非對(duì)稱(chēng)調(diào)降利率政策落地 業(yè)內(nèi)：需要警惕債市調(diào)整壓力

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

8月21日早間，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，8月21日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。其中，1年期LPR較上月下降10個(gè)基點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)于5年期以上LPR“按兵不動(dòng)”，市場(chǎng)上周其實(shí)也有預(yù)期。當(dāng)時(shí)正值MLF調(diào)降之后，部分資金對(duì)存量債券推高炒作熱情的趨勢(shì)保持謹(jǐn)慎，因此一些信用債成交量有所降溫。

疊加本周一的LPR政策，債市或?qū)⒀堇[克制性行情，對(duì)股債投資或有重要影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：記者整理 視覺(jué)中國(guó)圖 楊靖制圖

債市杠桿率已接連下降

上周，基于此前社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)已有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，債市也有預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)。體現(xiàn)在資金面的持續(xù)偏松可能會(huì)使得降準(zhǔn)預(yù)期助長(zhǎng)多頭情緒，而持續(xù)的做多存量債券估值本身就有其風(fēng)險(xiǎn)的聚集效應(yīng)，彼時(shí)有分析指出，MLF和LPR或在8月呈現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)調(diào)降。

從8月21日早間公布的情況來(lái)看，果然出現(xiàn)這種情況。不過(guò)在上周，多數(shù)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)MLF不調(diào)而LPR單獨(dú)調(diào)降的情況，但實(shí)際情況卻是反著來(lái)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一些獲取短期低成本資金的銀行或不再進(jìn)一步向中長(zhǎng)期個(gè)人貸款端提供更低成本的資金，實(shí)際上是一種資金收緊的做法。

那么，降息后的資金面持續(xù)鎖緊，對(duì)于債市的影響到底如何？從宏觀(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，大行資金融出上周連續(xù)下降至3.62萬(wàn)億元，位于2023年以來(lái)29%分位點(diǎn)，處于5月初以來(lái)最低。

據(jù)華安證券的研報(bào)統(tǒng)計(jì)，債市杠桿率已經(jīng)在接連下降。統(tǒng)計(jì)顯示，債市杠桿率上周連續(xù)下降至108.14%，較前一個(gè)周五減少1.17pct，較8月14日減少0.79pct，質(zhì)押式回購(gòu)日均成交額降至7.3萬(wàn)億元，8月18日質(zhì)押式回購(gòu)成交額降至6.7萬(wàn)億元，日均隔夜占比降至90.29%。

這些數(shù)據(jù)至少可以說(shuō)明一點(diǎn)，資金對(duì)于短期市場(chǎng)債券的風(fēng)險(xiǎn)格外關(guān)注，而從安全性考慮，機(jī)構(gòu)也在加大對(duì)中長(zhǎng)期債券資產(chǎn)的配置。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在剔除杠桿因素后，8月14日至8月18日中長(zhǎng)期債券型基金久期整體上升，8月18日升至2.07年，較前一周五上升0.01年。從回測(cè)結(jié)果來(lái)看，中長(zhǎng)期債券型基金久期與10Y國(guó)債收益率存在明顯的反相關(guān)性，且與基金季報(bào)披露的久期值相近。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上，上周信用債的成交量已經(jīng)環(huán)比出現(xiàn)下降。

華安證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，上周非銀機(jī)構(gòu)普遍增配中長(zhǎng)端利率債，基金凈買(mǎi)入政金債53億元，凈買(mǎi)入商業(yè)銀行債381億元，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)利率債止盈現(xiàn)象。券商也單周增配292億元國(guó)債，其中大多數(shù)在8月14日凈買(mǎi)入，均是8月15日MLF降息15bp之前。

上周各債券基金指數(shù)漲

實(shí)際收益方面，上周債券收益率有所下行，其中，十年期國(guó)債收益率下行約6bp；貨幣市場(chǎng)有所收緊，隔夜及7天回購(gòu)價(jià)格有所上行；信用債方面，收益率小幅下行。當(dāng)然，這也意味著，短期債市依然呈現(xiàn)出較強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

從基金的表現(xiàn)來(lái)看，上周各債券基金指數(shù)上漲。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)整理，債券型基金上升0.26%，短期純債基金指數(shù)上升0.50%，中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)上漲0.77%，債券基金指數(shù)型基金上漲0.77%。

反觀(guān)權(quán)益基金方面，各指數(shù)均有下行，其中，可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)下降4.32%；普通股票型基金指數(shù)下降8.30%；股票指數(shù)型基金指數(shù)下降10.70%；股票型基金下降9.96%。

有分析指出，目前債市已經(jīng)出現(xiàn)市場(chǎng)“恐高情緒”的反饋。浙商證券研報(bào)就指出，當(dāng)前利率已經(jīng)下探至2020年6月至今的最低水平，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債利率的心理預(yù)期點(diǎn)位被不斷打破，難以再重新尋找到合適的歷史參考點(diǎn)位。

因此，針對(duì)時(shí)下漲跌差異明顯的股債市場(chǎng)，債市資金的謹(jǐn)慎態(tài)度會(huì)否隨著權(quán)益市場(chǎng)的探底而持續(xù)流出，也成為下一階段投資界關(guān)注的焦點(diǎn)。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀(guān)察，事實(shí)上，自8月以來(lái)，由于穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)更多在于預(yù)期層面，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見(jiàn)回升、央行超預(yù)期降息等影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，國(guó)內(nèi)債市再創(chuàng)階段新高。

廣發(fā)期貨研究指出，需要警惕債市調(diào)整壓力，債市整體有支撐，但隨著活躍資本市場(chǎng)舉措以及實(shí)質(zhì)性的穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸落地，寬信用預(yù)期將逐漸升溫，債市存在調(diào)整壓力，操作上不建議追漲。

諾安基金分析指出，債券收益率受央行降息及7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響出現(xiàn)快速下行，目前市場(chǎng)或處于較弱的基本面與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的博弈過(guò)程中，市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒較重，微觀(guān)主體信心不足，或需要強(qiáng)有力的政策來(lái)增強(qiáng)信心。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)