光伏板塊大幅反彈！這個(gè)細(xì)分賽道供需仍然處于緊平衡狀態(tài)——道達(dá)研選

各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周市場(chǎng)依舊疲弱，不過(guò)光伏板塊出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)反彈，多只個(gè)股反彈幅度超過(guò)10%。今年光伏板塊調(diào)整幅度較大，行業(yè)基本面整體情況仍然不容樂(lè)觀，因此目前更適合看作是超跌反彈。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈比較龐大，其中是否存在一些基本面不錯(cuò)的細(xì)分領(lǐng)域呢？接下來(lái)我們一起來(lái)看一下光伏膠行業(yè)的投資邏輯。

在正式開(kāi)始之前，先說(shuō)個(gè)重要的事情，《道達(dá)研選·2024》已經(jīng)正式上線，感興趣的老鐵，可以關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行了解。

光伏膠膜行業(yè)基本情況

光伏膠膜屬于組件中的一種封裝材料，廣泛用于晶硅電池、薄膜電池、雙玻組件、雙面電池等光伏發(fā)電組件的內(nèi)封裝材料。目前市場(chǎng)主流為晶硅電池，由于晶體硅本身呈脆性，且電池片面積較大、厚度較薄容易出現(xiàn)破損，所以需要將若干電池串或并聯(lián)后封裝成光伏組件使用。

據(jù)Solarzoom數(shù)據(jù)，基于2023年11月底價(jià)格水平，在P型182mm單面組件的生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)中，膠膜約占組件成本的8%，對(duì)應(yīng)單位成本約0.06元/W。

當(dāng)前，市場(chǎng)上光伏膠膜主要的類型有透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、POE膠膜、共擠型EPE膠膜。膠膜配方會(huì)決定膠膜產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)膠膜配方需要企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間的技術(shù)積累和優(yōu)化，因此具有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘。

▲圖片來(lái)源：截圖自華創(chuàng)證券研報(bào)

光伏膠膜上游為EVA樹(shù)脂、POE樹(shù)脂及助劑等原材料，主要由化工企業(yè)供應(yīng)，其中POE及EVA樹(shù)脂進(jìn)口依賴度較高；中游是膠膜制造企業(yè)；下游是組件制造廠商，全球產(chǎn)能主要集中在我國(guó)，光伏裝機(jī)及組件生產(chǎn)決定了光伏膠膜的需求。

▲圖片來(lái)源：截圖自華創(chuàng)證券研報(bào)

全球光伏膠膜行業(yè)核心廠家主要為中國(guó)企業(yè)，呈現(xiàn)一超多強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)格局。我國(guó)光伏膠膜行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了由國(guó)外壟斷到實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)生產(chǎn)，再到實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代并占據(jù)全球大部分市場(chǎng)份額的過(guò)程。

根據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)分析，EVA膠膜國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程順利，且供需緊張局面已得到緩解，而POE膠膜產(chǎn)能主要集中于國(guó)外少數(shù)企業(yè)，國(guó)內(nèi)POE粒子幾乎全部依賴進(jìn)口。不過(guò)，我國(guó)企業(yè)正積極推進(jìn)POE產(chǎn)業(yè)化布局，2024年國(guó)產(chǎn)化有望實(shí)現(xiàn)突破。

POE膠膜有望底部向上

接下來(lái)我們重點(diǎn)來(lái)看一下POE膠膜的投資邏輯。

首先，硅料價(jià)格下降有望刺激光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)。

華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)，2023年全球新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到365GW-380GW左右，同比增長(zhǎng)52%-58%。光伏裝機(jī)需求持續(xù)高景氣，膠膜作為光伏組件封裝的重要材料，市場(chǎng)需求量逐年上升。華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)，2025年光伏膠膜需求量可達(dá)59.1億平，2022年至2025年的復(fù)合增速約28%。

其次，雙面及N型組件滲透率提升，推動(dòng)需求向POE類膠膜轉(zhuǎn)型升級(jí)。

近年來(lái)，我國(guó)雙面組件滲透率呈上升趨勢(shì)。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)雙面組件市場(chǎng)占比達(dá)到40.4%。隨著市場(chǎng)對(duì)雙面組件的認(rèn)可度逐步提高，華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)，2024年雙面組件將超過(guò)單面組件成為市場(chǎng)主流。

2022年以來(lái)，N型電池技術(shù)快速發(fā)展，老玩家們積極擴(kuò)產(chǎn)鞏固自身地位，新玩家憑借無(wú)歷史包袱的優(yōu)勢(shì)快速布局，TOPCon、HJT等技術(shù)路線百花齊放。據(jù)PVInfoLink統(tǒng)計(jì)，N型電池產(chǎn)能占比預(yù)計(jì)將由2023一季度的21%提升至2023四季度的51%。

相較于EVA膠膜，POE膠膜在長(zhǎng)效抗PID、阻水、抗腐蝕等方面具有天然優(yōu)勢(shì)，更適配P型雙面組件及N型組件封裝。

據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年單玻組件封裝材料仍以透明EVA膠膜為主，市場(chǎng)份額約41.9%，同比下降10.1%；POE膠膜和共擠型EPE膠膜合計(jì)市場(chǎng)占比約34.9%，同比增長(zhǎng)11.8%。隨著未來(lái)N型組件及雙玻組件市場(chǎng)占比的提升，POE類膠膜（POE+EPE）市場(chǎng)占比有望進(jìn)一步提升。

最后，當(dāng)前行業(yè)盈利處于歷史低位，有望迎來(lái)底部修復(fù)。

2022年下半年，由于下游需求減弱以及上游粒子價(jià)格下降，膠膜產(chǎn)品售價(jià)快速回落。同時(shí)受資產(chǎn)減值損失影響，膠膜環(huán)節(jié)盈利能力承壓。隨著膠膜企業(yè)高價(jià)粒子庫(kù)存逐漸消化，2023年二季度行業(yè)盈利有一定修復(fù)，但仍處于低位。華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著粒子價(jià)格觸底企穩(wěn)，膠膜盈利有望迎來(lái)底部修復(fù)。

綜上，華創(chuàng)證券認(rèn)為，隨著新一代光伏電池技術(shù)迭代升級(jí)，以及膠膜需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，POE類膠膜需求有望持續(xù)提升并享受一定的溢價(jià)，而頭部企業(yè)資金相對(duì)充裕，有望繼續(xù)領(lǐng)跑N型時(shí)代。

最后再提醒一下，《道達(dá)研選·2024》已經(jīng)正式上線，感興趣的老鐵，可以關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行了解。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、市場(chǎng)需求不及預(yù)期；2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；3、相關(guān)測(cè)算具有一定的主觀性。。

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

華創(chuàng)證券-光伏膠膜行業(yè)深度研究報(bào)告：N型滲透推動(dòng)需求結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利底部龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)凸顯

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝