中國中免：2023年Q4業(yè)績略超市場預(yù)期，口岸免稅銷售潛力大（東吳證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，東吳證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

投資要點

事件：2024年1月8日，中國中免發(fā)布2023年度業(yè)績快報，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入675.76億元，同比+ 24.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤67.17億元，同比+ 33.52%；扣非歸母凈利潤66.55億元，同比+35.78%。

Q4業(yè)績略超市場預(yù)期，盈利能力持續(xù)改善。2023Q4實現(xiàn)營收167.39億元，同比+11.1%，較2021年同期-7.9%；歸母凈利潤為15.10億元，同比+275.6%，較2021年同期+29.8%；扣非歸母凈利潤為14.64億元，同比+359.1%，較2021年同期+27.9%。2023年全年毛利率為31.44%，同比+3.42pct，測算得Q4毛利率為30.5%，同比+9.5pct；Q4歸母凈利率為9.0%，同比+6.4pct。

公司收入與離島免稅購物額增長趨勢基本一致。根據(jù)海南機(jī)場集團(tuán)數(shù)據(jù)，計算得2023Q4海口美蘭+三亞鳳凰兩機(jī)場旅客吞吐量合計1149.5萬人次，同比+161.1%，較2019年同期+1.0%。根據(jù)?？诤ｊP(guān)披露數(shù)據(jù)，2023Q4海南離島免稅購物金額合計88.5億元，同比+14.4%，購物人次為150.5萬，同比+74.4%，客單價有所下滑。赴島客流恢復(fù)疫情前，公司收入與離島免稅購物額增長趨勢基本一致。

2024年口岸免稅銷售有較大發(fā)展?jié)摿ΑＷ饨鸷贤a(bǔ)充協(xié)議生效，與機(jī)場的合作機(jī)制理順。2023年11月，北京首都機(jī)場/上海浦東+虹橋機(jī)場/廣州白云機(jī)場/全國整體的國際客流為2019年同期的41%/67%/58%/58%，隨著國際客流進(jìn)一步提升及貨盤的支持，口岸免稅銷售額在2024年有較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

盈利預(yù)測與投資評級：中免市場地位穩(wěn)固，中長期看好中免作為旅游零售龍頭受益市內(nèi)免稅店政策和出境游的逐步恢復(fù)，在消費景氣狀態(tài)下受益于相對較高的行業(yè)增速。根據(jù)最新披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，調(diào)整中國中免2023年盈利預(yù)期，2023-2025年歸母凈利潤分別為67.2/82.8/96.7億元（前值為67.6/82.8/96.7億元），對應(yīng)PE為23/19/16倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)、居民奢侈品消費意愿不足、行業(yè)競爭加劇等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)