北新建材：股權(quán)激勵目標(biāo)積極，重組嘉寶莉進(jìn)一步落地（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評北新建材（000786）。 公司公告限制性股票激勵計(jì)劃，業(yè)績考核目標(biāo)積極，2024-2026年目標(biāo)扣非歸母凈利潤較2022年的復(fù)合增速分別不低于27.70%/33.08%/25.43%（我們測算對應(yīng)絕對額分別為42.64/61.63/64.73億元），扣非ROE分別不低于17%/18%/19%。公司公告擬聯(lián)合重組嘉寶莉，建筑涂料板塊取得實(shí)質(zhì)性突破，有望進(jìn)一步打開成長空間，原股東承諾嘉寶莉2024-2026年累計(jì)扣非歸母凈利潤不低于4.13/8.75/13.94億元。維持“買入”評級。 ▍事項(xiàng)一：公司公告限制性股票激勵計(jì)劃，業(yè)績考核目標(biāo)積極。本激勵計(jì)劃擬授予股票總量不超過1290萬股（占比0.76%），對象不超過347人。限制性股票解除限售的公司業(yè)績考核主要目標(biāo)包括，2024-2026年扣非歸母凈利潤較2022年的復(fù)合增速分別不低于27.70%/33.08%/25.43%（我們測算對應(yīng)絕對額分別為42.64/61.63/64.73億元），扣非ROE分別不低于17%/18%/19%，且不考慮計(jì)劃有效期內(nèi)公司通過發(fā)行股份融資、發(fā)行股份收購資產(chǎn)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等行為新增加的凈資產(chǎn)及該等凈資產(chǎn)產(chǎn)生的凈利潤。公司國企改革深化，市場化經(jīng)營機(jī)制得到完善，股權(quán)激勵業(yè)績考核目標(biāo)積極，兼顧了成長性和效率提升。 ▍事項(xiàng)二：公司公告擬聯(lián)合重組嘉寶莉，建筑涂料板塊取得實(shí)質(zhì)性突破，有望進(jìn)一步打開成長空間。公司擬以40.74億元現(xiàn)金收購嘉寶莉78.34%的股權(quán)，對應(yīng)嘉寶莉股權(quán)總價值為52億元，按照嘉寶莉原股東承諾的2024年扣非歸母凈利潤下限4.13億元計(jì)算，估值為12.6xPE。經(jīng)審計(jì)，嘉寶莉2022年收入為36億元，凈利潤為2.7億元。原股東承諾，嘉寶莉2024-2026年分別累計(jì)扣非歸母凈利潤不低于4.13/8.75/13.94億元，我們測算對應(yīng)當(dāng)年扣非歸母凈利潤分別為4.13/4.62/5.19億元，復(fù)合增速為12%。此外，我們測算若將公司限制性股票激勵計(jì)劃的業(yè)績考核目標(biāo)減去嘉寶莉的業(yè)績承諾下限×公司持股比例，則公司2024-2026年不含嘉寶莉貢獻(xiàn)的業(yè)績考核目標(biāo)為扣非歸母凈利潤不低于39.41/58.01/60.66億元。完成交割前，嘉寶莉需剝離涉房資產(chǎn)。據(jù)涂界微信公眾號，嘉寶莉2022年建筑涂料的材料收入位居全國第四，僅次于立邦、三棵樹、多樂士。據(jù)公司公告，經(jīng)過本次重組，公司涂料產(chǎn)能有望從10.3萬噸且集中在華北擴(kuò)張至130萬噸以上且分布在全國，建筑涂料板塊的規(guī)模、品牌、渠道、產(chǎn)品系有望得到明顯增強(qiáng)，進(jìn)入國內(nèi)領(lǐng)先梯隊(duì)，而嘉寶莉也有望受益于公司的央企品牌、資金、客戶資源、工廠管理經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢。我們曾在《多角度看北新建材系列報(bào)告之六—涂料翼有意收購嘉寶莉，多維度看兩者互補(bǔ)性》（2023-10-18）中對嘉寶莉情況和兩者互補(bǔ)性做過詳細(xì)分析。 ▍風(fēng)險因素：股權(quán)激勵計(jì)劃和聯(lián)合重組方案落地不及預(yù)期；對所并購公司整合不佳；石膏板行業(yè)需求大幅下滑；公司石膏板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化進(jìn)展不佳；公司多品類業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)展不及預(yù)期。 ▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是石膏板行業(yè)龍頭，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。據(jù)公司年報(bào)，我國石膏板需求約30%與住宅相關(guān)，70%與公共和工商業(yè)建筑相關(guān)，具備一定韌性。公司石膏板業(yè)務(wù)正逐步驗(yàn)證消費(fèi)屬性，近年高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升帶動單位盈利中樞提升。隨著公司重組嘉寶莉取得突破，防水和涂料業(yè)務(wù)有望進(jìn)入“兩翼齊飛”階段，進(jìn)一步打開公司成長空間。公司股權(quán)激勵計(jì)劃推出，業(yè)績考核目標(biāo)積極，市場化經(jīng)營機(jī)制得到完善。我們維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為36.93/44.03/51.69億元，參考公司近三年P(guān)E-ntm中樞13x，給予2024年13xPE，對應(yīng)目標(biāo)價34元，維持“買入”評級 (來源：慧博投研) 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。 (編輯趙橋)