鹽津鋪?zhàn)樱号c零食很忙綁定加深，渠道勢(shì)能不減（華泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月6日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)鹽津鋪?zhàn)樱?02847）。

與零食很忙綁定加深，全渠道+多品類(lèi)勢(shì)能向上

公司1.5日發(fā)布23年全年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.0~42.0億元，同比+41.7%~45.2%；歸母凈利5.0~5.1億元，同比+65.8%~69.2%。對(duì)應(yīng)23Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.0~12.0億元，同比+18.6%~29.4%；歸母凈利1.0~1.1億元，同比+25.6%~37.7%。23年12月18日鹽津鋪?zhàn)涌毓上蛄闶澈苊瘓F(tuán)增資3.5億元、持有零食很忙集團(tuán)3.32%股權(quán)，公司與零食很忙集團(tuán)的綁定進(jìn)一步加深。展望看，量販門(mén)店SKU數(shù)提升/電商新渠道助推爆款單品、渠道勢(shì)能不減，鵪鶉蛋/魔芋/蒟蒻三大單品貢獻(xiàn)新增量、產(chǎn)品勢(shì)能向上。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS 2.58/3.32/4.08元，參考可比24年P(guān)E均值21x（Wind一致預(yù)期），其23-25年凈利CAGR（38%）高于可比均值（29%），認(rèn)可溢價(jià)，給予24年26x PE，目標(biāo)價(jià)86.32元，維持“買(mǎi)入”。

鹽津鋪?zhàn)涌毓稍鲑Y入股零食很忙集團(tuán)，渠道勢(shì)能不減、新品快速發(fā)展

23Q4公司產(chǎn)品+渠道聯(lián)動(dòng)勢(shì)能延續(xù)。1）渠道端：KA渠道四季度表現(xiàn)企穩(wěn)，全年預(yù)計(jì)有所調(diào)整；鹽津鋪?zhàn)涌毓?2.18日向零食很忙集團(tuán)增資3.5億元、持有其3.32%股權(quán)，公司與零食很忙+趙一鳴的綁定加深，零食量販渠道受益量販系統(tǒng)合作加深及進(jìn)駐SKU數(shù)增加持續(xù)貢獻(xiàn)增量，抖音/快手等電商新渠道勢(shì)能延續(xù)，定量流通渠道及BC散稱(chēng)渠道持續(xù)開(kāi)發(fā)網(wǎng)點(diǎn)。2）產(chǎn)品端：公司持續(xù)聚焦辣鹵/深海零食/休閑烘焙/薯類(lèi)零食/蒟蒻果凍布丁/蛋類(lèi)零食/果干堅(jiān)果七大核心品類(lèi)，鵪鶉蛋/魔芋/蒟蒻三大單品實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。展望看，公司24年在“渠道為王/產(chǎn)品領(lǐng)先/體系護(hù)航”升級(jí)戰(zhàn)略指引下，量販及電商渠道仍將持續(xù)貢獻(xiàn)核心增量，三大單品全渠道鋪貨將實(shí)現(xiàn)快速突破。

歸母凈利率中樞預(yù)計(jì)同比提升，系規(guī)模效應(yīng)+成本改善影響

按業(yè)績(jī)預(yù)告中樞計(jì)算，23Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.4%，同比+0.6pct，環(huán)比-4.0pct，我們認(rèn)為歸母凈利率實(shí)現(xiàn)同比提升主要系收入延續(xù)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，以及鵪鶉蛋、棕櫚油、大豆油、黃豆等原料價(jià)格回落；歸母凈利率環(huán)比下降主要系Q4存在固定費(fèi)用攤銷(xiāo)以及部分渠道費(fèi)用增投以蓄力明年。展望看，公司延續(xù)核心品類(lèi)做減法、拓展全渠道做加法，新品全渠道鋪貨下單品規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步釋放，同時(shí)公司整合上下游打磨供應(yīng)鏈，兩期激勵(lì)計(jì)劃落地優(yōu)化長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)提質(zhì)。

高目標(biāo)激勵(lì)引領(lǐng)、經(jīng)營(yíng)提質(zhì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們看好高目標(biāo)激勵(lì)下，公司渠道+產(chǎn)品勢(shì)能延續(xù)，考慮到費(fèi)用投放節(jié)奏，略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 2.58/3.32/4.08元（前值2.71/3.49/4.32元），給予24年26x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)86.32元（前值104.70元），“買(mǎi)入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問(wèn)題。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)