藥康生物：創(chuàng)新小鼠執(zhí)牛耳，激流勇進(jìn)征四海（華泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)藥康生物（688046）。

實(shí)驗(yàn)小鼠行業(yè)的領(lǐng)跑者和革新者；首次給予“買(mǎi)入”

藥康生物專(zhuān)業(yè)從事實(shí)驗(yàn)小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，為客戶(hù)提供具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的商品化小鼠模型，同時(shí)開(kāi)展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務(wù)，目前已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)小鼠產(chǎn)品及服務(wù)市場(chǎng)營(yíng)收體量第二位、本土企業(yè)第一位。我們看好公司產(chǎn)品及服務(wù)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023-25E年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69/2.12/2.64億元（+3/26/24% yoy），對(duì)應(yīng)EPS 0.41/0.52/0.64元。我們給予公司2024年P(guān)E 44.93x（與可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值相當(dāng)），合理估值95.42億人民幣，對(duì)應(yīng)股價(jià)23.27元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

小鼠模型市場(chǎng)：長(zhǎng)坡厚雪邏輯未改，龍頭占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)

小鼠模型是應(yīng)用最為廣泛的模式動(dòng)物，是生命科學(xué)/新藥研發(fā)的重要一環(huán)。政策和產(chǎn)業(yè)催化下，下游科研和工業(yè)客戶(hù)需求共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，根據(jù)Frost & Sullivan的預(yù)測(cè)，2019-2024E年和2025E-2030E年我國(guó)實(shí)驗(yàn)小鼠產(chǎn)品及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模的CAGR分別為24%和19%，2030年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到236億元。除存量市場(chǎng)空間外，行業(yè)龍頭亦可挖掘未滿足的新需求、開(kāi)拓海外市場(chǎng)、向下游業(yè)務(wù)延伸，同時(shí)優(yōu)勝劣汰助推市場(chǎng)份額向龍頭集中。

能力基石：創(chuàng)新技術(shù)卓越、研發(fā)效率領(lǐng)先，品系儲(chǔ)備全球居首

公司在小鼠研產(chǎn)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)已形成全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)：1）優(yōu)化CRISPR/Cas9技術(shù)，研發(fā)效率獨(dú)占鰲頭，是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)刻公司壁壘的關(guān)鍵；2）建立了以斑點(diǎn)鼠為核心的龐大小鼠品系庫(kù)，品系數(shù)量超21,000個(gè)，在全球獨(dú)占鰲頭；3）生產(chǎn)基地基本輻射了國(guó)內(nèi)主要科研院校和生物技術(shù)公司所在區(qū)域，目前為生產(chǎn)和銷(xiāo)售服務(wù)范圍最廣的本土企業(yè)。我們認(rèn)為商品化小鼠模型和功能藥效業(yè)務(wù)是2~3年內(nèi)公司的主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎，預(yù)計(jì)2023-2025年收入CAGR有望達(dá)到26/42%，驅(qū)動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)：全球市場(chǎng)與真實(shí)世界動(dòng)物模型

我們認(rèn)為海外市場(chǎng)及真實(shí)世界動(dòng)物模型將成為公司重要的增長(zhǎng)引擎。1）出海：根據(jù)GMI數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2023年全球小鼠模型市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)105億美元；公司進(jìn)軍海外條件已備：小鼠品系數(shù)量全球第一；部分產(chǎn)品授權(quán)全球最大的模式動(dòng)物供應(yīng)商Charles River，背書(shū)效果顯著；在美團(tuán)隊(duì)已到位，自有產(chǎn)能預(yù)計(jì)2024年投入使用。2）真實(shí)世界動(dòng)物模型：公司兼具大片段基因編輯技術(shù)和高標(biāo)準(zhǔn)無(wú)菌平臺(tái)，有望通過(guò)野化鼠及無(wú)菌鼠項(xiàng)目解決現(xiàn)有小鼠模型與真實(shí)世界小鼠差距較大導(dǎo)致的新藥研發(fā)效率損失，大幅提升行業(yè)天花板。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；技術(shù)秘密泄露的風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)