盾安環(huán)境：股權(quán)激勵(lì)落地，彰顯長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展信心（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)盾安環(huán)境（002011）。

公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，激勵(lì)對(duì)象包括公司（含子公司）董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員，共計(jì)416人次。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核年度為2024-2026年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，每年度考核一次，以2022年扣非凈利潤(rùn)4.61億元為基數(shù)，2024-26年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別不低于100%/130%/170%，對(duì)應(yīng)2024-26年扣非凈利潤(rùn)為9.2億/10.6億/12.4億元。本次激勵(lì)預(yù)計(jì)的授予費(fèi)用總額為5934萬元，在2024-2027年分別攤銷3536/1681/668/49萬元。當(dāng)前公司主業(yè)結(jié)構(gòu)改善、汽零在手訂單充沛，盈利能力穩(wěn)定提升，公司股權(quán)激勵(lì)的落地充分彰顯長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展信心。我們給予公司2024年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)優(yōu)異。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核年度為2024-2026年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，每年度考核一次，以2022年扣非凈利潤(rùn)4.61億元為基數(shù)，2024-26年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別不低于100%/130%/170%，對(duì)應(yīng)2024-26年扣非凈利潤(rùn)為9.2億/10.6億/12.4億元。本次激勵(lì)預(yù)計(jì)的授予費(fèi)用總額為5934萬元，在2024-2027年分別攤銷3536/1681/668/49萬元。

▍股權(quán)激勵(lì)細(xì)則。激勵(lì)對(duì)象包括公司（含子公司）董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員，共計(jì)416人次。激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象的限制性股票數(shù)量為897.80萬股，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告日公司股本總額105,662.70萬股的0.85%；擬授予激勵(lì)對(duì)象的股票期權(quán)數(shù)量為507.00萬份，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告日公司股本總額105,662.70萬股的0.48%。授予激勵(lì)對(duì)象的限制性股票的授予價(jià)格為6.61元/股，授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為13.21元/股。

▍結(jié)構(gòu)優(yōu)化+控費(fèi)+海外成本彈性共促盈利向上。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著，電子膨脹閥占比顯著提升驅(qū)動(dòng)公司盈利改善，疊加控費(fèi)效果顯現(xiàn)與海內(nèi)外物流成本下降，公司在2023年持續(xù)表現(xiàn)出利潤(rùn)的高彈性。公司海外業(yè)務(wù)所釋放的成本彈性正是被市場(chǎng)所低估的，我們預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨著商用及出口結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善，利潤(rùn)紅利具備較大釋放空間。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；公司的客戶拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格超預(yù)期反彈；新能源車銷量不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司股權(quán)激勵(lì)落地，彰顯長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展信心。根據(jù)四季度空調(diào)景氣度情況及大客戶轉(zhuǎn)單情況我們略微調(diào)整2023年盈利預(yù)測(cè)；考慮到2024年汽車熱管理在手訂單充沛且盈利能力顯著改善及大客戶轉(zhuǎn)單加速我們上調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.16億/9.38億/11.2億元（原預(yù)測(cè)為7.34億/9.21億/11.2億元），當(dāng)前公司汽零在手訂單充沛，參考可比公司三花智控2024年Wind一致預(yù)期28倍PE，并考慮到公司當(dāng)前新能源業(yè)務(wù)相較三花智控體量尚小，給予公司一定估值折價(jià)、給予2024年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)