品+渠道雙輪驅動未來持續(xù)較快成長。公司經(jīng)歷2021年轉型升級之后，2022年第二季度起轉型升級效果逐步顯現(xiàn)，公司產(chǎn)品從【高成本下的高品質+高性價比】逐漸升級成為【低成本之上的高品質+高性價比】，由渠道驅動增長升級為【產(chǎn)品+渠道】雙輪驅動增長。

（1）產(chǎn)品端做減法（聚焦核心品類），公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蛋類零食、蒟蒻果凍、果干堅果等七大核心品類，全力打磨供應鏈，精進升級產(chǎn)品力。此外除優(yōu)勢散裝外，公司發(fā)展定量裝、小商品以及量販裝產(chǎn)品，滿足消費者各種場景的零食需求。其中受益于全渠道合力，公司鵪鶉蛋、休閑魔芋等大單品高速發(fā)展。

（2）渠道端做加法（拓展全渠道），公司推動全渠道覆蓋：在保持原有KA、AB類超市優(yōu)勢外，重點發(fā)展電商、CVS、零食專賣店、校園店等，與當下熱門零食量販品牌零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等深度合作，在抖音平臺與主播種草引流，持續(xù)打造新的爆品。

2023年5月公司推出限制性股票激勵計劃，考核目標為相比于2022年，23/24/25年營收增長率和凈利潤增長率分別不低于25%/56%/95%，以及50%/95%/154%，對應24-25年營收CAGR=25%，凈利潤CAGR=30%?？春霉臼芤嬗诋a(chǎn)品+渠道雙輪驅動，未來繼續(xù)保持穩(wěn)健較快成長。

風險提示。（1）市場需求下滑，（2）渠道拓展不及預期，（3）新品推出不及預期，（4）食品安全問題。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)