貴州茅臺(tái)：超額收官，高質(zhì)量增長(zhǎng)路徑延續(xù)（光大證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，光大證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)（600519）。

事件：貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告，初步核算2023年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1495億元（其中茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入約1258億元，系列酒營(yíng)收約204億元），同比增長(zhǎng)約17.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約735億元，同比增長(zhǎng)17.2%。2023年度公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.72萬(wàn)噸，系列酒基酒約4.29萬(wàn)噸。

超額完成年度增長(zhǎng)目標(biāo)，23Q4茅臺(tái)酒營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，系列酒營(yíng)收增長(zhǎng)提速。2023年度公司總營(yíng)收同比增長(zhǎng)約17.2%，超額完成此前制定的總營(yíng)收增長(zhǎng)15%左右的目標(biāo)，亦基本符合我們此前預(yù)期。估算23Q4單季總營(yíng)收約441.84億元，同比增長(zhǎng)約17%。分產(chǎn)品看，2023年度茅臺(tái)酒/系列酒營(yíng)收分別約1258/204億元，同比增長(zhǎng)約16.7%/28.0%，其中23Q4單季茅臺(tái)酒/系列酒營(yíng)收約385.3/48.1億元，同比增長(zhǎng)約15.24%/41.43%，茅臺(tái)酒保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，飛天茅臺(tái)全年供需關(guān)系保持緊俏，價(jià)盤基本平穩(wěn)，公司此前宣布2023年11月1日起對(duì)飛天、五星等飛天系列產(chǎn)品提價(jià)約20%，估計(jì)噸價(jià)提升為Q4主要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。系列酒收入增長(zhǎng)環(huán)比提速，估計(jì)茅臺(tái)1935貢獻(xiàn)較多，23年茅臺(tái)1935實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超百億目標(biāo)。23年生產(chǎn)系列酒基酒約4.29萬(wàn)噸、較2022年度增長(zhǎng)約22.3%，基酒產(chǎn)量增加亦為系列酒后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。利潤(rùn)端估算23Q4歸母凈利潤(rùn)約206.24億元，同比增長(zhǎng)約12.6%、增速環(huán)比放緩，估算23Q4歸母凈利率約46.7%，同比下降1.8pct，估計(jì)或與毛利率相對(duì)較低的系列酒收入增長(zhǎng)提速有關(guān)。

強(qiáng)化終端建設(shè)，24年蓄勢(shì)待發(fā)、增長(zhǎng)工具箱更加充足。據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)2024年度市場(chǎng)工作會(huì)，2023年茅臺(tái)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1639億元、同比增長(zhǎng)20%，利潤(rùn)總額首超千億元、同比增長(zhǎng)超19%。23年兔年生肖茅臺(tái)酒、24節(jié)氣文化茅臺(tái)酒、新版漢醬等產(chǎn)品上新、繼續(xù)豐富公司產(chǎn)品矩陣，滿足不同消費(fèi)者需求，線下門店、i茅臺(tái)/巽風(fēng)數(shù)字世界等線上數(shù)字化渠道逐漸完善，截至2023年底，i茅臺(tái)注冊(cè)用戶已經(jīng)超過(guò)5300萬(wàn)，累計(jì)交易額已達(dá)到443億元，數(shù)字化建設(shè)成效明顯。公司提出當(dāng)前及今后仍是終端為王的時(shí)代，集團(tuán)將堅(jiān)持“一盤棋”和“五合營(yíng)銷法”，展望2024年，預(yù)期茅臺(tái)產(chǎn)品需求韌性仍足，春節(jié)開(kāi)門紅有望穩(wěn)健運(yùn)行，全年來(lái)看主力產(chǎn)品提價(jià)、非標(biāo)/直營(yíng)比例增加有望繼續(xù)增厚利潤(rùn)，增長(zhǎng)工具箱充足，24年仍有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)公司連續(xù)兩年實(shí)施特別分紅、積極回報(bào)股東，治理水平持續(xù)提升，高質(zhì)量發(fā)展路徑有望延續(xù)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為739.04/885.43/1014.56億元，折合EPS為58.83/70.49/80.76元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為29/24/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求疲軟，渠道改革不及預(yù)期，飛天茅臺(tái)批價(jià)下行。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)