每經(jīng)熱評(píng)丨正邦轉(zhuǎn)債退化成普通債 炒作邏輯將不復(fù)存在

每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

正在走重整流程的*ST 正邦（SZ002157，股價(jià)2.57元，市值81.89億元），對(duì)可轉(zhuǎn)債也作出了最新安排。6月5日召開的債券持有人會(huì)議決定，正邦轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期限將保留至重整受理之日起第30個(gè)自然日15：00，即在這一時(shí)點(diǎn)之后，債券持有人不再享有轉(zhuǎn)股權(quán)利；交易期限保留至自公司重整受理之日起第15個(gè)自然日15：00，之后將不再交易。

不久前，搜特轉(zhuǎn)債作為第一只可能退市的轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債作為第一只可能違約的轉(zhuǎn)債，既沒有可供參考的經(jīng)驗(yàn)，也沒有現(xiàn)成制度安排，如何處置成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。較為普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，這兩只轉(zhuǎn)債無論是退市還是違約，其本身的權(quán)利并不因此而滅失，持有者仍可以要求公司轉(zhuǎn)股或贖回。不同的是，在被剝離轉(zhuǎn)股、交易權(quán)利后，正邦轉(zhuǎn)債無法存續(xù)到2024年進(jìn)入強(qiáng)制贖回期，其也由此成為第一只退化為普通債權(quán)的可轉(zhuǎn)債，在破產(chǎn)重整流程中和其他普通債權(quán)位于同樣的清償順序。但根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定，上市公司實(shí)施預(yù)重整、破產(chǎn)重整等期間，原則上股票及其衍生品種不停牌?？赊D(zhuǎn)債也是股票的衍生品，為何*ST正邦要提前終止其交易和轉(zhuǎn)換？

根據(jù)《破產(chǎn)法》第四十六規(guī)定，“未到期的債權(quán)，在破產(chǎn)申請(qǐng)受理時(shí)視為到期”。重整需要明晰債權(quán)的性質(zhì)和金額，將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為普通債權(quán)有利于后續(xù)重整的推進(jìn)，從整體流程看有其合理性；同時(shí)，公司設(shè)定了上述過渡期，投資者也可以在此之前要么轉(zhuǎn)股，要么直接在二級(jí)市場轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)有序退出。盡管有這樣的善后安排，但100元面值的可轉(zhuǎn)債跌到70多元，投資者損失巨大，且重整實(shí)施后損失還可能繼續(xù)擴(kuò)大。

筆者留意到，在可轉(zhuǎn)債的募集說明文件里面，*ST正邦提到了總計(jì)十四大類風(fēng)險(xiǎn)，但公司重整導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債變成普通債無法全額兌付的風(fēng)險(xiǎn)并不在此之列，這也給了其他可轉(zhuǎn)債發(fā)行相關(guān)責(zé)任主體以警示，即在未來發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)，也要將正股退市、公司重整等風(fēng)險(xiǎn)納入披露范圍。

盡管最終只會(huì)是普通債權(quán)，但正邦轉(zhuǎn)債還是跟隨正股大漲，6月7日收盤漲幅更是超過11.7%，遠(yuǎn)超正股，換手率超過240%，也遠(yuǎn)高于正股。大量買盤涌入，博公司重整結(jié)果超預(yù)期的可能性很小。在這之前，余額僅1億元左右的藍(lán)盾轉(zhuǎn)債也曾上演“末日狂歡”，由于其籌碼高度集中于少數(shù)持有者，放量大漲實(shí)際上是左右手互倒的結(jié)果。正邦轉(zhuǎn)債的余額超過11億元，少數(shù)持有者互倒的概率較小，但其炒作邏輯和藍(lán)盾轉(zhuǎn)債并無本質(zhì)差別，即少量優(yōu)勢資金利用可轉(zhuǎn)債“T+0”交易的特點(diǎn)，營造成交火爆的假象，吸引跟風(fēng)盤進(jìn)入。

正邦轉(zhuǎn)債將失去轉(zhuǎn)債屬性，轉(zhuǎn)股價(jià)格下修的可能性也很小，相比其他高溢價(jià)轉(zhuǎn)債至少有回售或贖回這樣的托底保障，正邦轉(zhuǎn)債的價(jià)值高度依賴其正股價(jià)格。在當(dāng)下轉(zhuǎn)股價(jià)溢價(jià)并不高的情況下，賣出可轉(zhuǎn)債或?qū)⒖赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為正股才是規(guī)避清償比例低于預(yù)期的最好辦法。