漫步者：大模型時(shí)代耳機(jī)戰(zhàn)略地位提升核心受益者（民生證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月23日，民生證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)漫步者（002351）。

公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍的綜合音頻品牌廠商，以耳機(jī)為核心打造音頻交互產(chǎn)品矩陣。經(jīng)過(guò)23年的行業(yè)深耕，公司已形成針對(duì)于不同細(xì)分市場(chǎng)的品牌布局，構(gòu)筑起了強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘與核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司產(chǎn)品分為耳機(jī)，多媒體及家用音響，汽車音響，麥克風(fēng)，電競(jìng)外設(shè)五大類，涵蓋大部分音頻設(shè)備的使用場(chǎng)景，構(gòu)建了上百種型號(hào)的產(chǎn)品體系，全方位滿足用戶需求。截至2023上半年公司TWS耳機(jī)國(guó)內(nèi)市占率達(dá)12%。其余耳機(jī)品類產(chǎn)品線涵蓋教育類產(chǎn)品耳機(jī)，電競(jìng)耳機(jī)等。

耳機(jī)有望成為大模型時(shí)代戰(zhàn)略地位提升顯著的終端，公司卡位優(yōu)勢(shì)突出。我們認(rèn)為大模型走向終端趨勢(shì)已經(jīng)明確顯現(xiàn)，耳機(jī)作為終端應(yīng)用落地的重要載體戰(zhàn)略地位空前提升。耳機(jī)作為人工智能終端具有廣泛普及性和適應(yīng)自然語(yǔ)言處理的優(yōu)勢(shì)。我們對(duì)耳機(jī)升級(jí)路徑預(yù)判：藍(lán)牙配件-WiFi聯(lián)網(wǎng)-移動(dòng)信號(hào)聯(lián)網(wǎng)，最終成為隨時(shí)隨地可以使用的獨(dú)立的智能助理。

AI原生耳機(jī)作為新品類或?qū)?lái)新一輪硬件更新潮，從而打開(kāi)利潤(rùn)空間?；贏I及大模型終端化的演變邏輯，TWS耳機(jī)下一步的硬件迭代必然需要更新相應(yīng)的計(jì)算或通訊單元，以滿足軟件部分的需要。由此，TWS耳機(jī)的售價(jià)預(yù)計(jì)將有較大幅度的上調(diào)。同時(shí)AI原生耳機(jī)作為全新品類，在各家廠商競(jìng)爭(zhēng)尚不充分，且作為首代產(chǎn)品推出時(shí)，市場(chǎng)熱情及需求將較為樂(lè)觀，耳機(jī)品牌擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，從而借勢(shì)擴(kuò)大自身的利潤(rùn)空間。

耳機(jī)業(yè)務(wù)未來(lái)或成為邊緣AI終端硬件平臺(tái)。公司積極擁抱Al，或成為智能終端布局的AI公司Al應(yīng)用落地的首選標(biāo)的。公司已經(jīng)協(xié)同互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)推出搭載AI語(yǔ)音助手的TWS耳機(jī)，目前有多項(xiàng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)已使用或?qū)⒁褂孟嚓P(guān)AI技術(shù)，公司將積極關(guān)注人工智能領(lǐng)域的發(fā)展與應(yīng)用，并依托自身在電子及聲學(xué)領(lǐng)域的技術(shù)，持續(xù)探索與公司產(chǎn)品的融合。作為國(guó)內(nèi)TWS耳機(jī)市占率最高的第三方耳機(jī)廠商，用戶數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)顯著，是各個(gè)無(wú)智能終端布局的AI公司的優(yōu)選合作廠商，公司有望成為”海納百川“的邊緣Al終端平臺(tái)型公司。

投資建議：耳機(jī)有望成為大模型時(shí)代戰(zhàn)略地位提升顯著的終端，公司卡位優(yōu)勢(shì)突出。AI原生耳機(jī)作為新品類或?qū)?lái)新一輪硬件更新潮，從而打開(kāi)利潤(rùn)空間。公司核心業(yè)務(wù)為TWS耳機(jī)產(chǎn)品，受益于品類更迭帶來(lái)的用戶集中升級(jí)換新的時(shí)機(jī)，以及通過(guò)品牌運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的利潤(rùn)空間提升。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.50億、5.85億和6.92億元，EPS分別為0.51、0.66、0.78元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為34、26、22倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品研發(fā)受阻；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路線變革不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)