貴州茅臺：超額完成全年目標，高質量增長有望持續(xù)（中信建投研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，中信建投發(fā)布研報點評貴州茅臺（600519）。

核心觀點

2023年，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入同比增長約17.2%，歸母凈利潤同比增長約17.2%，超額完成全年目標。四季度，茅臺酒受益于飛天提價銷售額同比增長15.2%，系列酒1935等單品持續(xù)放量實現(xiàn)同比增長41.4%。展望2024年，公司持續(xù)深化市場化改革，飛天茅臺已完成提價，電商、專賣店等直營渠道不斷完善，非標、系列酒等產品結構優(yōu)化，將為公司貢獻業(yè)績彈性。

事件

公司發(fā)布2023年度生產經營情況公告。

經公司初步核算，2023年度，預計實現(xiàn)營業(yè)總收入約1495億元，同比增長約17.2%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤約735億元，同比增長約17.2%。

其中，23Q4預計實現(xiàn)營業(yè)總收入442億元，同比增長17%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤約206億，同比增長約12.6%。

簡評

超額完成全年目標，四季度業(yè)績穩(wěn)健

2023年，貴州茅臺營業(yè)總收入預計同比增長17.2%，超過年初制定的15%目標。年初以來，茅臺持續(xù)加碼直營渠道，i茅臺、巽風平臺、三代專賣店等直銷渠道在銷售體系中的占比持續(xù)提升；茅臺酒產品結構不斷提升，加大高價值非標產品投放量；系列酒茅臺1935高速增長已成為千元價格帶的有力競爭者。2023年全年，茅臺酒實現(xiàn)營收約1258億元，同比增長16.7%，系列酒實現(xiàn)營收約204億元，同比增長28%左右。

單四季度看，23Q4公司實現(xiàn)營收約442億元，同比增長約17%；其中茅臺酒實現(xiàn)營收約385億元，同比增長15%，其中11月起飛天茅臺提價有所貢獻；系列酒實現(xiàn)營收約48億元，同比增長41%。

2023年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤約735億元，同比增長17.2%，歸母凈利率約49.2%，同比持平。其中，四季度歸母凈利潤約206億元，同比增長約12.6%，歸母凈利率約46.7%，同比下降1.82pcts，預計系列酒增速較快有所影響。

產量看，2023年茅臺酒生產約5.72萬噸，同比小幅增長約0.7%；系列酒生產約4.29萬噸，同比增長約22.3%，主要系2022年11月6400噸系列酒基酒設計產能投產。

深化市場化改革，2024年茅臺高質量增長可期。

2023年，茅臺酒持續(xù)深化市場化改革，于11月將53°飛天出廠價上調20%，當前飛天茅臺市場成交價在2800元左右，渠道利潤豐厚，酒廠提價較為順利。渠道方面，i茅臺、巽風平臺、三代專賣店等創(chuàng)新對公司渠道結構優(yōu)化貢獻突出。產品方面，節(jié)氣酒等非標產品持續(xù)釋放茅臺投資價值，茅臺1935完成換裝升級突破百億大關，推出新品漢醬（匠心傳承），梳理金王子、醬香經典價格體系。展望2024年，市場化改革的持續(xù)推進有望進一步強化品牌根基，帶動公司經營持續(xù)向好。

盈利預測與投資建議：預計公司2023-25年實現(xiàn)收入1495.34億元、1736.66、2001.20，同比+17.23%、16.14%、15.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤735.27、866.53、1004.55億元，同比+17.24%、17.85%、15.93%；對應EPS分別為58.53、68.98、79.97元；對應2023~2025年動態(tài)PE（2023年12月29日收盤價）分別為29.49X、25.02X、21.58X。

風險提示：

居民消費需求復蘇不及預期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預期；

經濟復蘇不及預期，23年是經濟復蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預期，公司產品在高端商務用酒消費場景的需求復蘇節(jié)奏可能不及預期；

食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產質量管控水平，但由于產業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質量安全方面的風險。

股價異動風險。資本市場情緒波動，對公司預期產生變化，存在可能出現(xiàn)股價異常波動的情形。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)