盾安環(huán)境：市場(chǎng)化激勵(lì)落地，高增目標(biāo)彰顯信心（國(guó)泰君安研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，國(guó)泰君安發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)盾安環(huán)境（002011）。

事件：

公司發(fā)布長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃第一期暨2023年限制性股票與股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》。本激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)416人次，包括公司董監(jiān)高及核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員等。本激勵(lì)計(jì)劃授予價(jià)格為6.61元/股，授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為13.21元/股。股票來(lái)源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的本公司人民幣A股普通股股票。

評(píng)論：

維持盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)。預(yù)測(cè)2023-2025年的EPS分別為0.69、0.89、1.06元，同比-13%/+28%/+20%（2023年預(yù)計(jì)扣非增速為44%），維持目標(biāo)價(jià)20.37元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年14.3xPE。

格力入主終帶來(lái)長(zhǎng)期市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)一步煥發(fā)公司活力。本計(jì)劃旨在構(gòu)建長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)核心人才長(zhǎng)期服務(wù)公司，推動(dòng)公司中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此公司對(duì)于授予限制性股票實(shí)施其中50%部分十年期深度鎖定，另外規(guī)劃2023-2025年每年各推出一期子計(jì)劃實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)激勵(lì)。我們認(rèn)為激勵(lì)旨在持續(xù)加強(qiáng)高管及核心骨干深度綁定，授予價(jià)格相對(duì)合理，核心骨干參與積極性得以保證，在公司擺脫債務(wù)拖累重回經(jīng)營(yíng)正軌后，本次激勵(lì)有望進(jìn)一步激發(fā)活力。

激勵(lì)考核目標(biāo)彰顯信心，符合公司中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)且可兌現(xiàn)程度較高。本次激勵(lì)2024-2026年分別以2022扣非歸母凈利潤(rùn)（4.61億元）為基數(shù)，增長(zhǎng)率不低于100%/130%/170%。參考我們2023的盈利預(yù)測(cè)水平，對(duì)應(yīng)24-26年分別同比+26%/+15%/+17%。即使考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率也達(dá)到15-20%。我們認(rèn)為公司2024-26年穩(wěn)健增長(zhǎng)相對(duì)具有確定性，當(dāng)前股價(jià)水平公司估值安全性仍在。

預(yù)計(jì)汽零熱管理板塊將逐步貢獻(xiàn)增量，助力業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成。公司與主機(jī)廠合作下半年開始加速疊加新基地投入使用產(chǎn)能提升，訂單轉(zhuǎn)化收入效率不斷提高，盈利端23Q3迎來(lái)拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)盈利。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司汽車熱管理業(yè)務(wù)收入分別為4.7/10.1/17.5億元，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.18、0.91、1.93億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：車企客戶競(jìng)爭(zhēng)加劇，供應(yīng)鏈導(dǎo)入節(jié)奏放緩；電子膨脹閥、熱管理部件需求預(yù)測(cè)具有主觀性；股權(quán)激勵(lì)參與度不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)