軍信股份：掌握長沙固廢核心資產(chǎn)，看好公司持續(xù)穩(wěn)健分紅（申萬宏源研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，申萬宏源發(fā)布研報點評軍信股份（301109）。

投資要點：

公司是一家以長沙垃圾焚燒為核心資產(chǎn)的綜合環(huán)境服務商。公司占據(jù)了長沙市六區(qū)一縣全部生活垃圾、大部分市政污泥和平江縣全部生活垃圾終端處理的市場份額。公司主要領導均為軍人背景出身，董事長戴道國曾參加對越作戰(zhàn)，帶領公司形成了類軍事化管理風格。

公司在手現(xiàn)金充裕，現(xiàn)金流穩(wěn)健，2022年分紅率達79%。公司近4年營收CAGR達17%，歸母凈利潤CAGR達15%。2022年，公司營業(yè)收入15.71億元，歸母凈利潤4.66億元。近兩年毛利率維持在55%左右，凈利率維持在37%左右。截止23Q3，公司在手現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕（19.61億，占凈資產(chǎn)比重34.7%），負債率在41%左右，依托公司穩(wěn)健現(xiàn)金流（2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達7.9億元），2022年公司大幅提升分紅，分紅率達79%。

核心資產(chǎn)保障基本盤，同時積極研發(fā)+外拓助力公司持續(xù)發(fā)展。公司堅持高水平建設及運維，旗下長沙垃圾焚燒項目一期及二期均獲評魯班獎及AAA焚燒廠，同時公司充分發(fā)揮長沙優(yōu)勢區(qū)位優(yōu)勢+規(guī)模優(yōu)勢（1萬噸/天），噸上網(wǎng)電量達395KWh，一期廠自用電率約10.5%，二期廠用電率約8.7%，穩(wěn)居行業(yè)領先。依托該核心資產(chǎn)，公司一方面在區(qū)域外拓、委托運營、并購重組等領域探索業(yè)務，目前已取得瀏陽1200噸、吉爾吉斯斯坦850噸；另一方面，公司擁中高級職稱員工占比33%，2023H1公司研發(fā)費用率約6%。公司積極引進消化吸收，持續(xù)研發(fā)，逐步掌握污泥、滲濾液及飛灰等先進技術，實現(xiàn)降本增效。

收購仁和環(huán)境63%股權，助力公司進一步發(fā)展。公司2023年3月公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購仁和環(huán)境63%股權（交易價21.97億元），同時擬定增不超過15億元配套資金，發(fā)行股份數(shù)量不超過發(fā)行股份購買資產(chǎn)完成后上市公司股本的30%。仁和環(huán)境承諾23-27年扣非歸母凈利不低于4.12/4.16/4.36/4.58/4.75億元，按照評估值34.87億元，對應23-27年PE分別為8.5/8.4/8.0/7.6/7.3。仁和環(huán)境是一家主要從事長沙市生活垃圾轉運及餐廚垃圾處理的高新企業(yè)，本次收購可1）助力公司打造城市一體化運營標桿。2）發(fā)揮公司長沙地區(qū)一體化經(jīng)營的協(xié)同效應。3）提高公司經(jīng)營規(guī)模。

投資分析意見：我們預計公司2023-25年歸母凈利潤分別為5.31/5.31/5.96億元，yoy為14%、0%、12%，當前市值對應公司23-25 PE為12/12/11倍。參照2024年可比公司平均估值水平13倍，綜合考慮公司長沙垃圾焚燒資產(chǎn)稀缺性及公司2022年高分紅背景，我們給予公司2024年13倍估值，目標市值69億元，相比最新市值具有9%上漲空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：應收賬款壓力上升風險；新增訂單量不及預期風險；收購仁和及定增被暫停、中止、調低規(guī)?；蛉∠娘L險；收購仁和導致EPS攤薄風險；收購仁和帶來的商譽減值的風險；仁和環(huán)境特許經(jīng)營權到期無法續(xù)約的風險；仁和環(huán)境工業(yè)級混合油價格波動的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)