杭州銀行：新五年戰(zhàn)略進(jìn)入下半場(chǎng)，高成長(zhǎng)動(dòng)能延續(xù)（東方證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，東方證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)杭州銀行（600926）。

核心觀點(diǎn)

區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，新五年戰(zhàn)略半場(chǎng)成就斐然。浙江、杭州“十四五”投資額較“十三五”分別增長(zhǎng)11.1%、46.9%，疊加“千項(xiàng)萬億”五年工程，項(xiàng)目投資有望延續(xù)高力度?？苿?chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，居民財(cái)富領(lǐng)先。公司因地制宜確定發(fā)展方向，“二二五五”戰(zhàn)略半場(chǎng)進(jìn)展良好。市財(cái)政局為大股東兼實(shí)控人，國(guó)資背景深厚利好銀政合作。

業(yè)務(wù)特色鮮明，持續(xù)構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)公業(yè)務(wù)定位壓艙石，涉政類貸款余額占比六成，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，區(qū)域項(xiàng)目建設(shè)需求將繼續(xù)支撐投放；科創(chuàng)金融布局早、市占率高，有望受益于政策引導(dǎo)下的結(jié)構(gòu)調(diào)整和實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)。零售方面，“兩個(gè)延伸”做優(yōu)小微，經(jīng)營(yíng)貸增速保持在20%以上，居民收入改善有望帶動(dòng)消費(fèi)貸增速回升，按揭貸不良率為同業(yè)最低，零售信貸質(zhì)量?jī)?yōu)異，可通過適度下沉增厚收益。零售AUM穩(wěn)健擴(kuò)張，基金代銷能力、理財(cái)子業(yè)績(jī)突出，中收占比處于行業(yè)前列。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，ROE改善趨勢(shì)有望延續(xù)。2021年以來杭州銀行ROE持續(xù)提升，23Q3年化ROE已來到上市城商行第二位，改善趨勢(shì)有望延續(xù)：1）擴(kuò)表勢(shì)頭可持續(xù)。區(qū)域項(xiàng)目建設(shè)高投入支撐信貸投放，科創(chuàng)、小微業(yè)務(wù)契合金融供給結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，定增獲批、轉(zhuǎn)股預(yù)期有望改善資本約束；2）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好下沉空間足，經(jīng)營(yíng)貸向信用延伸、消費(fèi)貸豐富客群結(jié)構(gòu)、按揭貸拓展投放區(qū)域有望增厚收益。對(duì)公存款占比八成，零售存款定期化趨勢(shì)可控且利率仍可能下調(diào)，負(fù)債成本或穩(wěn)中有降，綜合來看息差有望企穩(wěn)；3）零售AUM規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)良好，投資能力較強(qiáng)，伴隨資本市場(chǎng)回暖，預(yù)計(jì)非息收入維持高貢獻(xiàn)度；4）資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先同業(yè)，不良前瞻指標(biāo)維持低位，撥備覆蓋率保持在城商行首位，反哺利潤(rùn)空間充足。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為23.1%/24.5%/26.5%，BVPS分別為15.51/18.00/21.16元，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為0.62/0.53/0.45倍?？杀裙?4年P(guān)B均值為0.56倍，考慮到杭州銀行在利潤(rùn)增速、特色業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力、資產(chǎn)質(zhì)量和ROE等方面的優(yōu)勢(shì)，給予20%的估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)24年P(guān)B為0.70倍，目標(biāo)價(jià)12.60元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期收緊；資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)