中國中免：簽訂機場租金補充協(xié)議，保底和扣點雙降（招商證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，招商證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

中國中免發(fā)布2023年四季報預告，公司預計2023年實現(xiàn)收入675.8億元/同比增長24.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤67.2億元/同比增長33.5%，扣非后歸母凈利66.6億元/同比增長35.8%。其中，Q4實現(xiàn)收入167.4億元/同比增長11.1%，歸母凈利潤15.1億元/同比增長275.6%，扣非后歸母凈利潤14.6億元/同比增長360.0%。

點評：

1、低基數(shù)下離島免稅及線上銷售雙增長。2023Q4公司實現(xiàn)收入167億基本符合市場預期，根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)測算，其中海南區(qū)域收入約為100億，同比增長5%-10%，主要是去年疫情低基數(shù)，環(huán)比23Q3基本持平。倒算機場渠道實現(xiàn)銷售65-70億，同比大幅提升，受益于線下客流的逐步復蘇。

2、毛利率環(huán)比回落，上海機場減租改善費用。2023年，公司主營業(yè)務毛利率持續(xù)修復，分別為28.75%、32.47%、34.27%、30.5%，Q4環(huán)比Q3有所下降主要是因為年末促銷、匯率變化以及Q4線上有稅占比增加。公司分季度凈利潤率為11.1%、10.4%、8.9%、9.0%，季度利潤環(huán)比略有提升，主要是12月上海機場按照新租金協(xié)議，按照線下銷售額的25%-30%進行扣點，較原合同節(jié)約租金約1-2億。

3、元旦海南離島免稅日均銷售1.58億。?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計，元旦假期（12月30日至1月1日），?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額4.8億元人民幣，比2023年同期增長13%，免稅購物人數(shù)6.6萬人次，比2023年同期增長53%，人均消費金額7230元，同比下降26%。

4、投資建議：公司Q4盈利水平略超預期，主要是機場減租帶來費用優(yōu)化，隨著海棠灣二期開業(yè)和春節(jié)旺季，海南銷售有望改善；機場端隨著國際航班的快速增加，機場國際客流提升將帶來線下銷售的增長和費用攤薄，此外國際客流恢復到一定程度，市內(nèi)店政策也有望推出，建議持續(xù)關(guān)注。預計公司2024/2025年歸母凈利潤79.9/91.4億元，對應PE估值為20x/17x。

風險提示：疫情反復，國內(nèi)外客流持續(xù)低迷；宏觀經(jīng)濟增速下滑；海南免稅市場競爭加劇風險；政策釋放不及預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)