申能股份：區(qū)域火電龍頭經(jīng)營穩(wěn)健，綜合業(yè)務(wù)增強(qiáng)業(yè)績韌性（中信建投研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評申能股份（600642）。

核心觀點(diǎn)

公司立足于上海市及長三角地區(qū)，主要從事電力及油氣業(yè)務(wù)，并擁有多元投資業(yè)務(wù)。公司傳統(tǒng)主業(yè)為火力發(fā)電，2023年以來，隨著動(dòng)力煤供需趨向?qū)捤桑茉幢９┱呓永m(xù)出臺(tái)，市場燃煤價(jià)格持續(xù)下行，公司煤電業(yè)務(wù)盈利持續(xù)修復(fù)。近期，容量電價(jià)政策出臺(tái)，疊加燃煤成本的改善，我們預(yù)期公司煤電業(yè)績經(jīng)營盈利能力及穩(wěn)定性有望進(jìn)一步提升。目前，公司積極發(fā)力綠電業(yè)務(wù)，新能源在手儲(chǔ)備充足，新能源裝機(jī)有望快速提升貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司油氣管輸業(yè)務(wù)具有地方壟斷性優(yōu)勢，有望持續(xù)增厚業(yè)績；公司參股資產(chǎn)多元，其中核電、抽蓄等有望帶來穩(wěn)定投資收益，煤化工、金融資產(chǎn)等也具備一定彈性，多元化投資收益顯著增強(qiáng)公司業(yè)績韌性。

摘要

容量電價(jià)疊加成本改善，火電業(yè)績有望繼續(xù)回升火電板塊是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，可分為煤電與氣電板塊。

2022年公司煤電電量市場化交易比例大幅提升，市場高電價(jià)顯著增厚公司火電收入。2023年煤炭供需邊際趨于寬松，疊加能源保障政策接續(xù)出臺(tái)，煤價(jià)整體呈下行趨勢，公司火電業(yè)績迎來持續(xù)修復(fù)。2023年11月，容量電價(jià)政策發(fā)布，為煤電業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定性收益補(bǔ)充，有助于煤電業(yè)績周期性波動(dòng)的平抑。綜合來看，考慮容量電價(jià)及燃煤成本改善的影響，我們預(yù)期公司火電業(yè)績有望繼續(xù)回升。

綠色轉(zhuǎn)型加速，新能源蓬勃而起

近年來，國家政策持續(xù)利好新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，公司新能源產(chǎn)業(yè)連續(xù)實(shí)現(xiàn)新的突破，風(fēng)電、光伏等新能源項(xiàng)目規(guī)模進(jìn)一步壯大，業(yè)務(wù)開拓取得成效。截至2023年9月末，公司新能源控股裝機(jī)容量439.34萬千瓦，占公司控股裝機(jī)容量的26.9%；其中風(fēng)電裝機(jī)為235.78萬千瓦，占比14.4%；光伏裝機(jī)為203.56萬千瓦，占比12.5%。發(fā)電量方面，2023年前三季度，得益于公司新能源裝機(jī)規(guī)模的增長，公司風(fēng)力發(fā)電完成38.54億千瓦時(shí)，同比增加3.9%；光伏及分布式發(fā)電完成17.99億千瓦時(shí)，同比增加16.4%。

綜合業(yè)務(wù)提升經(jīng)營韌性，股息率優(yōu)于同業(yè)水平

公司參股投資包括煤化工、油氣、核電、天然氣管網(wǎng)、抽蓄、股票在內(nèi)的多種資產(chǎn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)得到分散。公司投資的天然氣管網(wǎng)公司負(fù)責(zé)投資建設(shè)和經(jīng)營管理上海地區(qū)唯一的天然氣高壓主干管網(wǎng)系統(tǒng)，具有一定地域壟斷優(yōu)勢。公司不斷推進(jìn)油氣產(chǎn)業(yè)后續(xù)業(yè)務(wù)，拓展公司深化與中海油、中石化等央企之間合作，做實(shí)前期勘探開發(fā)研究。此外，公司還參股核電及抽水蓄能項(xiàng)目，成為公司業(yè)績基底的堅(jiān)實(shí)支撐。得益于綜合業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，公司現(xiàn)金流較為充裕，為公司持續(xù)投資新能源業(yè)務(wù)和分紅派息提供資金支持。在較高比例分紅率加持下，公司近三年股息率水平均高于行業(yè)平均水平。

新能源資產(chǎn)價(jià)值尚未發(fā)掘，維持“買入”評級

公司作為火電轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營商，火電業(yè)務(wù)有望為新能源拓展提供充足現(xiàn)金流。我們看好短期公司火電業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績彈性，以及長期來看能源革命機(jī)會(huì)下公司新能源業(yè)務(wù)帶來的持續(xù)發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀冾A(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為290.07億元、290.99億元、287.23億元，歸母凈利潤分別為31.24億元、36.61億元、39.96億元，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：利用小時(shí)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)；煤價(jià)大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)