北新建材：收購嘉寶莉補(bǔ)強(qiáng)“兩翼”，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心（東北證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，東北證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評北新建材（000786）。

事件：

公司于2023年12月29日公布擬以現(xiàn)金收購嘉寶莉78.34%股份獲得絕對控股權(quán)，推動“一體兩翼”戰(zhàn)略落地。同日，公司公布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，本激勵(lì)計(jì)劃擬授予的限制性股票總量不超過1290萬股，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額16.9億股的0.764%。

點(diǎn)評：

公司簽署《關(guān)于嘉寶莉化工集團(tuán)股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定受讓嘉寶莉78.34%股份，總計(jì)40.74億元以現(xiàn)金支付。嘉寶莉原始股東作出業(yè)績承諾：在會計(jì)年度2024/2024-2025/2024-2026年的稅后凈利潤分別不得低于4.13/8.75/13.94億元，如未達(dá)標(biāo)，由原始股東向嘉寶莉進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償，從當(dāng)期應(yīng)支付的剩余股份對價(jià)中直接扣除對應(yīng)補(bǔ)償金額。此次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格將分三期完成支付，每期支付價(jià)格分別為股份轉(zhuǎn)讓總價(jià)的10%/60%/30%。其中第三期股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格在交接完成后等分三部分分三年支付，具體支付金額將以嘉寶莉業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)結(jié)果而定。

收購?fù)苛淆堫^，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)版圖“兩翼齊飛”。此次收購后，嘉寶莉?qū)⒊蔀楣镜目毓勺庸?，公司涂料業(yè)務(wù)產(chǎn)能將由目前的10.3萬噸躍升至130萬噸以上，產(chǎn)能布局由華北地區(qū)擴(kuò)展至全國，涂料板塊業(yè)務(wù)將得到顯著補(bǔ)強(qiáng)。截至2023年7月31日，嘉寶莉合并口徑歸屬母公司股東權(quán)益為20.60億元，收益法評估計(jì)算所得增值為39.60億元，增值率192.21%，成長空間巨大。

首次出臺股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司發(fā)展信心。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對象不超過347人，授予價(jià)格為每股13.96元。其中，首次授予的限制性股票解除限售的業(yè)績條件是以2022年歸母扣非凈利潤為基礎(chǔ)，2024/2025/2026年復(fù)合增長率應(yīng)分別不低于27.7%/33.08%/25.43%，且高于對標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均水平。即分別應(yīng)達(dá)到42.64/61.63/64.73億元，2025/2026年同比增長44.53%/5.02%。若不考慮嘉寶莉并表承諾影響（按78.34%持股比例計(jì)算扣除），公司2024-2026年扣非歸母凈利分別為39.4/58.0/60.7億元，年均復(fù)合增速約24.07%。公司穩(wěn)扎石膏板行業(yè)領(lǐng)先地位，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、價(jià)格政策同步優(yōu)化，且先后收購防水、涂料優(yōu)勢企業(yè)不斷推進(jìn)“一體兩翼”戰(zhàn)略，有望成為穿越周期的平臺化建材企業(yè)。

維持公司“增持”評級，由于嘉寶莉暫未并表，維持原業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.68/46.08/54.01億元，實(shí)現(xiàn)EPS2.17/2.73/3.20元，對應(yīng)PE11.43/9.10/7.76倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，估值及盈利預(yù)測不達(dá)預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)