鹽津鋪子：2023平穩(wěn)收官，渠道勢能不減，期待品類品牌培育（國海證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，國海證券發(fā)布研報點評鹽津鋪子（002847）。

事件:

2023年1月5日，鹽津鋪子發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，公司2023年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入41~42億元，同比+41.7%~45.15%；實現(xiàn)歸母凈利5~5.1億元，同比+65.84%~69.16%；實現(xiàn)扣非歸母凈利4.7~4.8億元，同比+70.49%~74.12%。

投資要點:

全年保持高增基調(diào)，受春節(jié)錯期影響四季度表觀增速環(huán)比有所下滑。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2023年Q4公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入10.95~11.95億元，同比+18.58%~29.4%；實現(xiàn)歸母凈利1.04~1.14億元，同比+25.66%~37.72%；實現(xiàn)扣非歸母凈利0.94~1.04億元，同比+13.44%~25.51%，2023年股權(quán)激勵目標(biāo)順利達(dá)成。從銷售絕對額的角度看，2023Q4收入與2023Q3幾乎持平，我們預(yù)計單季度表觀收入同比增速環(huán)比下滑主要由于春節(jié)錯期的影響，根據(jù)業(yè)績預(yù)告的中樞計算2023年Q4公司歸母凈利為9.53%，同比+0.56pct，環(huán)比-3.99pct，受益于原材料如大豆油、棕櫚油、黃豆等原材料價格的下行，2023年相比2022整體生產(chǎn)成本有所下降，我們預(yù)計由于公司提前預(yù)支銷售費(fèi)用以及列支股份支付費(fèi)用導(dǎo)致四季度凈利率環(huán)比下滑。

入股下游零食量販，盡享渠道擴(kuò)張紅利。公司2023年收入業(yè)績的高增主要由于聚焦七大核心品類，品類做減法，渠道做加法。公司借助零食量販及抖音渠道的快速發(fā)展實現(xiàn)放量，且通過向零食很忙增資3.5億元持有零食很忙集團(tuán)3.32%的股權(quán)，深度綁定下游渠道利益。據(jù)澎湃新聞，截至2023年11月，零食很忙和趙一鳴線下門店數(shù)量超6000家，零食很忙2022年為公司第一大客戶，由于零食很忙和趙一鳴的合并，我們預(yù)計未來公司與趙一鳴品牌的合作仍有很大的進(jìn)步空間，支撐2024年公司在零食量販渠道維持較高速度的增長。

嘗試打造品類品牌，期待大單品放量。2023年10月21日，公司推出“大魔王”素毛肚品牌嘗試?yán)丙u子品牌的培育，歷史上公司以生產(chǎn)制造見長，“大魔王”是公司子品牌化的第一步，未來將繼續(xù)貫徹1+7多品類多品牌戰(zhàn)略，通過1個母品牌+辣鹵零食、深海零食、健康蛋制品、休閑烘焙、堅果果干、蒟蒻果凍、薯類零食7個品類子品牌覆蓋更多的消費(fèi)者和更多的消費(fèi)場景。從2023年上半年的表現(xiàn)看，公司辣鹵休閑魔芋產(chǎn)品銷售額同比+163%至2.23億元，我們認(rèn)為公司有望憑借自身的制造優(yōu)勢疊加品牌和渠道的雙重發(fā)力，逐步打造核心大單品。

盈利預(yù)測和投資評級：公司以生產(chǎn)制造見長，運(yùn)營效率高，內(nèi)部機(jī)制靈活，積極求變，抓住每一輪渠道改革帶來的紅利，短期有望憑借渠道放量實現(xiàn)快速增長，中長期有望通過聚焦品類品牌培育大單品實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023~2025年的EPS分別為2.57/3.46/4.43元，對應(yīng)PE為26/19/15X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：1）原材料價格上行；2）渠道擴(kuò)展不及預(yù)期；3）商超人流量進(jìn)一步下滑；4）線上渠道競爭加??；5）食品安全問題。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)