貴州茅臺：23年超額完成目標，24年終端為王戰(zhàn)略啟程（浙商證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，浙商證券發(fā)布研報點評貴州茅臺（600519）。

事件：自11月以來，貴州茅臺出臺一系列重磅舉措：11月1日，公司自2023年11月1日起上調(diào)53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價格；11月21日，貴州茅臺發(fā)布回報股東特別分紅方案；12月29日，貴州茅臺發(fā)布2023年度生產(chǎn)經(jīng)營情況；12月30日，茅臺集團2024年度市場工作會在三亞召開。

我們認為：茅臺重磅利好陸續(xù)發(fā)布，定調(diào)2024年發(fā)展規(guī)劃，增長動能強勁、工具豐富，彰顯白酒龍頭的戰(zhàn)略定力和前瞻研判，業(yè)績確定性強。

提出廠價：逆周期提價顯定力，一招落子滿盤活

11月1日，貴州茅臺發(fā)布公告，自2023年11月1日起上調(diào)本公司53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價格，平均上調(diào)幅度約為20%。此次調(diào)整不涉及市場指導價格。

我們對2000年后茅臺出廠價歷次提價進行梳理，本次出廠價上調(diào)20%基本處于歷史提價幅度的中樞位置。我們預計此次提價影響的飛天茅臺的銷量為1.9萬噸，按出廠價上調(diào)20%測算將對收入貢獻超70億元，考慮13%消費稅和25%所得稅的扣減，預計將對利潤貢獻45-50億元。

我們認為此次茅臺提價對茅臺自身及白酒行業(yè)均有顯著利好：1）利好茅臺：短期看此次茅臺提價時機選擇精妙，逆周期下提升飛天出廠價可使得終端價保持平穩(wěn)，彰顯戰(zhàn)略定力，為茅臺形成量價齊升的良好局面奠定基礎(chǔ)；中期看我們預計此次飛天出廠價提升僅為一系列舉措的開始，非標產(chǎn)品或有潛在提價可能性；長期看此次提價進一步鞏固茅臺高端酒龍頭地位，我們預計茅臺十四五目標或有望提前達成。2）利好行業(yè)：茅臺長期作為白酒價位的天花板，飛天茅臺出廠價提升或?qū)⑻峁┣г獌r位單品漲價可能性，并帶來行業(yè)連鎖反應，且茅臺提價對基本面和情緒面影響均顯著，或?qū)⒂欣诎拙瓢鍓K的估值提升。

特別分紅：加大現(xiàn)金分紅力度，提振市場信心

11月21日，貴州茅臺發(fā)布回報股東特別分紅方案。具體而言：1）每股分紅比例：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利19.106元（含稅）。2）特別分紅規(guī)模：公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利19.106元（含稅）。截至2023年9月30日，公司總股本為125619.78萬股，以此計算合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利240億元（含稅）。3）特別分紅目的：一是公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的需要；二是在保證公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展不受影響的前提下，加大現(xiàn)金分紅力度，提振市場信心；三是積極回報股東，與股東分享公司發(fā)展紅利，增強廣大股東的獲得感。

我們認為：1）公司此前特別分紅為2022年12月14日派發(fā)現(xiàn)金紅利275億元，2023年度再次派發(fā)特別分紅，未來特別分紅或成為常用舉措。2）2015年后公司年度分紅率均穩(wěn)定高于50%，2018-2022年分紅率均為51.9%（2022年不考慮特別分紅），年度分紅率有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。3）以11月20日收盤價計算，此次特別分紅股息率為1.08%。

2023年度生產(chǎn)經(jīng)營狀況：23年超額完成年度目標，系列酒延續(xù)高增態(tài)勢

12月29日，貴州茅臺發(fā)布2023年度生產(chǎn)經(jīng)營情況，經(jīng)貴州茅臺初步核算：

財務端：2023年預計公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約1495億元（+17.2%），預計實現(xiàn)歸母凈利潤約735億元（+17.2%）；23Q4預計公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約441.84億元（+16.99%），預計實現(xiàn)歸母凈利潤206.24億元（+12.60%）。

產(chǎn)品端：2023年預計茅臺酒收入約1258億元（+16.66%），系列酒收入約204億元（+27.99%）；23Q4預計茅臺酒收入約385.30億元（+15.24%），系列酒收入約48.06億元（+41.41%）。

產(chǎn)能端：2023年公司生產(chǎn)茅臺酒基酒約5.72萬噸（+0.69%），系列酒基酒約4.29萬噸（+22.31%）。

2024年度市場工作會：23年各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，24年終端為王戰(zhàn)略啟程12月30日，茅臺集團2024年度市場工作會在三亞召開。

回顧2023：超額完成23年度目標，各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼

2023年預計實現(xiàn)營業(yè)總收入約1495億元（+17.2%），歸母凈利潤約735億元（+17.2%），超額完成目標。另據(jù)市場工作會披露：

1）集團表現(xiàn)：2023年茅臺集團實現(xiàn)營收1639億，同比增長20%，利潤總額突破千億，酒類銷量超10萬噸。

2）系列酒：2023年茅臺1935單品銷售超110億，茅臺1935在2023年開展了各種宴席近2000場，品鑒會達到了18000多桌。

3）i茅臺：i茅臺注冊用戶超5300萬，日活用戶近500萬人，累計交易額443億；巽風數(shù)字世界，注冊用戶530萬人，交易額40多億。

4）文創(chuàng)產(chǎn)品：茅臺冰淇淋、酒心巧克力、醬香拿鐵三個文創(chuàng)產(chǎn)品實現(xiàn)銷售4.3億元，其中醬香拿鐵單日銷售超1億。

5）渠道：截至12月底，“茅臺醬香·萬家共享”主題終端店已經(jīng)突破6000家；2023年茅臺酒新增企業(yè)建檔客戶8000家，醬香酒新增試銷商17家，保健酒新增經(jīng)銷商865家，葡萄酒新增經(jīng)銷商444家，藍莓酒新增經(jīng)銷商434家。

6）茅臺保健酒：保健酒業(yè)公司2023年實現(xiàn)營收47.43億元，同比增長30%，臺源酒上市不到一年銷售收入破10億。

展望2024：終端為王戰(zhàn)略啟程，1999元散花飛天重磅發(fā)布

丁雄軍以《美無止境，我無止境》為題進行分享，全面解讀“大集團一盤棋、產(chǎn)業(yè)鏈一條線”的戰(zhàn)略布局。

1）戰(zhàn)略升級，終端為王：美無止境，要以終端鏈接美好；我無止境，要攜手共創(chuàng)美好未來，不斷夯筑茅臺美生態(tài)。美無止境，要堅持產(chǎn)品、渠道、品牌、終端“四端”并駕齊驅(qū)。要把握好“四端”之間的關(guān)系及“一盤棋”戰(zhàn)略、“五合營銷法”與終端的關(guān)系，堅持產(chǎn)品為王，以品質(zhì)為核心；堅持渠道為王，以生態(tài)為核心；堅持品牌為王，以文化為核心；堅持終端為王，以消費者為核心，進一步理解好終端對于市場的重要意義。要堅持形態(tài)、業(yè)態(tài)、生態(tài)“三態(tài)”齊抓共建，要通過定義、分類、執(zhí)行，科學做好“三態(tài)”工作。

2）新品發(fā)布：12月31日晚，散花飛天（53%vol 500ml）與巽風（53%vol375ml）兩款產(chǎn)品發(fā)布，其中散花飛天零售價1999元、將于i茅臺投放。

3）國際化：目前茅臺已經(jīng)覆蓋64個國家和地區(qū)，擁有106家國際渠道商，44家專場店和3家文化體驗館。丁雄軍提出，力爭在2027年實現(xiàn)國際出口市場規(guī)劃目標，同時兼顧好國內(nèi)、國際兩個市場，推動形成“互為支撐、互為補充”的新格局。

盈利預測與估值

茅臺超額完成2023年度目標任務，24年終端為王戰(zhàn)略啟程，我們預計茅臺十四五目標或有望提前達成。預計2023-2025年公司收入增速分別為17.2%、16.6%、15.2%；歸母凈利潤增速分別為18.5%、19.0%、17.7%；EPS分別為59.2、70.4、82.9；PE分別為28.1X、23.6X、20.1X。估值具備性價比，維持買入評級。

催化劑：白酒需求恢復超預期；批價持續(xù)上行。

風險提示：消費疲軟；白酒動銷恢復不及預期；飛天茅臺批價上漲不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)