北新建材：股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)超預(yù)期，收購(gòu)嘉寶莉穩(wěn)步推進(jìn)（德邦證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，德邦證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)北新建材（000786）。

投資要點(diǎn)

事件：2023年12月29日，公司發(fā)布兩則重要公告：1）公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向不超過(guò)347人授予限制性股票不超過(guò)1290萬(wàn)股；2）公司發(fā)布《關(guān)于聯(lián)合重組嘉寶莉化工集團(tuán)股份有限公司的公告》，以40.74億元現(xiàn)金對(duì)價(jià)受讓嘉寶莉78.34%股份。

股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)增速較高，周期底部彰顯龍頭增長(zhǎng)信心。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)草案，1）激勵(lì)對(duì)象：本次激勵(lì)對(duì)象為公司董事、高級(jí)管理人員、核心骨干人員等不超過(guò)347人；2）授予價(jià)格及股票數(shù)量：本次激勵(lì)擬授予限制性股票總量不超過(guò)1290萬(wàn)股，約占激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司總股本16.90億股的0.764%，授予價(jià)格為每股13.96元；3）業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：本次激勵(lì)計(jì)劃分年度進(jìn)行績(jī)效考核并解除限售，考核目標(biāo)為24-26年扣非歸母凈利潤(rùn)較22年復(fù)合增速不低于27.7%、33.08%、25.43%，且高于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均，對(duì)應(yīng)扣非歸母凈利潤(rùn)分別為42.64、61.63、64.73億元。同時(shí)，本次激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核還要求24-26年扣非凈資產(chǎn)收益率不低于17%、18%、19%，經(jīng)濟(jì)增加值改善值△EVA＞0。我們認(rèn)為，本次公司股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)增速較高，尤其25年扣非歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)超60億對(duì)應(yīng)同比增速44.5%，體現(xiàn)了公司作為龍頭在盈利周期底部對(duì)于未來(lái)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈信心。

收購(gòu)嘉寶莉穩(wěn)步推進(jìn)，涂料翼蓄勢(shì)待發(fā)。根據(jù)公司公告，公司已于2023年12月29日與世駿（香港）有限公司、江門(mén)市承勝投資有限公司等嘉寶莉原始股東簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以40.74億元受讓嘉寶莉78.34%股份，按22年2.68億凈利潤(rùn)推算本次交易對(duì)應(yīng)PE估值約19.4倍，但本次交易仍需向國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷局進(jìn)行申報(bào)。我們認(rèn)為，公司收購(gòu)嘉寶莉有利于強(qiáng)化公司兩翼戰(zhàn)略中的涂料業(yè)務(wù)，進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)公司建筑涂料業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力：1）嘉寶莉業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好，盈利能力較強(qiáng)：根據(jù)涂界，嘉寶莉目前為中國(guó)涂料10強(qiáng)、全球涂料25強(qiáng)企業(yè)，截止2022年底嘉寶莉集團(tuán)零售終端覆蓋全國(guó)3000多個(gè)縣鎮(zhèn)市場(chǎng)，門(mén)店超2萬(wàn)家，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量超4000名。根據(jù)公告，嘉寶莉22年/23年1-7月?tīng)I(yíng)收分別為36.09/20.47億元，毛利率33.4%/36.1%，凈利潤(rùn)2.68/1.96億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流6.84/1.10億元；2）業(yè)績(jī)承諾有望對(duì)沖整合風(fēng)險(xiǎn)：嘉寶莉原始股東承諾24年、24-25年、24-26年嘉寶莉稅后凈利潤(rùn)不低于4.13、8.75、13.94億元，對(duì)應(yīng)24-26年凈利潤(rùn)分別為4.13、4.62、5.19億元，24/25年同比+11.9%/12.3%，業(yè)績(jī)未達(dá)成部分由原始股東進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償；3）產(chǎn)能顯著增長(zhǎng)：公司目前涂料產(chǎn)能約10.3萬(wàn)/噸，主要集中在華北地區(qū)，收購(gòu)?fù)瓿珊笸苛袭a(chǎn)能將躍升至130萬(wàn)噸/年以上，公司涂料業(yè)務(wù)有望進(jìn)入新一輪內(nèi)生增長(zhǎng)階段，涂料業(yè)務(wù)規(guī)模與影響力有望顯著提升。

積極推進(jìn)“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司踐行做優(yōu)做大石膏板和“石膏板+”業(yè)務(wù)，截至23H1末，公司石膏板有限產(chǎn)能為33.88億平米，繼續(xù)保持全球最大石膏板產(chǎn)業(yè)集團(tuán)及全球最大的輕鋼龍骨產(chǎn)業(yè)集團(tuán)領(lǐng)先地位；同時(shí)加速拓展防水業(yè)務(wù)與加快推進(jìn)涂料業(yè)務(wù)，做大建筑涂料，做強(qiáng)工業(yè)涂料，公司23H1已完成燈塔涂料51%的股權(quán)受讓?zhuān)灰淄瓿珊蟊毙峦苛蠈⒊钟袩羲苛?00%股權(quán)，提升在工業(yè)涂料領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，公司子公司北新防水?dāng)M收購(gòu)北新防水（河南）有限公司少數(shù)股東權(quán)益以及公司擬收購(gòu)嘉寶莉化工集團(tuán)股份有限公司控制權(quán)，進(jìn)一步提升建筑涂料的實(shí)力；此外，公司加快國(guó)際化進(jìn)程，坦桑尼亞基地22年已實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，烏茲別克斯坦年產(chǎn)4000萬(wàn)平米石膏板生產(chǎn)線已進(jìn)入生產(chǎn)，泰國(guó)公司已設(shè)立，項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)；“一體兩翼、全球布局”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：考慮到公司穩(wěn)步推進(jìn)“一體兩翼”戰(zhàn)略，收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，成本費(fèi)用進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力有望逐步提升?？紤]到并購(gòu)嘉寶莉尚未全部完成，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為39.63、44.27、49.6億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、市政投資增長(zhǎng)不及預(yù)期，地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑，原材料價(jià)格大幅上漲，收購(gòu)及后續(xù)整合低于預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)