11月部分債基月收益超5%！債市整體偏震蕩，短期寬松預(yù)期仍受打壓

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

上周，債券基金11月業(yè)績(jī)收官。結(jié)果顯示，中長(zhǎng)期純債基金頭部產(chǎn)品業(yè)績(jī)出眾，這也與11月中長(zhǎng)端債券上漲有關(guān)。但需指出的是，目前市場(chǎng)仍然處于震蕩行情之中，人民幣匯率超預(yù)期貶值，輸入性通脹壓力上升，但近期消息面再提資金空轉(zhuǎn)問(wèn)題，短期寬松預(yù)期也受到一定程度打壓。

中長(zhǎng)期純債基金業(yè)績(jī)出眾，部分漲幅超5%

上周（11.27-12.03），銀行間資金維持緊平衡，央行投放整體保持平衡，跨月前凈投放維護(hù)資金面平穩(wěn)，臨近年底，資金面仍然面臨較多擾動(dòng)，短端利率下行仍然具有較大不確定性。上周債券市場(chǎng)整體震蕩，曲線仍然呈現(xiàn)平坦化走勢(shì)，中長(zhǎng)端在此前下跌后，上周有所修復(fù)，國(guó)債好于國(guó)開(kāi)債，長(zhǎng)端好于短端。

博時(shí)安仁一年定開(kāi)A收益錄得1.9379%，也是近期業(yè)績(jī)較為突出的純債基金，疊加此前收益，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，該產(chǎn)品11月錄得5.7597%收益率，在所有債券型基金當(dāng)中業(yè)績(jī)領(lǐng)先。

該基金也是近期債市投資的一個(gè)縮影，11月期債整體寬幅震蕩，前半月市場(chǎng)主要交易一個(gè)寬松預(yù)期，疊加人民幣匯率企穩(wěn)回升，人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，期債整體中樞上行。其中期債長(zhǎng)端和遠(yuǎn)月的上漲幅度均相對(duì)較大。隨后下半月由于降準(zhǔn)預(yù)期落空、中央對(duì)于資金空轉(zhuǎn)的強(qiáng)調(diào)以及流動(dòng)性邊際收斂，期債轉(zhuǎn)而下行。

可見(jiàn)，11月內(nèi)中長(zhǎng)期純債基金的業(yè)績(jī)相對(duì)短債產(chǎn)品業(yè)績(jī)突出，也與當(dāng)時(shí)的政策及貨幣環(huán)境有關(guān)。大越期貨的研報(bào)分析指出，11月以來(lái)央行逆回購(gòu)連續(xù)大額凈投放，月中對(duì)MLF也進(jìn)行了天量續(xù)作，補(bǔ)充了市場(chǎng)地方再融資債券發(fā)行超預(yù)期帶來(lái)的資金緊張格局，但這也一定程度上打壓了市場(chǎng)對(duì)于近期降準(zhǔn)等貨幣政策的期待，這也導(dǎo)致了月中以來(lái)資金利率中樞再次轉(zhuǎn)頭向上。

不過(guò)近期也受到資金面收緊的影響，就在上周，債市情緒較前一周持續(xù)回落，上周受跨月資金面影響，債市情緒較持續(xù)回落。具體指標(biāo)上表現(xiàn)為資金面持續(xù)收緊，銀銀間與非銀、銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)分層增大，資金價(jià)格預(yù)期上升，因此銀行間隔夜回購(gòu)占比減少，機(jī)構(gòu)繼續(xù)降低久期防御。

展望后市，諾安基金認(rèn)為，長(zhǎng)端利率基本完成前期對(duì)于基本面樂(lè)觀預(yù)期的修復(fù)，較為流暢的下行行情或已經(jīng)告一段落，在曲線已經(jīng)較平坦，短端利率空間尚未打開(kāi)，且臨近年末浮盈盤止盈行為增加的背景下，長(zhǎng)端可能以震蕩為主。

但中長(zhǎng)期看，今年引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要?jiǎng)幽芗聪M(fèi)趨勢(shì)仍難以持續(xù)，后續(xù)保持較高的消費(fèi)傾向需要收入增長(zhǎng)的支撐，同時(shí)經(jīng)濟(jì)去地產(chǎn)化進(jìn)程仍未結(jié)束，新舊動(dòng)能仍處于轉(zhuǎn)換中。

部分上周及11月頭部業(yè)績(jī)債基 來(lái)源：Wind

債市整體偏震蕩，短端現(xiàn)券性價(jià)比較高

今年以來(lái)，圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期變化，債市多次出現(xiàn)震蕩調(diào)整，短期也面臨調(diào)整的壓力。不僅如此，業(yè)界也在探討關(guān)于“防止資金空轉(zhuǎn)”的話題。

有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，所謂資金空轉(zhuǎn)就是資金在金融體系內(nèi)流轉(zhuǎn)，沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而產(chǎn)生銀行利差收入和貨幣總量虛增的現(xiàn)象。但需指出的是，后續(xù)政策發(fā)力的方式與空間，在中央加杠桿，地方控債務(wù)的政策框架下，廣義財(cái)政總量及結(jié)構(gòu)性變化仍然具有較大不確定性，整體環(huán)境仍然利好債市。

當(dāng)然，國(guó)債發(fā)行壓力以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍對(duì)未來(lái)債市有所擾動(dòng)，但年底和年初，貨幣政策仍有操作空間。上海東證期貨的研報(bào)分析指出，目前收益率曲線已經(jīng)非常平，短端現(xiàn)券性價(jià)比相對(duì)較高，同時(shí)，交易盤可關(guān)注單邊波段機(jī)會(huì)，配置盤可隨著利率上行逐漸積累倉(cāng)位。

目前短端空間難以打開(kāi)也是客觀現(xiàn)實(shí)，長(zhǎng)端的趨勢(shì)性行情需要新增信息破局，需要持續(xù)跟蹤銀行負(fù)債端指標(biāo)的改善，在新的均衡位置上形成短端利率穩(wěn)定的中樞，為長(zhǎng)端利率交易打開(kāi)空間。

中歐基金分析指出，當(dāng)前最值得關(guān)注的還是資金面，政府債供給、匯率等因素整體緩解，但資金利率中樞并未下移，資金利率持續(xù)偏高可能代表央行政策取向出現(xiàn)邊際變化。

申萬(wàn)宏源的研報(bào)分析指出，年底債市變化重點(diǎn)關(guān)注兩大方面，一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)債市的沖擊方面，包含財(cái)政政策、房地產(chǎn)政策等，但城投和地產(chǎn)缺位下，政策彈性空間或有限，不宜期待過(guò)高；二是貨幣政策寬松操作及資金利率方面，如信貸增速下行趨勢(shì)難逆轉(zhuǎn)，今年底和明年初仍是重要的貨幣政策寬松窗口。 另一方面，10-11月資金利率與政策利率的偏離幅度已達(dá)到2020年以來(lái)的極值區(qū)間，加之資金面收緊對(duì)金融杠桿的壓降已有一定效果，以及疲軟的基本面和信貸需求同樣需要流動(dòng)性呵護(hù)，資金面進(jìn)一步收緊的必要性不強(qiáng)，債市“牛陡”勝率仍高。

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