貴州茅臺：超額圓滿收官，2024“美無止境”（中信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，中信證券發(fā)布研報點(diǎn)評貴州茅臺（600519）。

12月30日晚間公司公布2023年生產(chǎn)經(jīng)營情況：預(yù)計營業(yè)總收入/歸母凈利潤1,495/735億元，同比+17.2%/+17.2%，超額完成營收同比+15%的年度目標(biāo)。我們測算23Q4對應(yīng)總營收/歸母凈利約442/206億元，同比+17.0% /+12.6%。11月以來茅臺積極響應(yīng)市場不斷變化的新需求，飛天時隔六年再度提價、連續(xù)兩年特別分紅、醬香經(jīng)典/金王子系列酒提價、推出新品散花飛天等。在增強(qiáng)公司自身業(yè)績增長確定性的同時，作為行業(yè)龍頭的茅臺正在進(jìn)行一次“美無止境我無止境”的系統(tǒng)性生態(tài)躍遷。我們持續(xù)看好公司在深厚品牌護(hù)城河下的業(yè)績高確定性及持續(xù)增長勢能，尤其在近期市場情緒觸底背景下當(dāng)前估值具有較高性價比，維持“買入”評級。

▍2023年?duì)I收超額圓滿收官，凈利增速略低于預(yù)期。公司預(yù)告2023年?duì)I業(yè)總收入1495億元，同比+17.2%；歸母凈利潤735億元，同比+17.2%。測算單Q4營收442億元，同比+17.0%，其中我們推測收入貢獻(xiàn)主要來源于噸價提升（11.1日上調(diào)飛天/五星出廠價）。歸母凈利潤206億元，同比+12.6%，單季度利潤增速放緩主要系：1）Q4茅臺酒配額比例有所減少且投放主要以非標(biāo)為主（保持批價穩(wěn)定）；2）系列酒投放力度加大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比提升；3）2022年同期消費(fèi)稅基數(shù)較低（22Q412.9%）。2023年穩(wěn)健完成目標(biāo)，為2024留有余力。

▍系列酒產(chǎn)能釋放，Q4增長顯著。分產(chǎn)品看，2023年茅臺酒營收約1258億元，同比+16.8%；其中單Q4營收約385億，同比+15.2%，大單品飛天箱/散茅批價約為2960/2690元，整體保持穩(wěn)定。系列酒全年?duì)I收約204億，同比+29.9%，其中千元價格帶核心大單品茅臺1935完成全年銷售破百億目標(biāo)（批價約1,050元，環(huán)比略漲）。23Q4單季度營收約48億，同比+41.4%（2022年1935控量同期低基數(shù)）。此外從生產(chǎn)端看，2023年公司預(yù)計生產(chǎn)茅臺基酒約5.72萬噸，同比+0.7%。系列酒基酒4.29萬噸，同比+22.2%，系列酒產(chǎn)能增長顯著，2023年10月柑子坪產(chǎn)區(qū)已建成投產(chǎn)，預(yù)計將在2024年進(jìn)一步提高系列酒基酒產(chǎn)能（2024年約7200噸）。

▍產(chǎn)品矩陣不斷豐富，改革勢能持續(xù)釋放。12月30日，茅臺集團(tuán)2024年度市場工作會在三亞召開。2023年茅臺集團(tuán)預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入1639億元，保健酒、葡萄酒、生態(tài)農(nóng)業(yè)公司均實(shí)現(xiàn)較快增長。當(dāng)前茅臺集團(tuán)已初步構(gòu)建形成了“1（全集團(tuán)）+3（酒產(chǎn)業(yè)、酒旅康養(yǎng)、綜合金融）+N（市場、供應(yīng)、宣傳等多個重點(diǎn)領(lǐng)域）”的一盤棋布局。在與蒙牛、中街、瑞幸、德芙、莫吉托等伙伴合作，共同推出咖啡、巧克力等爆款新品橫向擴(kuò)張的同時，茅臺還始終致力于與供應(yīng)商、經(jīng)銷商、投資者、員工等相關(guān)方鑄牢利益共同體，我們認(rèn)為茅臺正在進(jìn)行一次系統(tǒng)性的生態(tài)躍遷。近期系列酒產(chǎn)品醬香經(jīng)典提價10元（現(xiàn)價218元/瓶），金王子酒提價20元（現(xiàn)價178元/瓶），同時在i茅臺平臺上線6瓶裝100ml小茅禮盒，并推出500ml新品散花飛天（零售價1999元），基于敦煌飛天、絲綢之路的美學(xué)內(nèi)涵，不僅夯實(shí)提升了茅臺酒的收藏價值，同時從區(qū)域上進(jìn)一步打開了文化出海的成長空間。

▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全問題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；公司產(chǎn)品提價不及預(yù)期；新品銷量或營銷效果不及預(yù)期。

▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司在管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的戰(zhàn)略推進(jìn)下，持續(xù)引領(lǐng)創(chuàng)新提升發(fā)展能力，夯實(shí)龍頭地位，有望持續(xù)獲得估值溢價?？紤]公司穩(wěn)健上升勢能和產(chǎn)品矩陣、國際化拓展的空間等因素，以及結(jié)合公司公布的2023年初步經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整2023-25年收入預(yù)測至1,495/1,754/2,008億元（原預(yù)測1,487/1,682/1,903億元），同比+17.2%/+17.3%/+14.5%；歸母凈利預(yù)測至735/874/1,014億元（原預(yù)測745/852/973億元），同比+17.2%/+19.0%/+16.0%，對應(yīng)EPS為58.50/69.61/80.75（原預(yù)測為59.28/67.79/77.42元）。我們堅(jiān)定看好公司在深厚品牌護(hù)城河下的業(yè)績高確定性及持續(xù)增長勢能，尤其在近期市場情緒觸底，提價、特別分紅等事件催化背景下估值具有較高性價比，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)