【基金經理手記】醫(yī)藥逐步恢復由創(chuàng)新驅動的主邏輯

農銀匯理基金經理 夢圓

經歷近三年的下跌調整，目前醫(yī)藥板塊估值已處于歷史底部區(qū)間，前期對醫(yī)藥板塊形成壓制的因素近期出現(xiàn)了一些積極變化。

首先，我們認為明年全球的流動性將迎來拐點，這對研發(fā)型醫(yī)藥企業(yè)非常有益。其次，醫(yī)藥政策的穩(wěn)定性與可預測性在增強，比如近期大家比較關注的反腐，對醫(yī)藥行業(yè)整體影響是“短空長多”，反腐有助于改善行業(yè)整體的生態(tài)環(huán)境與競爭格局。最后，從需求端來看，中國即將步入加速老齡化的階段，這將促使行業(yè)形成長期穩(wěn)定的增長。

從配置方向來看，醫(yī)藥行業(yè)正在逐步恢復進入由創(chuàng)新驅動產業(yè)向上的主邏輯。

目前醫(yī)藥國家最為關注的重點是醫(yī)改，當前已經出臺的各種政策包括醫(yī)保支付價改革、集采以及DRGS（疾病診斷相關分組）的推進，目的是做醫(yī)藥的支付端改革，而支付端改革的方向是為了穩(wěn)收入與調結構。

我們認為，當下醫(yī)改最重要的目標就是調結構，方向是優(yōu)質與普惠。普惠是解決基層老百姓看病貴與看病難的問題，優(yōu)質就是要提供更高價值的醫(yī)療服務，因此醫(yī)藥投資應該根據調結構的模式去選擇未來的資產配置方向。

首先是普惠方向，主要是基藥和剛需手術耗材和設備。雖然這個方向上未來的增速不會太高，但隨著覆蓋深度的增加，預計相關板塊可以保持高于GDP的增長速度，其中具備一些結構性機會。

其次就是優(yōu)質，從政策支持創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械發(fā)展開始，我國一直在試圖調整醫(yī)保整體的支付結構，也就是醫(yī)藥當初牛市開啟時大家討論的“騰籠換鳥”。6年過去了，創(chuàng)新藥從過熱到寒冬，醫(yī)保在2023年1-8月的支出總額為17000億元，但創(chuàng)新藥的支出經測算或不足千億元，未來有較大的支付結構調整空間。

綜合來看，具備較強成長力的公司有以下特點：首先需要擁有全球范圍內市場空間較大增速較快的新單品，最近比較熱的GLP-1類藥物、ADC藥物屬于此列。其次公司研發(fā)的產品可以不是熱點產品，但單品研究進展較快，且臨床數(shù)據優(yōu)勢較強。第三，當前我們更看好具備平臺能力的創(chuàng)新藥企業(yè)，應同時具備優(yōu)秀的研發(fā)能力、市場推廣能力、品牌力和管理能力。

天之將明，其黑尤烈，在醫(yī)藥行業(yè)處于周期的歷史底部區(qū)域時，具備投資性價比的公司已經更多。