上海沿浦：自主座椅骨架龍頭，品類拓展步入收獲，整椅打開中長期空間（中泰證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，中泰證券發(fā)布研報點評上海沿浦（605128）。

自主座椅骨架龍頭迎量價齊升，品類拓展多點開花。公司做模具起家自08年起進(jìn)軍汽零行業(yè)，多年耕耘成就自主座椅后排骨架龍頭企業(yè)。2021年座椅骨架從后排進(jìn)入前排實現(xiàn)ASP提升，連續(xù)斬獲賽力斯、比亞迪等多個定點。2022年基于工藝延伸將業(yè)務(wù)拓展至高鐵座椅、集裝箱領(lǐng)域。當(dāng)前公司在手訂單超130億，年化增量營收達(dá)27億元以上。

整體認(rèn)知：主業(yè)已證明過自身，拓品類守正出奇，戰(zhàn)略穩(wěn)中有進(jìn)

1）主業(yè)在份額和盈利上證明過自身：公司座椅骨架總成市占率4.5-6%，為自主龍頭，2020年前毛利率穩(wěn)定在20%+。

2）拓品類守正出奇：憑借優(yōu)秀口碑進(jìn)入技術(shù)同源的鐵路集裝箱業(yè)務(wù)（精密沖壓/焊接）、汽車電子殼體（注塑）、高鐵座椅（精密沖壓+焊接+注塑）

3）戰(zhàn)略謹(jǐn)慎穩(wěn)健，不盲目激進(jìn)：公司基因穩(wěn)健重視盈利基礎(chǔ)，上市初期資本開支大短期未直接進(jìn)入座椅整椅，當(dāng)前公司主業(yè)和新業(yè)務(wù)均進(jìn)入收獲期，后續(xù)憑借高鐵整椅項目積累經(jīng)驗，切入乘用車整椅賽道。

中短期：盈利拐點已過，客戶+新業(yè)務(wù)驅(qū)動業(yè)績加速釋放。23Q2是盈利拐點，在BYD多個項目&賽力斯新M7訂單超預(yù)期驅(qū)動下，已進(jìn)入業(yè)績加速釋放周期。24年兩塊新業(yè)務(wù)集裝箱+高鐵座椅開始發(fā)力，有望貢獻(xiàn)更大彈性。

中長期：骨架龍頭進(jìn)軍座椅總成，看好公司在空間大&格局好的乘用車座椅賽道上的國產(chǎn)化。

座椅是優(yōu)質(zhì)賽道。1）空間大：預(yù)計25年國內(nèi)約1500億，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，國內(nèi)CR5>70%且均為外資；3）消費升級邊際提速促進(jìn)提價&加速替代：

前期格局固化原因：1）核心安全件進(jìn)入壁壘高；2）技術(shù)壁壘：整椅研發(fā)人才外資把控。

當(dāng)前破局原因：1）整車格局重塑帶來新的配套關(guān)系；2）新勢力1-N基于成本和響應(yīng)兩方面需求，培養(yǎng)本土供應(yīng)鏈意愿強(qiáng)烈；

公司核心優(yōu)勢：1）骨架技術(shù)基礎(chǔ)：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全來源，骨架占整個座椅投資中的接近70%。

2）座椅骨架自主龍頭多年積累了較好的客戶口碑有望反哺座椅業(yè)務(wù)。

盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年收入15億元、27.4億元、31.8億元，同比增速分別為34%、83%、16%，歸母凈利潤1億元、2億元、3億元，同比增速分別為120%、100%、47%。對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為41X、21X、14X。與可比公司相比公司估值偏低，當(dāng)前盈利拐點已確認(rèn)，短期M7超預(yù)期夯實Q4及明年確定性，明年還有兩塊收入彈性更大的業(yè)務(wù)放量支撐業(yè)績高增長，看好中期重要期權(quán)整車座椅的落地，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：客戶需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、原材料大幅上漲、行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)