北新建材：激勵計劃超市場預(yù)期，重組嘉寶莉助力“兩翼齊飛”（華創(chuàng)證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報點評北新建材（000786）。

事項：

北新建材于2023年12月29日晚發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案）以及聯(lián)合重組嘉寶莉兩大重要事項，這是公司上市以來首次推行激勵計劃，距離新董事長上任尚未滿一個月。至此，北新正式完成“一體兩翼”全品類布局：石膏板+、防水、涂料（工業(yè)涂料+建筑涂料），成為消費建材中率先走向平臺型建材公司的領(lǐng)先企業(yè)之一。

評論：

首次發(fā)布激勵計劃，業(yè)績考核目標(biāo)超出市場預(yù)期：公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案），本次激勵計劃擬授予限制性股票不超過1290萬股，約占總股本的0.764%，首次授予的激勵對象包括公司董事、高級管理人員、核心骨干人員，總?cè)藬?shù)不超過347人，授予價格為13.96元/股。業(yè)績考核周期為2024-2026年，考核目標(biāo)為：1）2024-2026年歸母扣非凈利潤較2022年的復(fù)合增速分別不低于27.7%、33.08%、25.43%，且高于對標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均水平；2）2024-2026年扣非凈資產(chǎn)收益率不低于17%、18%、19%，且高于對標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均水平；3）2024-2026年經(jīng)濟增加值改善值△EVA＞0。我們測算2024-2026年歸母扣非凈利潤考核指標(biāo)各為42.64億、61.63億、64.73億元。公司當(dāng)前PE（TTM）、PS（2023/12/29收盤價）分別處于近三年2.5%分位、3.2%分位，均為歷史估值底部，我們認(rèn)為市場對于地產(chǎn)的悲觀情緒已有所體現(xiàn)，此次激勵的目標(biāo)業(yè)績超出市場預(yù)期，多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展有望重塑估值。

聯(lián)合重組嘉寶莉，“一體兩翼”布局再完善：公司近期簽署了《關(guān)于嘉寶莉化工集團股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定受讓嘉寶莉78.34%股份（以下簡稱標(biāo)的股份），轉(zhuǎn)讓價格為40.74億元，以人民幣現(xiàn)金支付。嘉寶莉2022年實現(xiàn)收入36.09億，凈利潤2.68億元，資產(chǎn)負(fù)債率為46%。原始股東做出業(yè)績承諾：2024年、2024-2025年、2024-2026年的稅后凈利潤不得低于4.13億元、8.75億元、13.94億元。根據(jù)公告，公司涂料業(yè)務(wù)板塊目前年產(chǎn)能10.3萬噸，主要集中在華北地區(qū)，本次聯(lián)合重組是公司擴大涂料行業(yè)布局、實現(xiàn)“兩翼齊飛”的重大戰(zhàn)略舉措。嘉寶莉為國內(nèi)建筑涂料10強企業(yè)，在零售端具備一定市場影響力，此次聯(lián)合重組標(biāo)志著北新正式完成“一體兩翼”全品類布局：石膏板+、防水、涂料（工業(yè)涂料+建筑涂料），成為消費建材中率先走向平臺型建材公司的領(lǐng)先企業(yè)之一。

盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮公司主業(yè)石膏板業(yè)務(wù)韌性較強，多元化戰(zhàn)略進展順利，我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測各為2.31元/2.64元/3.02元/股，對應(yīng)PE各為10x/9x/8x，根據(jù)歷史估值法，綜合考慮24年預(yù)期竣工情況以及多元化業(yè)務(wù)拓展情況，給予2024年13~15x估值，目標(biāo)價34.3~39.6元/股，維持“強推”評級。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售面積超預(yù)期下滑，原材料價格劇烈波動，協(xié)同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)