中國中免：2023年Q4業(yè)績略超市場預期，口岸免稅銷售潛力大（東吳證券研報）

每經AI快訊，2024年1月8日，東吳證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

投資要點

事件：2024年1月8日，中國中免發(fā)布2023年度業(yè)績快報，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入675.76億元，同比+ 24.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤67.17億元，同比+ 33.52%；扣非歸母凈利潤66.55億元，同比+35.78%。

Q4業(yè)績略超市場預期，盈利能力持續(xù)改善。2023Q4實現(xiàn)營收167.39億元，同比+11.1%，較2021年同期-7.9%；歸母凈利潤為15.10億元，同比+275.6%，較2021年同期+29.8%；扣非歸母凈利潤為14.64億元，同比+359.1%，較2021年同期+27.9%。2023年全年毛利率為31.44%，同比+3.42pct，測算得Q4毛利率為30.5%，同比+9.5pct；Q4歸母凈利率為9.0%，同比+6.4pct。

公司收入與離島免稅購物額增長趨勢基本一致。根據海南機場集團數(shù)據，計算得2023Q4?？诿捞m+三亞鳳凰兩機場旅客吞吐量合計1149.5萬人次，同比+161.1%，較2019年同期+1.0%。根據?？诤ｊP披露數(shù)據，2023Q4海南離島免稅購物金額合計88.5億元，同比+14.4%，購物人次為150.5萬，同比+74.4%，客單價有所下滑。赴島客流恢復疫情前，公司收入與離島免稅購物額增長趨勢基本一致。

2024年口岸免稅銷售有較大發(fā)展?jié)摿ΑＷ饨鸷贤a充協(xié)議生效，與機場的合作機制理順。2023年11月，北京首都機場/上海浦東+虹橋機場/廣州白云機場/全國整體的國際客流為2019年同期的41%/67%/58%/58%，隨著國際客流進一步提升及貨盤的支持，口岸免稅銷售額在2024年有較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

盈利預測與投資評級：中免市場地位穩(wěn)固，中長期看好中免作為旅游零售龍頭受益市內免稅店政策和出境游的逐步恢復，在消費景氣狀態(tài)下受益于相對較高的行業(yè)增速。根據最新披露的財務數(shù)據，調整中國中免2023年盈利預期，2023-2025年歸母凈利潤分別為67.2/82.8/96.7億元（前值為67.6/82.8/96.7億元），對應PE為23/19/16倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟、居民奢侈品消費意愿不足、行業(yè)競爭加劇等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)